昨天，國(guó)家能源局召開(kāi)關(guān)于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)監(jiān)測(cè)會(huì)議，會(huì)議透露將積極推動(dòng)海上風(fēng)電發(fā)展，并將對(duì)擬規(guī)劃建設(shè)的12條大氣污染防治輸電通道，開(kāi)展風(fēng)電消納論證，推動(dòng)我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。預(yù)計(jì)到今年底，中國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量將超過(guò)9000萬(wàn)千瓦。新能源行業(yè)研究員認(rèn)為，風(fēng)電行業(yè)今年整體將迎來(lái)業(yè)績(jī)翻轉(zhuǎn)。

 

會(huì)議介紹，去年國(guó)家能源局采取了一系列政策措施，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。2014年國(guó)家能源局將進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)電開(kāi)發(fā)布局，積極推動(dòng)海上風(fēng)電開(kāi)發(fā)建設(shè)。

　　新能源行業(yè)研究人士指出，今年海上風(fēng)電將迎來(lái)發(fā)展元年，年內(nèi)確定電價(jià)并啟動(dòng)招標(biāo)的概率較大。國(guó)泰君安行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，海上風(fēng)電一旦啟動(dòng)，全年整個(gè)風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)規(guī)模或達(dá)20GW以上，具有高功率機(jī)型生產(chǎn)能力的風(fēng)電整機(jī)龍頭將受益。

　　截至2013年底，全國(guó)新增風(fēng)電并網(wǎng)容量1449萬(wàn)千瓦，累計(jì)并網(wǎng)容量7716萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量1349億千瓦時(shí)。昨天，國(guó)家能源局預(yù)計(jì)到2014年底，全國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量超過(guò)9000萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量達(dá)到1750億千瓦時(shí)。意味著2014年我國(guó)風(fēng)電行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。多家券商研究機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，2014年風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭確立，行業(yè)整體將走向景氣。

　　國(guó)泰君安發(fā)布研究報(bào)告稱，風(fēng)電復(fù)蘇趨勢(shì)明確，行業(yè)景氣觸底反彈，趨勢(shì)重于估值，建議選擇“風(fēng)電主業(yè)復(fù)蘇+新業(yè)務(wù)高彈性（海上風(fēng)電、風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和海工等）”標(biāo)的。推薦湘電股份(行情,問(wèn)診)、天順風(fēng)能(行情,問(wèn)診)、泰勝風(fēng)能(行情,問(wèn)診)。

　　風(fēng)電概念股一覽：

　　華銳風(fēng)電(行情,問(wèn)診)、金風(fēng)科技(行情,問(wèn)診)、華儀電氣(行情,問(wèn)診)、東方電氣(行情,問(wèn)診)、湘電股份、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、銀星能源(行情,問(wèn)診)、特變電工(行情,問(wèn)診)、天威保變(行情,問(wèn)診)、天奇股份(行情,問(wèn)診)、鑫茂科技(行情,問(wèn)診)、天馬股份(行情,問(wèn)診)等。

　　能源局公布風(fēng)電成績(jī)單 研究12條電力通道送風(fēng)

　　一面是簡(jiǎn)政放權(quán)后的政策紅利，一面是“棄風(fēng)”“窩電”的老問(wèn)題，中國(guó)風(fēng)電在躍進(jìn)式發(fā)展之后，開(kāi)始注重發(fā)電量、利用小時(shí)數(shù)等經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)。

　　2月25日，國(guó)家能源局公布2013年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)監(jiān)測(cè)情況。數(shù)據(jù)顯示，2013年風(fēng)電棄風(fēng)限電狀況有明顯好轉(zhuǎn)，發(fā)電小時(shí)數(shù)亦有明顯提升。但在全社會(huì)用電量的貢獻(xiàn)中看，風(fēng)電占比只有2.6%。

　　并網(wǎng)消納仍是制約風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的核心命題。按照國(guó)家能源局的方案，今后將在開(kāi)發(fā)布局、輸送通道建設(shè)、就地消納等方面開(kāi)展工作，發(fā)掘風(fēng)電發(fā)展的潛力。

　　“三北”棄風(fēng)限電仍存

　　根據(jù)國(guó)家能源局監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，2013年新增風(fēng)電并網(wǎng)容量1449萬(wàn)千瓦，累計(jì)并網(wǎng)容量7716萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)23%，裝機(jī)容量穩(wěn)居世界第一。風(fēng)電年發(fā)電量1349億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)34%。風(fēng)電成為繼火電、水電之后中國(guó)的第三大能源。

　　基于風(fēng)電項(xiàng)目布局優(yōu)化、配套電網(wǎng)投產(chǎn)規(guī)模增加、電力調(diào)度優(yōu)化、就地消納空間拓展等因素，“三北”地區(qū)風(fēng)電棄風(fēng)、限風(fēng)情況明顯好轉(zhuǎn)。中東部和南部地區(qū)風(fēng)電加快發(fā)展，補(bǔ)貼效率提高，風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)迎來(lái)快速?gòu)?fù)蘇。

　　國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)，2013年平均棄風(fēng)率11%，同比下降6個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)2074小時(shí)，同比提高184小時(shí)。風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)經(jīng)歷2011、2012年兩年低谷后，回升態(tài)勢(shì)明顯，達(dá)近年來(lái)最高值。

　　從棄風(fēng)情況看，2013年全國(guó)棄風(fēng)電量162.31億千瓦時(shí)。其中，河北、蒙西、蒙東、吉林、甘肅五地棄風(fēng)電量最多，甘肅省棄風(fēng)率高達(dá)20.65%，居全國(guó)首位。顯然，風(fēng)電消納問(wèn)題仍集中在“三北”（東北、西北、華北）地區(qū)。

　　“棄風(fēng)限電”原因何在？中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)專家認(rèn)為，歐洲的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)以及我國(guó)電網(wǎng)企業(yè)的研究都表明，風(fēng)電并網(wǎng)面臨的根本障礙不是技術(shù)限制，而是不符合發(fā)展需要的電力體制和利益協(xié)調(diào)機(jī)制。

　　中電聯(lián)在25日發(fā)布相關(guān)報(bào)告建議：堅(jiān)持集中與分散開(kāi)發(fā)相結(jié)合、近期以分散為主的風(fēng)電開(kāi)發(fā)方針，因地制宜穩(wěn)妥開(kāi)發(fā)海上風(fēng)電；科學(xué)制定全國(guó)中長(zhǎng)期總量目標(biāo)，保持中央與地方風(fēng)電規(guī)劃相統(tǒng)一，健全完善國(guó)家規(guī)劃剛性實(shí)施機(jī)制；加強(qiáng)綜合協(xié)調(diào)管理，提高政策規(guī)劃執(zhí)行力。

　　12條電力通道“送風(fēng)”

　　按照全國(guó)能源工作會(huì)議部署，2014年新增風(fēng)電裝機(jī)1800萬(wàn)千瓦。近期，國(guó)家能源局下發(fā)“十二五”第四批風(fēng)電項(xiàng)目計(jì)劃，核準(zhǔn)計(jì)劃總裝機(jī)容量為2760萬(wàn)千瓦，大幅超出業(yè)界預(yù)期。

　　國(guó)家能源局預(yù)計(jì)到2014年底，全國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量超過(guò)9000萬(wàn)千瓦，年發(fā)電量達(dá)1750億千瓦時(shí)。據(jù)此推算，“十二五”規(guī)劃1億千瓦裝機(jī)目標(biāo)可以順利完成。

　　國(guó)家能源局新能源和可再生能源司副司長(zhǎng)史立山介紹，“十三五”風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃正在研究，初步計(jì)劃2億千瓦裝機(jī)發(fā)展規(guī)模，但具體方案尚未落地。

