風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)持續(xù)增長。繼2013年股價平均大幅上漲1.1倍后，我們覆蓋的6家風(fēng)電公司于14年上半年股價平均回調(diào)11%，主要歸咎于投資者獲利頗豐后的拋售及上半年風(fēng)資源疲弱對風(fēng)電運營商短期內(nèi)盈利表現(xiàn)造成壓力。盡管風(fēng)資源波動，我們看到風(fēng)電裝機(jī)容量的持續(xù)增長推動行業(yè)盈利增長。在此背景下，我們認(rèn)為領(lǐng)先的風(fēng)機(jī)銷售商金風(fēng)科技（2208 HK，買入）將在未來1-2年獲得更穩(wěn)健的增長。
　　焦點：即將迎來穩(wěn)健的風(fēng)電裝機(jī)
　　國內(nèi)14 年前5 個月合計新增風(fēng)電裝機(jī)4.05 吉瓦，同比增長18%。2 季度國內(nèi)風(fēng)電公開招標(biāo)容量達(dá)4.5 吉瓦，加上1 季度的7 吉瓦，今年上半年合計招標(biāo)容量同比上升30%至11.5 吉瓦。
　　盡管2014 年全國風(fēng)電裝機(jī)容量規(guī)劃與去年持平，為18 吉瓦，我們認(rèn)為隨著風(fēng)電運營商財務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)以及包括并網(wǎng)及限電問題等風(fēng)電行業(yè)基本面的改善，在13 年實現(xiàn)實際裝機(jī)15 吉瓦后，14 年頗有可能完成行業(yè)目標(biāo)。擁有國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)約30%的前三大風(fēng)電運營商今年總計裝機(jī)目標(biāo)同比增長超過20%，因而14 年風(fēng)電行業(yè)甚至可能超過設(shè)定的新增裝機(jī)目標(biāo)。盡管風(fēng)機(jī)招標(biāo)與最終產(chǎn)品交付存在時差，令人欣喜的招標(biāo)量對我們預(yù)計今年全年風(fēng)電新增裝機(jī)容量有望實現(xiàn)同比20-30%增長至18-20 吉瓦的判斷提供了支撐。
　　我們預(yù)計金風(fēng)科技在14 年將維持約20%的市場份額，風(fēng)機(jī)出貨量將達(dá)3.4-3.6 吉瓦。金風(fēng)占據(jù)全球第二大風(fēng)機(jī)市場份額，約10.3%，僅次于全球最大風(fēng)機(jī)制造商維斯塔斯13.2%的份額。在國內(nèi)，金風(fēng)無疑是風(fēng)機(jī)制造龍頭，其領(lǐng)先的23.3%市場份額較國內(nèi)第二大風(fēng)機(jī)制造商聯(lián)合動力的份額高一倍多。
　　金風(fēng)科技2013 年毛利率同比反彈5.9 個百分點至20.1%，主要受益于產(chǎn)品價格在過去2-3 年持續(xù)下跌后的止跌企穩(wěn)以及其核心風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本的降低。盡管公司14 年將確認(rèn)收入的風(fēng)機(jī)平均售價將大致與去年持平，我們認(rèn)為在公司規(guī)模效應(yīng)以及有效的成本削減措施（包括外包以及在保證風(fēng)機(jī)質(zhì)量的前提下使用更便宜的原材料等手段）的驅(qū)動下，公司毛利率有望進(jìn)一步擴(kuò)展。公司毛利率進(jìn)一步增長的空間來自公司具備更高利潤率的風(fēng)電場運營獲得收入占比的提升。我們預(yù)計公司經(jīng)常性利潤在2013-16 年可實現(xiàn)約40%的年均復(fù)合增長。
　　盡管疲弱的風(fēng)資源可能拖累風(fēng)電運營商上半年的盈利表現(xiàn)，我們認(rèn)為今年下半年及15 年裝機(jī)容量的增長將驅(qū)動公司未來利潤增長。我們認(rèn)為具備強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債水平及現(xiàn)金流的公司將獲得更大的市場份額，裝機(jī)增長速度有望超過行業(yè)從2013 年78 吉瓦到2020 年200 吉瓦平均2.5 倍的增長水平。源于更為穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債水平，龍源電力（0916 HK，買入）和新天綠色能源（0956 HK，買入）仍是我們在行業(yè)內(nèi)的首選。華電福新（0816 HK，買入）受益于其包括風(fēng)電、水電、核電等的多元化清潔能源資產(chǎn)組合，可以減輕低風(fēng)速帶來的負(fù)面影響，因而也是另一不錯的選擇。