節(jié)能風(fēng)電新股定價(jià)報(bào)告：純正的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，未來仍有增長(zhǎng)潛力
　　類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2014-09-28
　　報(bào)告摘要：
　　自2013年以來國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)的基本面日趨好轉(zhuǎn)。2014年上半年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)受來風(fēng)不好的限制小時(shí)利用數(shù)雖然同比有所下降，但是也棄風(fēng)率同時(shí)下降至8.5%左右。我們預(yù)計(jì)2014年國(guó)內(nèi)風(fēng)電機(jī)組的總裝機(jī)容量有望達(dá)到20GW，同比增速也有望超過20%。風(fēng)電行業(yè)的基本面繼續(xù)向好。
　　公司是專業(yè)的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商，這一點(diǎn)和目前A 股市場(chǎng)上的制造產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)公司不同。公司主要靠風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)的電費(fèi)收入來支撐業(yè)績(jī)。因此，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵就在于在運(yùn)風(fēng)電場(chǎng)的規(guī)模和在建風(fēng)電場(chǎng)的規(guī)模。此外上網(wǎng)電價(jià)、小時(shí)利用數(shù)和棄風(fēng)率等數(shù)據(jù)都對(duì)公司業(yè)績(jī)有比較重要的影響。
　　截止2014年7月底，公司期末累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到1323.0MW。截至2014年6月30日，公司實(shí)現(xiàn)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量1636.5MW。目前，公司在建項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)為617.0MW，可預(yù)見的籌建項(xiàng)目裝機(jī)容量合計(jì)達(dá)826.0MW。在加快風(fēng)電場(chǎng)開發(fā)和建設(shè)的同時(shí)，公司還分別在新疆、內(nèi)蒙、河北等風(fēng)力資源優(yōu)勢(shì)地區(qū)開展了大量的風(fēng)電項(xiàng)目前期踏勘和測(cè)風(fēng)工作。從規(guī)模上看，公司在運(yùn)電場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)不小，但是考慮到在建和籌建的風(fēng)場(chǎng)規(guī)模仍然較大，因此公司在未來兩年仍具備一定成長(zhǎng)性。
　　公司募集資金將用于新疆烏魯木齊托里20萬(wàn)千瓦風(fēng)電場(chǎng)一期4.95萬(wàn)千瓦工程和內(nèi)蒙古烏蘭察布市興和風(fēng)電場(chǎng)49.5MW 工程兩個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。本次募集資金的量并不大，對(duì)應(yīng)風(fēng)電場(chǎng)的總規(guī)模也僅100MW 左右，單從募投項(xiàng)目角度對(duì)公司的業(yè)績(jī)拉動(dòng)不大。
　　預(yù)計(jì)公司2014、2015和2016年的EPS 分別為0.14、0.18和0.22元。目前A 股市場(chǎng)上沒有專門的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)類公司。考慮到公司的規(guī)模和未來的發(fā)展?jié)摿Γ覀冋J(rèn)為公司的合理定價(jià)區(qū)間在2.10-2.52元之間，對(duì)應(yīng)2014年的動(dòng)態(tài)市盈率在15-18倍之間。