　　史立山說(shuō)：“2014年將進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)電開(kāi)發(fā)布局，促進(jìn)風(fēng)電健康發(fā)展。措施包括，積極推動(dòng)海上風(fēng)電發(fā)展，結(jié)合大氣污染防治工作，加快推動(dòng)清潔能源替代，有序推進(jìn)承德風(fēng)電基地二期項(xiàng)目、烏蘭察布和錫林郭勒風(fēng)電基地規(guī)劃，利用哈密-鄭州+800千伏輸電線路開(kāi)展”風(fēng)火打捆“輸電示范研究。對(duì)擬規(guī)劃建設(shè)的12條大氣污染防治通道開(kāi)展風(fēng)電消納論證。”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，上述12條“西電東送”線路仍在評(píng)估論證之中。線路包括錫盟-濟(jì)南、蒙西-天津等特高壓項(xiàng)目在內(nèi)，被發(fā)電企業(yè)、政府部門(mén)、電網(wǎng)企業(yè)視為解決窩電、大氣污染治理的路徑。

　　在海上風(fēng)電發(fā)展上，業(yè)內(nèi)專家透露，國(guó)家計(jì)劃出臺(tái)海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)以鼓勵(lì)項(xiàng)目業(yè)主加快建設(shè)。此前，國(guó)家能源局對(duì)首輪海上風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)，總建設(shè)規(guī)模100萬(wàn)千瓦。但實(shí)際建成裝機(jī)規(guī)模有限，2015年海上風(fēng)電裝機(jī)500萬(wàn)千瓦的目標(biāo)任務(wù)艱巨。

　　史立山介紹，在風(fēng)電行業(yè)管理上，國(guó)家能源局將審批權(quán)全部下放地方政府，重點(diǎn)強(qiáng)化風(fēng)電項(xiàng)目的后續(xù)監(jiān)管。建立風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的監(jiān)測(cè)和評(píng)價(jià)體系，對(duì)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)、并網(wǎng)運(yùn)行質(zhì)量、設(shè)備制造等情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

　　風(fēng)電產(chǎn)業(yè)逐步走出低谷 2014年將迎幾項(xiàng)政策利好

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，1月25日，國(guó)家電網(wǎng)哈密-鄭州的800萬(wàn)特高壓輸電線路將正式投入商業(yè)運(yùn)行，該線路將實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)千瓦級(jí)以上的風(fēng)電、光伏和火電打捆輸送，傳輸距離超過(guò)2200公里。該線路的投運(yùn)，標(biāo)志著通過(guò)特高壓遠(yuǎn)距離外送新能源真正邁出實(shí)質(zhì)性步伐。張弢認(rèn)為，該線路建成將刺激新疆約7GW風(fēng)場(chǎng)建設(shè)，從而利好整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　張正陵還透露，國(guó)家電網(wǎng)未來(lái)在甘肅、內(nèi)蒙古、東北將陸續(xù)有類似項(xiàng)目啟動(dòng)。其中，甘肅酒泉-湖南的特高壓項(xiàng)目已經(jīng)獲得路條，目前科研工作已基本完成，預(yù)計(jì)今年將核準(zhǔn)開(kāi)工建設(shè)。另外，冀北地區(qū)限電嚴(yán)重，國(guó)家電網(wǎng)已考慮在該地區(qū)建設(shè)500萬(wàn)千伏輸電線路，目前已經(jīng)完成“三通一平”工作。

　　政策再添新柴

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，除上述數(shù)據(jù)顯示出的一系列利好外，2014年風(fēng)電還將迎來(lái)幾項(xiàng)政策利好。

　　據(jù)史立山透露，新年肇始，國(guó)家能源局剛剛發(fā)出《關(guān)于做好海上風(fēng)電建設(shè)的通知》，2014年能源局將選擇部分省份重點(diǎn)確定幾個(gè)海上風(fēng)電投資項(xiàng)目。在海上風(fēng)電因種種原因沉寂幾年后，2014年能源局將把做好海上風(fēng)電建設(shè)工作視為全年重要工作之一。

　　另?yè)?jù)了解，一直醞釀中遲遲未能出臺(tái)的《可再生能源配額管理辦法》，也有望在近期出臺(tái)。辦法將對(duì)發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)公司和各省中的可再生能源比例提出明確配額，如果該政策明確，無(wú)疑將促使上述幾方上馬更多風(fēng)電和光伏類項(xiàng)目。

　　此外，據(jù)中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)秦海巖透露，科技部今年也將再啟動(dòng)一批支持風(fēng)電發(fā)展的科技項(xiàng)目。

　　隨著風(fēng)電技術(shù)的進(jìn)步，目前我國(guó)風(fēng)力發(fā)電對(duì)風(fēng)速的要求，已逐漸從7m/s降到了5.5m/s，按此計(jì)算，我國(guó)將增加10億千瓦的風(fēng)電資源。種種跡象顯示，我國(guó)風(fēng)電建設(shè)布局已經(jīng)從高風(fēng)速的三北地區(qū)逐漸轉(zhuǎn)移至中低風(fēng)速的華中華東。2014年僅湖南一省就計(jì)劃上馬200萬(wàn)千瓦風(fēng)電，初步規(guī)劃的風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模在1600萬(wàn)千瓦左右。

　　張弢認(rèn)為，發(fā)電裝機(jī)擯棄并網(wǎng)條件差的地區(qū)而逐漸向并網(wǎng)條件較好的地區(qū)轉(zhuǎn)移，對(duì)風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)和風(fēng)電整機(jī)企業(yè)的出貨都將有很大的幫助。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，按照目前進(jìn)程，2015年1億千瓦、2020年2億千瓦的風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將輕松實(shí)現(xiàn)，再考慮到未來(lái)海上風(fēng)電的建設(shè)規(guī)模更大，我國(guó)風(fēng)電發(fā)展并非是落日黃花，而是風(fēng)華正茂。2014年整個(gè)行業(yè)持續(xù)2013年向好態(tài)勢(shì)的可能性極大。

　　不過(guò)，有關(guān)部門(mén)已開(kāi)始在考慮下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)，如果最終價(jià)格下調(diào)，將降低開(kāi)發(fā)商的盈利水平，從而給下游的整機(jī)制造和零配件產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)一定負(fù)面影響。（中國(guó)證券報(bào)）

　　風(fēng)電行業(yè)：行業(yè)反轉(zhuǎn) 投資機(jī)會(huì)涌現(xiàn)

　　從2006年國(guó)家出臺(tái)風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)以來(lái)，風(fēng)電行業(yè)過(guò)去8年呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的局面，但是由于2006-2010年的高速發(fā)展，風(fēng)機(jī)消納問(wèn)題逐漸困擾整個(gè)行業(yè)，從而造成風(fēng)電并網(wǎng)率大幅度降低。而在2013年，由于大通道線路建成及風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的裝機(jī)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移造成風(fēng)電并網(wǎng)率出現(xiàn)大幅度回升的趨勢(shì)，從而也促使運(yùn)營(yíng)商率先復(fù)蘇。

　　受益并網(wǎng)改善，風(fēng)電2013年呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的格局

　　并網(wǎng)情況改善，風(fēng)電招標(biāo)和裝機(jī)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)

　　而從招標(biāo)來(lái)說(shuō)，由于2012年風(fēng)電第一次采用全國(guó)集中招標(biāo)的模式，其招標(biāo)量相比2011年同比出現(xiàn)了急劇的下滑，從2011年總招標(biāo)量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW，而新增裝機(jī)2012年也下滑30%到約13GW。而在2013年，國(guó)家先是審批了約30GW的風(fēng)電項(xiàng)目，同時(shí)，從13年前三季度的招標(biāo)情況來(lái)看，同比出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，2013年前三季度招標(biāo)量達(dá)到了12.8GW，同比增長(zhǎng)了121%，這部分招標(biāo)量的提升將在明年企業(yè)報(bào)表得以體現(xiàn)。

　　同時(shí)，從今年二三季度以來(lái)，金風(fēng)科技永磁電機(jī)最大的供應(yīng)商正海磁材(行情,問(wèn)診)的磁性鋁鐵硼材料訂單出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，2013年一季度正海磁材訂單開(kāi)工率僅為30%左右，而到了三季度已經(jīng)回升到了將近70%。供應(yīng)商訂單回暖也一定程度上佐證了公司訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)的情況。

