華銳風(fēng)電(601558,股吧):行業(yè)、盈利雙重壓力,維持“審慎推薦”
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司 研究員：何本虎 日期：2012-09-05
　　事件:8月28日,公司公布2012上半年業(yè)績(jī),上半年實(shí)現(xiàn)收入3086百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)-42.0%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25百萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)-96.0%,對(duì)應(yīng)的EPS 為0.01元。
　　要點(diǎn):1、收入下降顯示行業(yè)壓力上半年,公司實(shí)現(xiàn)收入3086百萬(wàn)元,同比下降42.0%。雖然有產(chǎn)品價(jià)格下降的因素,但行業(yè)因素決定的結(jié)算數(shù)量下降成為收入下降的主要原因。
　　與金風(fēng)科技(002202,股吧)類(lèi)似,下降幅度超過(guò)30%,公司以42.0%對(duì)應(yīng)金風(fēng)科技的32.9%。差異主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,公司的1.5MW 產(chǎn)品下降幅度接近80%,遠(yuǎn)超過(guò)金風(fēng)科技。另一方面,公司的3MW產(chǎn)品快速成長(zhǎng),規(guī)模遠(yuǎn)超越金風(fēng)科技。
　　2、毛利率維持相對(duì)低位上半年,公司的綜合毛利率下降是重要特征。其中,1.5MW和 3MW的毛利率都具有較大幅度的下降。在這一點(diǎn)上,與金風(fēng)科技基本一致。
　　從毛利率變化趨勢(shì)看,2009~2010年是高點(diǎn),2010年下降5個(gè)百分點(diǎn)左右,2012中期再次大幅下降。我們認(rèn)為,目前基本虧損的毛利率再度下降的空間有限。
　　3、定單不比金風(fēng)少金風(fēng)科技:公司在手定單為4339MW(1.5MW為2244臺(tái),3MW為246臺(tái)),比上年同期的3315MW增長(zhǎng)31%。
　　公司持有的含未簽訂的定單為7806MW,比上年的7327MW增長(zhǎng)7%。
　　華銳風(fēng)電:公司在手定單為4893MW(1.5MW為2415臺(tái),3MW為422臺(tái)),比上年同期的4114MW增長(zhǎng)19%。
　　公司持有的含未簽訂的定單為14348MW,比上年的13802MW增長(zhǎng)4%。
　　4、行業(yè)壓力的兩個(gè)層面行業(yè)增速放緩2011年,行業(yè)規(guī)模為1763萬(wàn)千瓦,同比下降5%左右,這是近年來(lái)的首次下降。對(duì)于2012年的行業(yè)總體判斷,下降是大概率事件。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇一線品牌的地位有所下降,是2011年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重大變化。2011年,金風(fēng)排名躍居第一,規(guī)模與上年持平,從3735MW變?yōu)?600MW,華銳風(fēng)電,下降為第二,規(guī)模從4386 MW 下降為2939 MW,幅度超過(guò)30%,東方電氣(600875,股吧)則從2624 MW 下降到946 MW,從第三變?yōu)榈谖?同比下降65%。
　　相對(duì)而言,二線品牌總體增長(zhǎng),但幅度有差異。明陽(yáng)從1643 MW提升到2847 MW,增幅超過(guò)70%,湘電股份從507 MW 提升到712 MW,增長(zhǎng)較快。聯(lián)合動(dòng)力從1050 MW到1177 MW、上電從598 MW到708 MW,呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　5、現(xiàn)金流有壓力從現(xiàn)今流量表看,經(jīng)營(yíng)為負(fù)數(shù),流入37.9億比30.9億高7億,基本正常,可能有貨款的滯后因素。凈額為負(fù)數(shù),表明經(jīng)營(yíng)的壓力。籌資流出26.6億,凈額為22.9億,表明還款壓力大。
　　6、盈利預(yù)測(cè)及投資建議我們預(yù)計(jì)2012年、2013年和2014年每股收益分別為0.01元、0.13元和0.25元,雖然股價(jià)調(diào)整很充分,但隨著行業(yè)進(jìn)入微利時(shí)代,不確定因素在增加,5.81元股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE也并不低,我們維持“審慎推薦”投資評(píng)級(jí)（全文完）