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華銳,公司債震蕩的背后

2013-12-17 來源:能源評論 瀏覽數:1493

  2011年12月27日,華銳風電(601558,股吧)公司債“11華銳01”上市,發行價為100元。以最初的價格計算,華銳債未來的收益率可以穩超10%,這讓投資者充滿了憧憬與期待。但好運只保持了不到8個月,在2012年7月達到110元的最高價后,華銳債價格一路走低,2013年8月9日,達到73.51元的最低點。
  讓業內人士驚嘆的不只是其突然走低,跌幅之大更是讓人措手不及。公司債與企業債同屬信用債。眾所周知,大部分信用債只在銀行間市場上市交易,個人投資者無法直接投資,因此,信用債一般以穩健見長。但在持續疲弱的宏觀經濟背景下,信用債普遍縮水,根據市場人士統計,多數信用債跌幅維持在10%以內,而華銳債跌幅卻達到了20%。
  是雷區還是虛驚
  盡管身處資本市場,但華銳債的轉折和變化,都與華銳風電緊密聯系。“11華銳01”的上市,就是搭上了華銳風電2011年大融資的最后一班車。在經歷2010年實現凈利潤28.55億元后,華銳期待投資新項目,但由于國家政策影響和市場競爭,其產品銷量及風機價格下降,華銳需要解決資金短缺問題。
  與其他風電制造企業不同,華銳當時并未過多選擇與大型國企合作,而是以依靠資本市場募資為主。市場人士分析認為,華銳發行公司債券的所得,主要用于補充運營資金,降低貸款成本。因為“在銀根緊縮、銀行貸款利率高昂的情況下,發行公司債券的成本相對而言要更為低廉。”
  但這種“多快好省”的籌錢辦法并未奏效。在2011年IPO融資 90億后,華銳2012年銷售情況并未獲得改觀。進入下半年,不佳的經營處境反映在華銳債上。在《募資說明書》以及2012年5月的《跟蹤評級報告》里,其主體長期信用、債券信用等級,聯合信用評級公司尚為AAA,但到了2012年9月,兩項評級已雙雙被下調為AA+,評級展望為“負面”。
  更大的麻煩出現在2013年5月29日。證監會向華銳發出《立案調查通知書》,調查其財務造假問題。30日,聯合信用評級有限公司將其主體長期信用評級及2011年的發行債券評級,由AA+下調到AA。這也被視作華銳債券大跌的導火線。
  于是,華銳債成為市場人士眼中富有爭議的品種。有人曾擔心華銳會重演超日年報虧損、評級繼續下調、進而導致公司債難以追回的悲慘結局。但也有人指出,在計算了華銳風電的資產后發現,即便在立即破產清算的狀態下,華銳可變現回收資金能達到177.33億元,這已超過負債總額的159億,因此,還債應該不成問題。
  “雙海戰略”的影響
  同樣爭議頗多的是華銳債震蕩的原因。除了市場人士分析的宏觀形勢和負面新聞之外,華銳的“雙海戰略”也被視作導火索。
  2011年,華銳凈利潤僅為7.76億元、較2010年下滑72.84%。或許為了擺脫這種尷尬局面,抑或希望更好地占據市場先機,華銳風電在其2011年年報中首次提出“雙海戰略”:即一方面引進技術,布局海上風電,另一方面在海外設立分公司,積極發展國際風電市場。
  “雙海戰略”讓華銳風電投入成本迅速增加。據業內人士介紹,海上發電成本始終居高不下,且海外銷售的成本比國內高出20%左右,因此,華銳需要通過發債解決資金問題。
  然而,以華銳當前技術來看,其海上風電裝機成本在7000元/千瓦左右,而火電投入多在3000~4000元每千瓦,且海上風電經濟性差,不具備競爭優勢。 

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