　　風(fēng)電整合及行業(yè)復(fù)蘇，風(fēng)機(jī)價(jià)格也出現(xiàn)回暖趨勢(shì)

　　而由于產(chǎn)業(yè)格局的變化帶動(dòng)招標(biāo)價(jià)格回升，招標(biāo)價(jià)從2011年6月最低點(diǎn)的3600元/kw回升到了接近4000元/KW，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入底部。由于風(fēng)機(jī)確認(rèn)有6-12個(gè)月的周期，因此今年上半年風(fēng)電行業(yè)的回暖將帶動(dòng)2014年風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利能力的復(fù)蘇在上半年的報(bào)表中體現(xiàn)。

　　風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格的回升也造成了風(fēng)機(jī)利潤(rùn)率的提升，而由于風(fēng)電招標(biāo)一般到確認(rèn)收入會(huì)有6-12個(gè)月的延遲，因此去年風(fēng)電行業(yè)價(jià)格的復(fù)蘇將會(huì)在2014年得到集中的反映。

　　產(chǎn)能整合加速，風(fēng)機(jī)產(chǎn)業(yè)格局開(kāi)始好轉(zhuǎn)

　　風(fēng)電大型企業(yè)集中度出現(xiàn)上升趨勢(shì)

　　2005~2009年行業(yè)的高增長(zhǎng)帶來(lái)了大量中小企業(yè)的涌入，行業(yè)的產(chǎn)能逐漸過(guò)剩，在產(chǎn)能過(guò)剩的基礎(chǔ)上，雖然國(guó)內(nèi)需求仍然維持快速的增長(zhǎng)，但是競(jìng)爭(zhēng)的激烈造成招標(biāo)價(jià)格的逐漸下滑，到2010年風(fēng)機(jī)整機(jī)招標(biāo)價(jià)格首次跌至4000元/kw以下的水平，大部分風(fēng)電整機(jī)企業(yè)面臨虧損的風(fēng)險(xiǎn)，在利潤(rùn)率大幅下滑的基礎(chǔ)上，中小企業(yè)開(kāi)始逐漸退出，市場(chǎng)集中度開(kāi)始提升。其中龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額也出現(xiàn)了逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，2013年新增裝機(jī)中前十大風(fēng)電整機(jī)供應(yīng)商所占的市場(chǎng)份額已經(jīng)從2012年的約80%上升到接近90%。

　　而對(duì)于風(fēng)機(jī)整機(jī)企業(yè)來(lái)講，龍頭企業(yè)金風(fēng)科技的整機(jī)市占率從2012年的19%上升到2013年25.7%。而華銳由于風(fēng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題頻發(fā)，市場(chǎng)份額已經(jīng)迅速下降，而二線的明陽(yáng)、遠(yuǎn)景、湘電呈現(xiàn)市場(chǎng)占比快速增長(zhǎng)的局面。

　　零部件商雖然未有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是由于近幾年風(fēng)電呈現(xiàn)的低利潤(rùn)率的情況，行業(yè)的“洗牌”效應(yīng)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)零部件企業(yè)也呈現(xiàn)集中度逐漸提升的過(guò)程。

　　風(fēng)電政策仍存在重大利好刺激

　　電力配額制是潛在利好，今年有望推出

　　近幾年，雖然國(guó)家一直對(duì)于風(fēng)電進(jìn)行調(diào)研，并且也推出了一系列有利于風(fēng)電的政策，但是在風(fēng)電并網(wǎng)等問(wèn)題上更多時(shí)候類似“隔靴搔癢”，并沒(méi)有解決實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題。

　　而由于環(huán)保和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，目前國(guó)家能源局正在制定《電網(wǎng)消納可再生能源配額》的政策，即在未來(lái)各省的上網(wǎng)容量中必須要包含一部分可再生能源的比例，目前該規(guī)劃正在制定過(guò)程中，如果配額制出臺(tái)，將有可能極大的改善存量較大的風(fēng)電裝機(jī)的并網(wǎng)，從而提升風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商開(kāi)工建設(shè)部分省區(qū)還未建設(shè)的項(xiàng)目，有可能帶動(dòng)裝機(jī)需求進(jìn)一步回升。

　　海上風(fēng)電有可能統(tǒng)一標(biāo)桿電價(jià)

　　今年除了可再生能源電力配額制之外，還有另一個(gè)重要的產(chǎn)業(yè)政策，即海上風(fēng)電的標(biāo)桿電價(jià)有可能推出。過(guò)去海上風(fēng)電都采用特許權(quán)招標(biāo)的模式，特許權(quán)招標(biāo)的形式加大了電價(jià)的不確定性，也制約了運(yùn)營(yíng)商的建設(shè)熱情，因此海上風(fēng)電發(fā)展速度，而標(biāo)桿電價(jià)推出將有效緩解這一局面。從目前了解的情況來(lái)看，海上風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)有可能定在0.80元/度，根據(jù)運(yùn)營(yíng)商的調(diào)研反饋，該標(biāo)桿電價(jià)將保證運(yùn)營(yíng)商獲得超過(guò)8%以上的IRR水平，已經(jīng)具備吸引力。

　　海上風(fēng)電打開(kāi)向上成長(zhǎng)空間

　　海上風(fēng)電是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間

　　盡管目前海上風(fēng)電相對(duì)來(lái)說(shuō)還屬于新技術(shù)，建設(shè)成本還較高，但是中長(zhǎng)期來(lái)看，海上的風(fēng)速較大，且更為穩(wěn)定，可利用時(shí)間長(zhǎng)，能使機(jī)組發(fā)電量穩(wěn)定、單機(jī)能量產(chǎn)出較大、使用壽命更長(zhǎng)，而且海上風(fēng)電場(chǎng)接近人口稠密、對(duì)用電需求量巨大的大中型城市，發(fā)展海上風(fēng)電場(chǎng)將有效實(shí)現(xiàn)這部分電力的短距離消費(fèi)。

　　目前許多國(guó)家都出臺(tái)了關(guān)于發(fā)展海上風(fēng)電的政策，包括2012年2月美國(guó)能源部和內(nèi)政部近期發(fā)布的《國(guó)家海上風(fēng)電戰(zhàn)略：創(chuàng)建美國(guó)海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)》，其中計(jì)劃到2020年海上風(fēng)電容量達(dá)到10GW，到2030年達(dá)到54GW。中國(guó)計(jì)劃在2015年達(dá)到5GW，到2020年達(dá)到30GW，雖然從目前推進(jìn)進(jìn)度來(lái)看2015年的目標(biāo)無(wú)法完成，但是隨著電價(jià)制定，預(yù)期2014年建設(shè)將會(huì)加速。我們預(yù)計(jì)海上風(fēng)電市場(chǎng)在2013年到2015年會(huì)以年復(fù)合增長(zhǎng)率27%的速度增長(zhǎng)。

　　海上風(fēng)電傾向于大風(fēng)機(jī)，將進(jìn)一步提升風(fēng)機(jī)企業(yè)利潤(rùn)率

　　從技術(shù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)需求兩個(gè)角度來(lái)看，未來(lái)的風(fēng)電市場(chǎng)都將以大規(guī)模風(fēng)機(jī)為主，具體而言，陸上風(fēng)電市場(chǎng)主流規(guī)模應(yīng)該是3MW以上，而對(duì)于海上風(fēng)電則會(huì)在5MW以上。海上風(fēng)電的快速發(fā)展將致使未來(lái)大容量風(fēng)機(jī)成為風(fēng)電發(fā)展的主流，而根據(jù)一般的規(guī)律，大容量風(fēng)機(jī)利潤(rùn)率會(huì)顯著高于小容量風(fēng)機(jī)，大規(guī)模風(fēng)機(jī)的推廣將進(jìn)一步提升企業(yè)利潤(rùn)率的情況。

　　風(fēng)機(jī)出口市場(chǎng)已經(jīng)逐漸打開(kāi)

