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華銳債:餡餅還是陷阱?

2013-08-14 來源:證券市場周刊 瀏覽數:2393

   從6月3日到8月5日,短短兩個月的時間,11華銳01(122115)公司債(下稱“華銳債”)從99.5元跌至74.06元,跌幅超過25%。由于華銳債可以在2014年12月27日回售給公司,加之不菲的利息,如此之高的收益率具有明顯的誘惑性。但是,這究竟是餡餅還是陷阱呢?
  噩運不斷的華銳風電(4.41, 0.20, 4.75%)
  2011年12月27日,華銳風電(601558.SH)發行了28億元的公司債,用于償還銀行貸款及補充流動性,發行價格為100元/張,分為5NP3和5年期兩個品種,其中5NP3品種發行規模為26億元,票面利率為6%,附第3年末發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權;5年期品種發行規模為2億元,票面利率為6.2%。
  然而,華銳風電在發行完成后即陷入虧損。公司2012年虧損5.83億元,并且預計2013年1-6月累計凈利潤繼續虧損。這意味著,如果華銳風電不能扭轉虧損的窘境,不但公司將“披星戴帽”,而且由于發債主體連續兩年虧損債券將被暫停上市,華銳債將不可避免喪失流動性,交易價值大大降低。
  事實上,華銳債進入6月份以后大幅下跌的直接原因,除了公司低迷的業績,更與一系列突發事件有關。首先,3月6日晚華銳風電“自曝家丑”,稱由于會計差錯,公司2011年虛增利潤1.68億元。在隨后的5月29日晚,華銳風電發布公告稱,當天收到證監會《立案調查通知書》,公司因涉嫌違反證券法律法規被立案調查。
  但華銳風電的噩運還沒有結束。6月27日,美國司法部發布公告稱,已對華銳風電提起訴訟,指控其從美國超導公司竊取商業機密,導致后者損失超過8億美元。如果上述指控成立,華銳風電所面臨的最高罰金可能達數十億美元。這對正處于虧損泥潭之中的華銳風電來說,顯然是一個重大打擊。
  更為嚴重的是,如果罰金被付諸執行,華銳風電的現金流就可能斷裂,公司甚至有破產的風險。
  上海證券分析師在研報中指出,自6月份以來,受業績造假、管理層更換、評級下調等負面因素影響,華銳債收益率大幅上行。結合風電設備產能依然過剩的基本面,且華銳風電的行業競爭力持續下降,未來公司層面和債券均面臨諸多風險因素,華銳債下跌實屬必然。
  華銳風電的償債能力
  在華銳風電發債時,承銷商瑞銀證券給出的結論是,華銳風電最近一季度末的凈資產為137.7億元(截至2011年6月30日合并報表中歸屬于母公司所有者的權益);債券上市前,發行人最近三個會計年度實現的年均可分配利潤為17.93億元,不少于本期債券一年利息的1.5倍。
  然而,在華銳債上市的2011年,華銳風電的凈利潤大幅下跌近八成,隨后的2012年則直接虧損5.83億元,而且公司預計2013年上半年將繼續虧損。這也導致公司債券評級從上市時的“AAA”一路降至“AA”評級。

【延伸閱讀】

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