“大風(fēng)吹襲，讓你充滿幻想，或讓你頭疼。”用俄國(guó)凱瑟琳大帝(Catherine the Great)的話用來(lái)形容中國(guó)風(fēng)力渦輪制造商的融資之路真是再恰當(dāng)不過(guò)了。根據(jù)Dow Jones Investment Banker的報(bào)道，讓他們頭疼會(huì)更有可能。
　　
　　據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會(huì)(Global Wind Energy Council)數(shù)據(jù)顯示，去年中國(guó)成為全球最大的風(fēng)能市場(chǎng)，年裝機(jī)容量130億瓦特，年景不錯(cuò)。
　　
　　不幸的是，去年的增長(zhǎng)預(yù)示中國(guó)渦輪生產(chǎn)商產(chǎn)能過(guò)剩，表明在2009年的過(guò)度擴(kuò)張之后一些小型生產(chǎn)商將被淘汰出局。長(zhǎng)期來(lái)看，這當(dāng)然對(duì)幸存者有利。
　　
　　與此同時(shí)，對(duì)于那些據(jù)報(bào)道欲在香港上市的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商們而言，其經(jīng)濟(jì)前景可能會(huì)更好，雖然近期的首次公開(kāi)募股(IPO)市場(chǎng)狀況不佳。
　　
　　中國(guó)風(fēng)電行業(yè)得益于過(guò)去五年順風(fēng)順?biāo)沫h(huán)境和優(yōu)惠政策。例如，風(fēng)電的上網(wǎng)電價(jià)比煤電高讓風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商獲益良多，而按購(gòu)買(mǎi)價(jià)值計(jì)算渦輪部件國(guó)產(chǎn)化率不得低于70%的規(guī)定也使本土部件生產(chǎn)商受益匪淺。
　　
　　2002-2008年，中國(guó)發(fā)電量的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.8%，高于同期實(shí)質(zhì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值10.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。
　　
　　壞消息呢？
　　
　　首先，新參與者大量涌入時(shí)，友好的市場(chǎng)份額規(guī)則不會(huì)形成對(duì)利潤(rùn)的支持。
　　
　　例如，2005年之前渦輪制造商僅有六家，現(xiàn)在增加到70家。中國(guó)渦輪制造商銷(xiāo)售三強(qiáng)之一──新疆金風(fēng)科技股份有限公司的EBIT (扣除利息及稅項(xiàng)前盈利)利潤(rùn)從2006年的21.5%下降到去年的16.7%。
　　
　　規(guī)模更小的未上市公司很可能也有相似的經(jīng)歷，但鑒于它們的營(yíng)運(yùn)杠桿更高，其利潤(rùn)將更低。
　　
　　由于風(fēng)電場(chǎng)需要更大尺寸的渦輪，制造商們被迫在一個(gè)已經(jīng)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中投入資本進(jìn)行新的生產(chǎn)和研發(fā)。
　　
　　此外，大型風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商青睞有著良好歷史表現(xiàn)的供應(yīng)商，它們能夠提供更大型、成熟的全套裝備。中國(guó)龍?jiān)措娏瘓F(tuán)公司是中國(guó)裝機(jī)容量最大的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，去年6月末，其渦輪產(chǎn)能的四分之三來(lái)自Gamesa公司和金風(fēng)公司。這意味著中國(guó)本土的部件行業(yè)將重新洗牌，特別是那些二線制造商。對(duì)于上市和融資而言不是什么太好的消息，但競(jìng)爭(zhēng)的減少應(yīng)當(dāng)有利于幸存者利潤(rùn)的增長(zhǎng)。
　　
　　鑒于風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商──中國(guó)華能集團(tuán)公司和中國(guó)大唐集團(tuán)公司的可再生電力業(yè)務(wù)的盈利前景比渦輪制造商高，或許有更好的前景。
　　
　　龍?jiān)垂救ツ?2月在香港上市以來(lái)的表現(xiàn)比摩根士丹利中國(guó)指數(shù)(MSCI China index)高5.9%，雖有些不穩(wěn)定，但仍使其成為自12月以來(lái)香港最成功的IPO項(xiàng)目。
　　
　　過(guò)去六個(gè)月，可再生能源電力供應(yīng)商──中國(guó)風(fēng)電集團(tuán)有限公司和中國(guó)電力新能源發(fā)展有限公司的綜合指數(shù)比摩根士丹利中國(guó)指數(shù)高30%左右。
　　
　　然而，與大多數(shù)亞洲市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，中國(guó)內(nèi)地和香港股市自1月以來(lái)出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)，且近期流入中國(guó)股市的外資一直不多，凸顯此地的IPO環(huán)境更為艱難。
　　
　　此外，行業(yè)觀察人士稱(chēng)50兆瓦特電場(chǎng)的內(nèi)部回報(bào)率約為10%，這聽(tīng)起來(lái)較為可信。但瑞信（Credit Suisse）的推測(cè)更為可信：一家50兆瓦特的風(fēng)電場(chǎng)若通過(guò)股市融資40%，其股本回報(bào)率可能約為4-6%。
　　
　　通過(guò)杠桿作用，回報(bào)率可能有所提高，但隨著中國(guó)貨幣和貸款政策趨緊，這樣做可能不那么容易，對(duì)股票投資者而言吸引力也沒(méi)那么大。
　　
　　因此，中國(guó)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商要想讓投資者相信現(xiàn)在押注風(fēng)電正恰逢其時(shí)，可能還需要很多努力。