　　海外市場(chǎng)仍然極具發(fā)展?jié)摿?/p>

　　根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，全球風(fēng)電市場(chǎng)雖然增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，2013年增長(zhǎng)放緩主要來(lái)自美國(guó)PTC（風(fēng)電抵免稅）2012年到期搶裝結(jié)束之后的回落，我們預(yù)計(jì)2014年全球風(fēng)電市場(chǎng)仍然保持旺盛增長(zhǎng)潛力，在中國(guó)市場(chǎng)有望新增18GW的前提下，裝機(jī)規(guī)模有望回歸到40GW以上的新增增速。

　　風(fēng)電零部件出口已經(jīng)占到很高的比例

　　風(fēng)塔已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)了出口市場(chǎng)的突破，目前從出口收入占比的比例來(lái)看，天順風(fēng)能和泰勝風(fēng)能占比都是逐漸提高的出去，2013年中報(bào)，天順風(fēng)能和泰勝風(fēng)能出口的比例分別占到總收入的64%和37%。而天順風(fēng)能和泰勝風(fēng)能也將出口作為他們業(yè)務(wù)拓展的重要組成部分，分別在丹麥和加拿大設(shè)立了風(fēng)塔的生產(chǎn)基地。而以輪轂、底座為經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)的吉鑫科技(行情,問(wèn)診)，其出口比例也在2013年中報(bào)達(dá)到39%，是其收入重要組成部分。

　　同時(shí)，由于海外一般為了產(chǎn)品質(zhì)量愿意給予產(chǎn)品一定的溢價(jià)，因此出口產(chǎn)品的毛利率一般都會(huì)由于內(nèi)銷產(chǎn)品，未來(lái)如果出口市場(chǎng)打開(kāi)，對(duì)于提升企業(yè)利潤(rùn)率有所幫助。

　　風(fēng)電整機(jī)金風(fēng)科技已經(jīng)取得突破

　　由于驗(yàn)證的壁壘較高，風(fēng)機(jī)之前出口一直受到障礙，但隨著國(guó)產(chǎn)風(fēng)機(jī)在海外風(fēng)場(chǎng)測(cè)試認(rèn)證的完成，金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)的出口比例在提升中，根據(jù)公司報(bào)表的披露，公司風(fēng)機(jī)的出口收入占比已經(jīng)從2010年的不到1%上升到2013年中報(bào)的15%，未來(lái)風(fēng)機(jī)出口的比例有望繼續(xù)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。

　　風(fēng)電復(fù)蘇將逐級(jí)傳導(dǎo)，有望出現(xiàn)普漲行情

　　風(fēng)電行業(yè)或呈現(xiàn)普漲行情

　　由于風(fēng)電行業(yè)的整體回暖，行業(yè)的復(fù)蘇順序是：風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商-風(fēng)電整機(jī)-風(fēng)機(jī)零部件。因此在金風(fēng)等一線風(fēng)電股出現(xiàn)拐點(diǎn)的同時(shí)，二三線的風(fēng)電零部件企業(yè)也有可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，因此可以重點(diǎn)關(guān)注整體的風(fēng)電相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈公司的情況，除了風(fēng)機(jī)的金風(fēng)科技、明陽(yáng)風(fēng)電、湘電股份外，還可以關(guān)注風(fēng)塔的泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能和大金重工(行情,問(wèn)診)。

　　給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)，關(guān)注行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為風(fēng)電行業(yè)已經(jīng)確定性反轉(zhuǎn)，行業(yè)未來(lái)幾年將保持行業(yè)的恢復(fù)性增長(zhǎng)，而隨著量?jī)r(jià)齊升，風(fēng)電企業(yè)有可能出現(xiàn)板塊性機(jī)會(huì)，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股重點(diǎn)推薦風(fēng)電整機(jī)企業(yè)金風(fēng)科技和轉(zhuǎn)型風(fēng)電運(yùn)營(yíng)服務(wù)的天順風(fēng)能，同時(shí)可關(guān)注湘電股份、大金重工等風(fēng)電概念股的整體復(fù)蘇。（國(guó)信證券）

　　中銀國(guó)際：風(fēng)電行業(yè)未來(lái)兩年投資主線是加快運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)沉淀

　　多家財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道經(jīng)過(guò)中國(guó)風(fēng)電協(xié)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，2013 年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量約16.1GW，較2012 年的12.96GW 大幅提高了24%，中國(guó)風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)已超過(guò)90GW。排名前十位的風(fēng)機(jī)制造商分別為金風(fēng)科技3.6GW、聯(lián)合動(dòng)力1.49GW、明陽(yáng)風(fēng)電1.27GW、遠(yuǎn)景1.25GW、湘電1.13GW、上海電氣(行情,問(wèn)診)1.01GW、華銳風(fēng)電0.90GW、海裝0.79GW、東氣0.68GW、運(yùn)達(dá)0.54GW，占據(jù)新增裝機(jī)容量的78.6%。

　　主要觀點(diǎn)

　　風(fēng)電行業(yè)未來(lái)兩年的投資主線是加快運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)沉淀，將拉動(dòng)風(fēng)電建設(shè)“小陽(yáng)春”行情。目前，風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的內(nèi)部回報(bào)率較高，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的風(fēng)電場(chǎng)內(nèi)部收益率超過(guò)12%是正常情況，隨并網(wǎng)條件和跨區(qū)送電條件的不斷改善，2013 年前十一個(gè)月風(fēng)電平均利用小時(shí)為1，889 小時(shí)，同比增長(zhǎng)9.1%，我們預(yù)計(jì)全年風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)將超過(guò)2，050 小時(shí)，同比增長(zhǎng)8.5%，對(duì)風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)盈利能力提升十分顯著；隨著智能電網(wǎng)的加快建設(shè)，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)有望未來(lái)兩年繼續(xù)小幅提升，在此大環(huán)境下，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)將已獲得風(fēng)電資源配額加快沉淀為運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，將拉動(dòng)風(fēng)電“小陽(yáng)春”行情，我們預(yù)計(jì)2014、2015 年風(fēng)電行業(yè)吊裝量仍有望繼續(xù)增長(zhǎng)10%左右。

　　風(fēng)機(jī)制造業(yè)由“營(yíng)銷制造”向“制造服務(wù)”轉(zhuǎn)變，制造業(yè)從底部逐步健康走出，我們預(yù)計(jì)新一輪洗牌中風(fēng)機(jī)價(jià)格呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢(shì)。上一輪風(fēng)機(jī)制造業(yè)的快速發(fā)展受?chē)?guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)激進(jìn)和無(wú)序成長(zhǎng)拉動(dòng)，呈現(xiàn)惡性的“營(yíng)銷制造”競(jìng)爭(zhēng)模式，2011-2012年隨著風(fēng)電行業(yè)發(fā)展快速緊縮，風(fēng)機(jī)價(jià)格快速下跌，風(fēng)機(jī)制造業(yè)哀鴻一片；產(chǎn)品性能和服務(wù)在惡性競(jìng)爭(zhēng)凸顯價(jià)值，良性的“制造服務(wù)”逐步成為行業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)模式，“制造能力不是瓶頸，質(zhì)量和服務(wù)能力才是瓶頸”。從前十名風(fēng)機(jī)制造商裝機(jī)容量來(lái)看，華銳風(fēng)電和東方電氣的裝機(jī)量和市占率快速下滑，新的風(fēng)機(jī)企業(yè)快速崛起，第二輪風(fēng)機(jī)洗牌將在良性的“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)模式下發(fā)生，大致到2015 年底結(jié)束，屆時(shí)龍頭企業(yè)市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步顯著提升。“小陽(yáng)春”行情結(jié)合“制造服務(wù)”良性競(jìng)爭(zhēng)，有效制造服務(wù)能力供給收縮，風(fēng)機(jī)價(jià)格有望呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢(shì)。

　　投資建議

　　繼續(xù)建議買(mǎi)入風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的金風(fēng)科技，目標(biāo)價(jià)11.40 元，我們預(yù)計(jì)金風(fēng)科技2013-2015 年的每股收益為0.15、0.35 和0.57 元，2012 年實(shí)際每股收益為0.06 元。第一、金風(fēng)科技引領(lǐng)了“制造服務(wù)”潮流，科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)持續(xù)完善，品牌優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，未來(lái)兩年公司風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)盈利能力將持續(xù)顯著提升，有望從2013 年約1%的凈利潤(rùn)率提升至2015 年5%甚至更高，到2015 年新一輪風(fēng)機(jī)制造行業(yè)洗牌結(jié)束，公司市占率有望進(jìn)一步顯著提升；第二、金風(fēng)科技較早介入風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，在手現(xiàn)金充沛，已獲取的風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)資源超過(guò)3GW，將在未來(lái)三年內(nèi)加快建設(shè)并網(wǎng)發(fā)電，我們預(yù)測(cè)金風(fēng)科技2013、2014、2015、2016 年并網(wǎng)裝機(jī)容量（按年2，250 利用小時(shí)數(shù)計(jì)算）分別為0.43GW、1.40GW、2.20GW和3.00GW，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入和盈利規(guī)模持續(xù)快速增長(zhǎng)；第三、風(fēng)機(jī)逐步進(jìn)入出質(zhì)保期的高增長(zhǎng)時(shí)期，預(yù)計(jì)從2013 年起每年約15GW 左右的風(fēng)機(jī)出質(zhì)保期，而金風(fēng)品牌每年約3GW左右出質(zhì)保期，金風(fēng)科技目前風(fēng)機(jī)服務(wù)相關(guān)的技術(shù)和運(yùn)維團(tuán)隊(duì)約2，000 人，占全員超過(guò)50%，年均薪酬支出約2.5 億元，隨著大規(guī)模風(fēng)機(jī)出質(zhì)保期，風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)的模式創(chuàng)新將使金風(fēng)科技大規(guī)模服務(wù)團(tuán)隊(duì)從成本中心轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)中心。

　　我們判斷風(fēng)電行業(yè)未來(lái)的主線是加快運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)沉淀，拉動(dòng)風(fēng)電“小陽(yáng)春”行情。目前，風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的內(nèi)部回報(bào)率較高，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的風(fēng)電場(chǎng)內(nèi)部收益率超過(guò)12%是正常情況，隨并網(wǎng)條件和跨區(qū)送電條件的不斷改善，2013 年前十一個(gè)月風(fēng)電平均利用小時(shí)為1，889 小時(shí)，同比增長(zhǎng)9.1%，預(yù)計(jì)全年風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)將超過(guò)2，050 小時(shí)，同比增長(zhǎng)8.5%，對(duì)風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)盈利能力提升十分顯著；隨著智能電網(wǎng)的加快建設(shè)，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)有望未來(lái)兩年繼續(xù)小幅提升，在此大環(huán)境下，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)將已獲得風(fēng)電資源配額加快沉淀為運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，將拉動(dòng)風(fēng)電“小陽(yáng)春”行情，我們預(yù)計(jì)2014、2015 年風(fēng)電行業(yè)吊裝量仍有望繼續(xù)增長(zhǎng)10%左右。

　　我們判斷行業(yè)由惡性的“營(yíng)銷制造”階段進(jìn)入良性的“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)階段，我們預(yù)計(jì)新一輪洗牌中風(fēng)機(jī)價(jià)格呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)上一輪洗牌，風(fēng)機(jī)質(zhì)量和服務(wù)已經(jīng)成為風(fēng)電行業(yè)的重要門(mén)檻，企業(yè)只有不斷提高技術(shù)創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新提供更高質(zhì)量的“制造服務(wù)”才能參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。在新一輪的“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)階段，“制造能力不是瓶頸，質(zhì)量和服務(wù)能力才是瓶頸”，我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)價(jià)格總體會(huì)保持緩慢小幅上漲的趨勢(shì)，尤其是1.5MW 風(fēng)機(jī)，有望上漲至行業(yè)有一個(gè)穩(wěn)定盈利水平的價(jià)格區(qū)間。從目前常規(guī)高風(fēng)速機(jī)型的招標(biāo)價(jià)格3，800 元/kW 來(lái)看，制造行業(yè)也只是全成本盈虧平衡點(diǎn)。“小陽(yáng)春”行情結(jié)合“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)，有效服務(wù)能力供給收縮，風(fēng)機(jī)價(jià)格有望呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢(shì)。

　　我們判斷在“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)階段，保障質(zhì)量的情況下產(chǎn)品創(chuàng)新和成(行情,問(wèn)診)本下降能力是提升毛利率水平的關(guān)鍵因素。根據(jù)當(dāng)前的風(fēng)電開(kāi)發(fā)現(xiàn)狀，我國(guó)風(fēng)力資源最為豐富的地區(qū)屬“三北”地區(qū)，前期開(kāi)發(fā)加大，鑒于此，風(fēng)電制造企業(yè)紛紛加大研發(fā)力度，相繼推出適用于低風(fēng)速及高海拔等不同運(yùn)行環(huán)境的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組以拓展內(nèi)陸地區(qū)風(fēng)電市場(chǎng)，風(fēng)電市場(chǎng)的細(xì)分推動(dòng)了技術(shù)與產(chǎn)品的升級(jí)。在傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)價(jià)格緩慢小幅上漲的同時(shí)，新的風(fēng)機(jī)具有較靈活的定價(jià)策略，經(jīng)過(guò)前一輪粗放式發(fā)展后，風(fēng)機(jī)毛利率水平取決于企業(yè)自身的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)能力，即高效的產(chǎn)品創(chuàng)新和成本下降能力平臺(tái)。

　　我們判斷本輪“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)到2015 年洗牌完畢，龍頭企業(yè)占有率有望在2015 年底出現(xiàn)繼續(xù)提升。前一輪惡性“營(yíng)銷制造”競(jìng)爭(zhēng)階段，部分企業(yè)市場(chǎng)占有率顯著下降，我們判斷華銳風(fēng)電和東方電氣合計(jì)釋放出近6GW的市場(chǎng)空間，新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入明陽(yáng)風(fēng)電、重慶海裝、遠(yuǎn)景能源2013 年新簽訂單基本都呈現(xiàn)翻番的增長(zhǎng)勢(shì)頭，大幅超越金風(fēng)科技新簽訂單水平，我們認(rèn)為新一輪的洗牌才剛剛開(kāi)始，到2015 年底，我們判斷陸續(xù)會(huì)有一些企業(yè)會(huì)被洗出局，屆時(shí)，我們判斷基本再無(wú)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手填補(bǔ)，龍頭的市場(chǎng)占有率將有明顯提升。

　　我們認(rèn)為金風(fēng)科技長(zhǎng)期堅(jiān)持“品質(zhì)和服務(wù)”核心理念，品牌影響力不斷提升，產(chǎn)品具有溢價(jià)能力。從行業(yè)統(tǒng)計(jì)的金風(fēng)科技主流機(jī)型的故障率和平均故障排除時(shí)間來(lái)看，都是大幅低于行業(yè)平均水平，且屬于行業(yè)最低水平之列，這是金風(fēng)科技長(zhǎng)期堅(jiān)持并踐行“品質(zhì)和服務(wù)”核心理念的結(jié)果，金風(fēng)科技品牌影響力也在不斷提高，從市場(chǎng)招標(biāo)價(jià)格，金風(fēng)科技的1.5MW 風(fēng)機(jī)較行業(yè)平均招標(biāo)價(jià)格溢價(jià)在5%左右，大約為4000 元/kW。實(shí)際上，在“制造服務(wù)”競(jìng)爭(zhēng)階段，金風(fēng)科技在風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)的市場(chǎng)策略并不以加快提高市場(chǎng)占有率為目的，而是以保價(jià)穩(wěn)量為出發(fā)點(diǎn)，堅(jiān)持“品質(zhì)和服務(wù)”理念不動(dòng)搖，等待激進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被洗出局。風(fēng)機(jī)制造及服務(wù)本質(zhì)是系統(tǒng)工程，而不是一個(gè)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品制造工程。

　　我們認(rèn)為2011-2012年的行業(yè)低谷倒逼金風(fēng)科技加快構(gòu)建高效的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，在“制造服務(wù)”階段具有更好的產(chǎn)品創(chuàng)新和成本下降能力，金風(fēng)科技制造業(yè)務(wù)的盈利能夠恢復(fù)跳躍式增長(zhǎng)。我們從金風(fēng)科技過(guò)去三年的研發(fā)投入和專利情況來(lái)看，金風(fēng)科技完成了1.5MW和2.5MW 風(fēng)機(jī)的系列化，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)機(jī)集成生產(chǎn)線顯著自動(dòng)化，推動(dòng)內(nèi)部構(gòu)建“采購(gòu)成本”、“質(zhì)量成本”、“服務(wù)成本”精細(xì)化管理平臺(tái)，打造更高效率的成本下降能力。這企業(yè)內(nèi)部高效的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)的搭建才是未來(lái)持續(xù)提升競(jìng)爭(zhēng)力和品牌力的根本保障!我們總體測(cè)算2013 年金風(fēng)科技制造業(yè)務(wù)毛利率將提升3.8 個(gè)百分點(diǎn)，2014 年提升1.5 個(gè)百分點(diǎn)，2015 年提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們認(rèn)為金風(fēng)科技將從風(fēng)場(chǎng)銷售全部轉(zhuǎn)入風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，提升盈利水平，保持長(zhǎng)期現(xiàn)金流入，風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)盈利將持續(xù)保持大幅增長(zhǎng)。從風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力來(lái)看，風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)是未來(lái)幾年最好的盈利環(huán)節(jié)，金風(fēng)科技在風(fēng)場(chǎng)資源獲取和開(kāi)發(fā)方面起步較早，尤其是在優(yōu)勢(shì)資源獲取方面有優(yōu)秀的勘測(cè)能力，我們認(rèn)為金風(fēng)科技的風(fēng)場(chǎng)的年平均利用小時(shí)數(shù)顯著高于行業(yè)平均水平，2012 年行業(yè)平均水平為1，890 小時(shí)，金風(fēng)科技在2100 小時(shí)以上。之前金風(fēng)科技主要進(jìn)行風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)銷售，未來(lái)將全部轉(zhuǎn)入風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)金風(fēng)科技2013 年年平均權(quán)益運(yùn)行裝機(jī)為43 萬(wàn)千瓦，2014 年為140 萬(wàn)千瓦，2015 年為220 萬(wàn)千瓦。

　　我們認(rèn)為從2013 年起，國(guó)內(nèi)每年約15GW 的風(fēng)機(jī)出質(zhì)保期，風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)存在較大空間，但商業(yè)模式有待創(chuàng)新；金風(fēng)科技風(fēng)場(chǎng)服務(wù)總體保持較快增長(zhǎng)，但基數(shù)依然較低，隨著商業(yè)模式創(chuàng)新具有盈利爆發(fā)的可能。金風(fēng)科技目前的服務(wù)體系通過(guò)服務(wù)內(nèi)部業(yè)務(wù)鏈完成構(gòu)建，服務(wù)人員約2000 人，占人員總數(shù)的50%多，大幅領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，每年僅薪酬支出約2.5 億元左右，目前的服務(wù)體系更多是保障金風(fēng)科技自身業(yè)務(wù)鏈的品牌力和收益率，以成本中心體現(xiàn)。隨著每年15GW 風(fēng)機(jī)出質(zhì)保期，將逐步催生國(guó)內(nèi)風(fēng)電運(yùn)維市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，金風(fēng)科技服務(wù)體系通過(guò)為出質(zhì)保期風(fēng)機(jī)提供備品備件更換、風(fēng)機(jī)定期維護(hù)等實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。如果運(yùn)營(yíng)商將風(fēng)場(chǎng)的運(yùn)維業(yè)務(wù)整體外包給第三方服務(wù)團(tuán)隊(duì)，將是更大的商業(yè)模式創(chuàng)新，而且具有較大的盈利空間。服務(wù)本質(zhì)是高盈利的業(yè)務(wù)形態(tài)，服務(wù)體系的運(yùn)營(yíng)成本主要是人員薪酬和差旅費(fèi)用。

　　金風(fēng)科技:行業(yè)轉(zhuǎn)暖，公司風(fēng)機(jī)、風(fēng)場(chǎng)、風(fēng)電服務(wù)齊頭并進(jìn)，前景看好

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：潘喜峰，龔斯聞 日期：2013-12-31

　　公司是國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)制造商，亦是全球領(lǐng)先的風(fēng)電設(shè)備研發(fā)及制造企業(yè)以及風(fēng)電整體解決方案提供商。未來(lái)公司將成為集風(fēng)機(jī)、風(fēng)場(chǎng)、風(fēng)電服務(wù)于一體的風(fēng)電行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)。

　　2014 年全球風(fēng)電需求有望大幅回升，將超過(guò)2012 年，2014 年至2017 年全球風(fēng)電市場(chǎng)將以平均每年超過(guò)11%的速度增長(zhǎng)，2017 年達(dá)每年約60 GW，相較2013 年有約50%的新增裝機(jī)增長(zhǎng)。

　　隨著電網(wǎng)消納改善、風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)提升，國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目收益率將不斷提升。預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，2014 至2020 年平均每年國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)規(guī)模將在20GW 左右，空間仍很大。

　　公司風(fēng)機(jī)國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，未來(lái)市場(chǎng)份額仍有上升可能，增長(zhǎng)有望超過(guò)行業(yè)平均水平，在營(yíng)收及毛利提升雙重作用下，風(fēng)機(jī)盈利能力將有持續(xù)增長(zhǎng)。

　　公司風(fēng)電場(chǎng)質(zhì)地優(yōu)秀，項(xiàng)目IRR 高，無(wú)論是運(yùn)營(yíng)獲得電費(fèi)還是出售獲得投資收益，均有很好盈利能力，未來(lái)將大幅提升公司盈利水平。

　　依托深厚的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造背景和多年的風(fēng)電場(chǎng)技術(shù)服務(wù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，公司已經(jīng)形成覆蓋風(fēng)電項(xiàng)目全生命周期的“一站式”服務(wù)體系。核心業(yè)務(wù)EPC 總包項(xiàng)目以及出保風(fēng)機(jī)運(yùn)維服務(wù)未來(lái)潛力很大。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值:預(yù)計(jì)公司2013 年至2015 年EPS 分別為0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平與行業(yè)平均相當(dāng)。從競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，公司既是國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭，同時(shí)具備風(fēng)電場(chǎng)及風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)資質(zhì)最優(yōu)的風(fēng)電類上市公司。隨著國(guó)內(nèi)風(fēng)電支持政策陸續(xù)出臺(tái)，電網(wǎng)消納風(fēng)電能力逐步提高，我們看好風(fēng)電行業(yè)繼續(xù)轉(zhuǎn)暖，公司作為行業(yè)龍頭，將充分受益，業(yè)績(jī)將持續(xù)提升。給予公司推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 （1）風(fēng)機(jī)需求不及預(yù)期（2）風(fēng)機(jī)價(jià)格下滑（3）公司風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)及出售低于預(yù)期

　　上海電氣:新接訂單高增長(zhǎng)，全年利潤(rùn)正增長(zhǎng)仍有可能

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2013-10-31

　　事件:2013年1-9月?tīng)I(yíng)收同比下降0.38%，凈利潤(rùn)同比下降28.30%。2013年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入564.96億元，同比下降0.38%；綜合毛利率19.08%，同比下降0.74個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)20.90億元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合預(yù)期。本期無(wú)分紅方案。

　　2013年7-9月?tīng)I(yíng)收同比上升3.05%，凈利潤(rùn)同比下降38.67%。2013年7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入179.31億元，同比上升3.05%，環(huán)比下降16.93%；綜合毛利率20.17%，同比下降0.77個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.22個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)6.30億元，同比下降38.67%，環(huán)比下降20.71%；每股收益為0.05元。

　　點(diǎn)評(píng):收入基本持平，凈利潤(rùn)大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重。凈利潤(rùn)下滑幅度大于營(yíng)業(yè)收入，主要源于:（1）投資收益4.79億元，同比下降32.60%。（2）所得稅率27.03%，同比上升6.81個(gè)百分點(diǎn)。2012年Q4公司EPS為-0.01元，故盡管2013年1-9月公司凈利潤(rùn)同比下滑，全年凈利潤(rùn)增速依然有轉(zhuǎn)正的機(jī)會(huì)。

　　綜合毛利率下滑，預(yù)計(jì)新能源等業(yè)務(wù)所致。2013年1-9月，公司主營(yíng)收入毛利率19.08%，同比下降0.74個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)是新能源業(yè)務(wù)毛利率下滑較多所致。

　　期間費(fèi)率穩(wěn)中略增。2013年1-9月，公司期間費(fèi)用率12.27%，同比上升0.29個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)費(fèi)用率變動(dòng)幅度較小。其中，銷售費(fèi)率3.67%，同比上升0.47個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率8.52%，同比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率0.08%，同比上升0.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)與業(yè)績(jī)較為匹配。公司資產(chǎn)負(fù)債表情況與業(yè)績(jī)較為匹配，未出現(xiàn)異常情況。由于新增訂單情況較好，預(yù)收賬款增速略高于收入增速。

　　新接訂單高增長(zhǎng)，在手訂單飽滿。2013年1-6月份，公司新接訂單情況超預(yù)期，其中，新能源新接訂單24.6億元，同比略降；高效清潔能源新接訂單172.4億元，同比增長(zhǎng)131%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)新接訂單44.2億元，同比增長(zhǎng)294%。2013年6月底，公司在手訂單2287億元，其中，高效清潔能源1077億元、新能源213億元、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)997億元。

　　未來(lái)預(yù)判。（1）新能源:2014年開(kāi)始公司AP1000產(chǎn)品陸續(xù)交貨，公司核島在手訂單220億元，我們預(yù)計(jì)每年核島收入40億元左右；考慮到風(fēng)電每年30多億的銷售收入，公司新能源板塊年收入70億元左右。風(fēng)電產(chǎn)品價(jià)格逐步回升，預(yù)計(jì)該板塊毛利率逐漸回升。（2）高效清潔能源:2013年上半年國(guó)內(nèi)火電招標(biāo)量同比大幅增長(zhǎng)，主要招標(biāo)高容量機(jī)組，1-6月公司火電訂單同比高增長(zhǎng)；燃?xì)獍l(fā)電需求旺盛，公司是少數(shù)能夠成套化生產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)、燃?xì)庥酂徨仩t的企業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年高效清潔能源板塊收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率維持穩(wěn)定。（3）工業(yè)裝備:考慮到房地產(chǎn)略有回暖，以及公司即將進(jìn)入特種電機(jī)領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)工業(yè)裝備產(chǎn)品將是公司增長(zhǎng)較快的板塊。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分別達(dá)到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為16.77倍。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國(guó)資改革等多項(xiàng)政策，結(jié)合公司的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值為2013年15-18倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為3.30-3.96元，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。電源投資下降風(fēng)險(xiǎn)，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　華銳風(fēng)電:需求未見(jiàn)改善，經(jīng)營(yíng)繼續(xù)承壓

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：劉元瑞 日期：2012-11-02

　　行業(yè)低迷拖累公司業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)收入同比下滑56.68%。受風(fēng)電行業(yè)需求持續(xù)低迷影響，公司1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.34億元，同比下滑56.68%；從單季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，第3季度僅實(shí)現(xiàn)收入5.48億元，同比下滑82.12%，環(huán)比下滑71.58%%，扭轉(zhuǎn)2季度出現(xiàn)的單季回升趨勢(shì)。上半年公司1.5MW風(fēng)電機(jī)組量?jī)r(jià)齊跌，收入同比下滑77.35%，但是3MW風(fēng)電機(jī)組實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.90億元，同比增長(zhǎng)4236.20%表現(xiàn)出色；盡管公司在手訂單仍然較多（中報(bào)披露為4893MW），但3季度各類型風(fēng)電機(jī)組結(jié)算量大幅減少，單季營(yíng)收創(chuàng)歷史新低。

　　費(fèi)用率大幅提升，凈利潤(rùn)同比下降128.38%。2012年1-9月公司虧損2.56億元，比去年同期下降128.38%；第3季度虧損2.80億元，較第2季度大幅擴(kuò)大；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化的因素主要來(lái)自于:（1）產(chǎn)品售價(jià)低迷，需求不旺導(dǎo)致開(kāi)工不足，第3季度毛利率降至-1.99%；（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、服務(wù)支持增加、利息收入減少等因素帶來(lái)費(fèi)用支出水平高企，第3季度單季期間費(fèi)用率增至41.63%，環(huán)比提高26.87個(gè)百分點(diǎn)，同比提高35.73個(gè)百分點(diǎn)。

　　布局海外市場(chǎng)和大型機(jī)組產(chǎn)能，訴訟糾紛隱憂仍存。從2011年下半年開(kāi)始，為改變營(yíng)收嚴(yán)重依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的局面，公司加大對(duì)海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度。通過(guò)在英國(guó)、巴西、澳大利亞等多地設(shè)立子公司的形式進(jìn)行海外市場(chǎng)開(kāi)拓。公司上半年出口收入2.80億元，占總營(yíng)收比例升至9.08%，海外拓展取得一定成效。

　　但是公司與美國(guó)超導(dǎo)懸而未決的知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛案仍然是公司海外拓展的最大隱憂。公司募投項(xiàng)目鹽城風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基地及酒泉風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基地的建設(shè)工作已經(jīng)基本完成，大型風(fēng)電機(jī)組規(guī)模化生產(chǎn)能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　暫不給予投資評(píng)級(jí)。行業(yè)需求尚未好轉(zhuǎn)，公司經(jīng)營(yíng)仍然面臨較大壓力，預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為-0.01、0.08，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為-494、75，暫不給予投資評(píng)級(jí)。

　　國(guó)電電力(行情,問(wèn)診):成長(zhǎng)性與防御性良好，估值有望提升，目標(biāo)價(jià)3.3元/股

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：劉曉寧 日期：2013-12-11

　　投資要點(diǎn)

　　煤電一體化與熱點(diǎn)聯(lián)產(chǎn)是公司火電發(fā)展主要方向。近年來(lái)公司積極發(fā)展高參數(shù)大容量機(jī)組，火電平均單機(jī)容量不斷提高。60萬(wàn)及以上裝機(jī)容量1422萬(wàn)千瓦，占火電裝機(jī)總?cè)萘康?3.83%。在儲(chǔ)備項(xiàng)目上，公司開(kāi)發(fā)機(jī)組均為負(fù)荷中心區(qū)或煤資源富集區(qū)超超臨界的100萬(wàn)千瓦機(jī)組，以及在熱負(fù)荷富集區(qū)35萬(wàn)千瓦超臨界供熱機(jī)組。水電項(xiàng)目將于15年迎來(lái)又一投產(chǎn)高峰。大渡河流域是公司水電開(kāi)發(fā)重點(diǎn)，目前公司已投運(yùn)裝機(jī)容量600.3萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)容量534.8萬(wàn)千瓦。根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，預(yù)計(jì)至15年大渡河水電投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模可達(dá)到1000萬(wàn)千瓦左右，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.2億元，凈利潤(rùn)21.7億元，為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約15億元（12年10.6億元，13年約9.5億元）。積極推進(jìn)風(fēng)電。

　　公司積極開(kāi)發(fā)風(fēng)電資源，項(xiàng)目開(kāi)展由傳統(tǒng)的‘三北’地區(qū)向山東、云南、浙江等地區(qū)拓展。這些地區(qū)風(fēng)資源距離電力負(fù)荷近，并網(wǎng)及消納情況良好，所以利用小時(shí)較高，且上網(wǎng)電價(jià)較高，因此盈利能力良好。目前公司已核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目約60個(gè)，儲(chǔ)備容量300萬(wàn)千瓦以上。預(yù)計(jì)14、15年公司風(fēng)電裝機(jī)容量每年增長(zhǎng)100萬(wàn)千瓦左右，至15年風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模可以達(dá)到500萬(wàn)千瓦左右。

　　預(yù)計(jì)14年公司有望再次啟動(dòng)資產(chǎn)注入。根據(jù)公司內(nèi)生增長(zhǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì)至15年依靠自身發(fā)展公司裝機(jī)規(guī)模可以達(dá)到約5350萬(wàn)千瓦，和公司‘十二五’規(guī)劃相比仍有約650萬(wàn)千瓦的差距。預(yù)計(jì)15年前公司再次資產(chǎn)注入的可能性較大，并且由于14年處于發(fā)電投產(chǎn)的相對(duì)‘空窗期’，為保持公司規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)14年公司實(shí)施較大型資產(chǎn)注入的概率較高。在目標(biāo)資產(chǎn)的選擇上，我們認(rèn)為集團(tuán)在山東和福建省內(nèi)火電資產(chǎn)注入的可能性較高。假設(shè)14年山東資產(chǎn)注入，15年福建資產(chǎn)注入，則14、15年可增厚公司歸屬母公司凈利潤(rùn)分別8.0億元和3.4億元。

　　依托英力特(行情,問(wèn)診)平臺(tái)發(fā)展煤化工業(yè)務(wù)。目前寧東煤化工項(xiàng)目裝置已處于分布試運(yùn)，預(yù)計(jì)部分項(xiàng)目將于13年底具備投產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)14年下半年正式生產(chǎn)。但受投產(chǎn)初期費(fèi)用攤銷較多且無(wú)法達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能等影響，預(yù)計(jì)當(dāng)年尚不能盈利。簡(jiǎn)單測(cè)算15年寧東煤化工項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入可達(dá)到40億元以上，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額10億元以上，寧東煤化工項(xiàng)目將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　成長(zhǎng)性與防御性兼?zhèn)洌繕?biāo)價(jià)3.3元/股。預(yù)計(jì)2013-15年公司可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為70.8億元、70.5億元和79.2億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股本EPS分別為0.41元/股、0.41元和0.46元，對(duì)應(yīng)PE估值僅6倍左右，具有較高的安全邊際。考慮公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良，成長(zhǎng)性和防御性兼具，且優(yōu)先股發(fā)行將有利于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，提升行業(yè)估值水平（詳見(jiàn)12月2日?qǐng)?bào)告《優(yōu)先股有助于行業(yè)估值提升，預(yù)計(jì)以增量發(fā)行為主》），我們保守估計(jì)公司估值恢復(fù)至8倍PE，12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)3.3元/股，維持‘增持’評(píng)級(jí)。

　　泰勝風(fēng)能:藍(lán)島海工帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：劉正 日期：2014-01-03

　　事件:前期我們與泰勝風(fēng)能董秘就公司業(yè)務(wù)和未來(lái)發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

　　陸上風(fēng)電業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)20%增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要來(lái)自:1、抓好國(guó)內(nèi)未來(lái)幾年風(fēng)電穩(wěn)定增長(zhǎng)的契機(jī)，進(jìn)一步提高產(chǎn)能利用率，陸上風(fēng)電主要看新疆哈密子公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，今年產(chǎn)能不夠，業(yè)務(wù)發(fā)展受制于產(chǎn)能瓶頸，隨著二期、三期擴(kuò)產(chǎn)，4條生產(chǎn)線擴(kuò)為7條，明年產(chǎn)能將繼續(xù)爬升；其他子公司預(yù)計(jì)將平穩(wěn)發(fā)展；2、出口有望繼續(xù)提高，目前海外訂單較豐裕。

　　向高端制造裝備發(fā)展升級(jí)。公司通過(guò)收購(gòu)藍(lán)島海工向海洋工程制造業(yè)升級(jí)，藍(lán)島已完成一臺(tái)海上風(fēng)電的業(yè)務(wù)，后期公司將利用上市公司的優(yōu)勢(shì)資源，如資金、風(fēng)電市場(chǎng)的客戶資源等加大扶持力度，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)體量。收購(gòu)藍(lán)島海工恰逢中國(guó)停滯了3年的海上風(fēng)電項(xiàng)目今年正式重啟，國(guó)家一期海上風(fēng)電特許權(quán)四個(gè)項(xiàng)目中已有三個(gè)獲得開(kāi)工“路條”，海上風(fēng)電建設(shè)有望進(jìn)入新的發(fā)展期。

　　收購(gòu)藍(lán)島海工給公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。藍(lán)島2012年已具備生產(chǎn)條件，原大股東從事海工行業(yè)10多年，具有渠道優(yōu)勢(shì)。公司收購(gòu)藍(lán)島海工51%股權(quán)，既解決海上風(fēng)電制造問(wèn)題，找到新的發(fā)展方向，又能進(jìn)入海洋工程市場(chǎng)，海洋工程市場(chǎng)需求量大，但是對(duì)融資能力要求高，公司可整合雙方優(yōu)勢(shì)逐步壯大。藍(lán)島具有10萬(wàn)噸加工制造能力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，已有上億級(jí)的訂單，預(yù)計(jì)藍(lán)島海工明年有2-3000萬(wàn)收入。

　　加拿大項(xiàng)目明年有望盈虧平衡。預(yù)計(jì)2013年虧1000多萬(wàn)人民幣，整體對(duì)上市公司影響不大，試訂單已經(jīng)完成，之后可能會(huì)有批量的訂單過(guò)來(lái)，爭(zhēng)取明年盈虧平衡。

　　風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目明年通過(guò)審批，預(yù)計(jì)15年產(chǎn)生效益。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2013-2015年的每股收益分別為0.23元、0.31元和0.39元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為31倍、23倍和19倍，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)風(fēng)電回暖情況不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；加拿大項(xiàng)目發(fā)展受阻；藍(lán)島海工整合不利；應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　東方電氣:經(jīng)營(yíng)效率提升，加大新能源布局

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：招商證券(行情,問(wèn)診)股份有限公司 研究員：彭全剛 日期：2013-11-04

　　三季度業(yè)績(jī)緩慢回升，工程服務(wù)業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)率增長(zhǎng)明顯。公司前三季度收入304 億，同比增長(zhǎng)2.32%，歸屬上市股東凈利潤(rùn)18.4 億，同比增長(zhǎng)3.48% ；

　　單季度盈利能力回升明顯，毛利率21.5%，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高2.3 個(gè)百分點(diǎn)，水能及環(huán)保、工程服務(wù)板塊毛利率提升是主要因素 ，其中工程和電站服務(wù)毛利率同比上升5.22 個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)較多。

　　強(qiáng)化內(nèi)部管理，現(xiàn)金流改善明顯。2013 年公司強(qiáng)化內(nèi)部管理，加大交貨和項(xiàng)目回款力度，前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入6.25 億，較去年同期流出22 億大幅改善。強(qiáng)化費(fèi)用控制，前三季度期間費(fèi)用總額與去年同期持平。

　　訂單增長(zhǎng)乏力，整合資源重新進(jìn)入風(fēng)電領(lǐng)域。前三季度公司新簽訂單282 億， 較去年同期361 億下降22%，其中燃機(jī)訂單下降幅度較大，較去年同期減少87 億，主要是由于燃?xì)鈨r(jià)格調(diào)整，下游發(fā)電企業(yè)推遲燃?xì)怆娬菊袠?biāo)建設(shè)所致。公司近期整合集團(tuán)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)資源，在經(jīng)歷幾年行業(yè)低迷期后，公司完成了產(chǎn)品優(yōu)化，準(zhǔn)備重返風(fēng)電市場(chǎng)，目前國(guó)家減排壓力巨大，風(fēng)電消納問(wèn)題改善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，公司重返此市場(chǎng)有利于緩解訂單壓力。

　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，加大海外和研發(fā)投入。公司擬發(fā)行40 億可轉(zhuǎn)債，用于海外工程和研發(fā)能力提升，此舉有利于改善公司現(xiàn)金流，增強(qiáng)海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí):我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)火電、核電以及燃機(jī)市場(chǎng)仍將維持一定的規(guī)模，重返風(fēng)電和加大海外拓展有利于訂單增長(zhǎng)，管理改善提升公司盈利能力。我們預(yù)計(jì)2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 10x 和8.8x，維持審慎推薦-A 投資評(píng)級(jí)。