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2014-02-27 來源:金融界股票 瀏覽數(shù):396
昨天,國家能源局召開關于風電產(chǎn)業(yè)監(jiān)測會議,會議透露將積極推動海上風電發(fā)展,并將對擬規(guī)劃建設的12條大氣污染防治輸電通道,開展風電消納論證,推動我國風電產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。預計到今年底,中國風電并網(wǎng)裝機容量將超過9000萬千瓦。新能源行業(yè)研究員認為,風電行業(yè)今年整體將迎來業(yè)績翻轉。
會議介紹,去年國家能源局采取了一系列政策措施,推動產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。2014年國家能源局將進一步優(yōu)化風電開發(fā)布局,積極推動海上風電開發(fā)建設。
新能源行業(yè)研究人士指出,今年海上風電將迎來發(fā)展元年,年內(nèi)確定電價并啟動招標的概率較大。國泰君安行業(yè)研究報告認為,海上風電一旦啟動,全年整個風電行業(yè)裝機規(guī)模或達20GW以上,具有高功率機型生產(chǎn)能力的風電整機龍頭將受益。
截至2013年底,全國新增風電并網(wǎng)容量1449萬千瓦,累計并網(wǎng)容量7716萬千瓦,年發(fā)電量1349億千瓦時。昨天,國家能源局預計到2014年底,全國風電并網(wǎng)裝機容量超過9000萬千瓦,年發(fā)電量達到1750億千瓦時。意味著2014年我國風電行業(yè)將繼續(xù)保持高速增長的勢頭。多家券商研究機構一致認為,2014年風電行業(yè)復蘇勢頭確立,行業(yè)整體將走向景氣。
國泰君安發(fā)布研究報告稱,風電復蘇趨勢明確,行業(yè)景氣觸底反彈,趨勢重于估值,建議選擇“風電主業(yè)復蘇+新業(yè)務高彈性(海上風電、風電場運營和海工等)”標的。推薦湘電股份(行情,問診)、天順風能(行情,問診)、泰勝風能(行情,問診)。
風電概念股一覽:
華銳風電(行情,問診)、金風科技(行情,問診)、華儀電氣(行情,問診)、東方電氣(行情,問診)、湘電股份、天順風能、泰勝風能、銀星能源(行情,問診)、特變電工(行情,問診)、天威保變(行情,問診)、天奇股份(行情,問診)、鑫茂科技(行情,問診)、天馬股份(行情,問診)等。
能源局公布風電成績單 研究12條電力通道送風
一面是簡政放權后的政策紅利,一面是“棄風”“窩電”的老問題,中國風電在躍進式發(fā)展之后,開始注重發(fā)電量、利用小時數(shù)等經(jīng)濟技術指標。
2月25日,國家能源局公布2013年風電產(chǎn)業(yè)監(jiān)測情況。數(shù)據(jù)顯示,2013年風電棄風限電狀況有明顯好轉,發(fā)電小時數(shù)亦有明顯提升。但在全社會用電量的貢獻中看,風電占比只有2.6%。
并網(wǎng)消納仍是制約風電行業(yè)發(fā)展的核心命題。按照國家能源局的方案,今后將在開發(fā)布局、輸送通道建設、就地消納等方面開展工作,發(fā)掘風電發(fā)展的潛力。
“三北”棄風限電仍存
根據(jù)國家能源局監(jiān)測數(shù)據(jù),2013年新增風電并網(wǎng)容量1449萬千瓦,累計并網(wǎng)容量7716萬千瓦,同比增長23%,裝機容量穩(wěn)居世界第一。風電年發(fā)電量1349億千瓦時,同比增長34%。風電成為繼火電、水電之后中國的第三大能源。
基于風電項目布局優(yōu)化、配套電網(wǎng)投產(chǎn)規(guī)模增加、電力調(diào)度優(yōu)化、就地消納空間拓展等因素,“三北”地區(qū)風電棄風、限風情況明顯好轉。中東部和南部地區(qū)風電加快發(fā)展,補貼效率提高,風電設備制造業(yè)迎來快速復蘇。
國家能源局統(tǒng)計,2013年平均棄風率11%,同比下降6個百分點。風電平均利用小時數(shù)2074小時,同比提高184小時。風電利用小時數(shù)經(jīng)歷2011、2012年兩年低谷后,回升態(tài)勢明顯,達近年來最高值。
從棄風情況看,2013年全國棄風電量162.31億千瓦時。其中,河北、蒙西、蒙東、吉林、甘肅五地棄風電量最多,甘肅省棄風率高達20.65%,居全國首位。顯然,風電消納問題仍集中在“三北”(東北、西北、華北)地區(qū)。
“棄風限電”原因何在?中國可再生能源學會專家認為,歐洲的實踐經(jīng)驗以及我國電網(wǎng)企業(yè)的研究都表明,風電并網(wǎng)面臨的根本障礙不是技術限制,而是不符合發(fā)展需要的電力體制和利益協(xié)調(diào)機制。
中電聯(lián)在25日發(fā)布相關報告建議:堅持集中與分散開發(fā)相結合、近期以分散為主的風電開發(fā)方針,因地制宜穩(wěn)妥開發(fā)海上風電;科學制定全國中長期總量目標,保持中央與地方風電規(guī)劃相統(tǒng)一,健全完善國家規(guī)劃剛性實施機制;加強綜合協(xié)調(diào)管理,提高政策規(guī)劃執(zhí)行力。
12條電力通道“送風”
按照全國能源工作會議部署,2014年新增風電裝機1800萬千瓦。近期,國家能源局下發(fā)“十二五”第四批風電項目計劃,核準計劃總裝機容量為2760萬千瓦,大幅超出業(yè)界預期。
國家能源局預計到2014年底,全國風電并網(wǎng)裝機容量超過9000萬千瓦,年發(fā)電量達1750億千瓦時。據(jù)此推算,“十二五”規(guī)劃1億千瓦裝機目標可以順利完成。
國家能源局新能源和可再生能源司副司長史立山介紹,“十三五”風電發(fā)展規(guī)劃正在研究,初步計劃2億千瓦裝機發(fā)展規(guī)模,但具體方案尚未落地。
史立山說:“2014年將進一步優(yōu)化風電開發(fā)布局,促進風電健康發(fā)展。措施包括,積極推動海上風電發(fā)展,結合大氣污染防治工作,加快推動清潔能源替代,有序推進承德風電基地二期項目、烏蘭察布和錫林郭勒風電基地規(guī)劃,利用哈密-鄭州+800千伏輸電線路開展”風火打捆“輸電示范研究。對擬規(guī)劃建設的12條大氣污染防治通道開展風電消納論證。”
21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉,上述12條“西電東送”線路仍在評估論證之中。線路包括錫盟-濟南、蒙西-天津等特高壓項目在內(nèi),被發(fā)電企業(yè)、政府部門、電網(wǎng)企業(yè)視為解決窩電、大氣污染治理的路徑。
在海上風電發(fā)展上,業(yè)內(nèi)專家透露,國家計劃出臺海上風電標桿電價以鼓勵項目業(yè)主加快建設。此前,國家能源局對首輪海上風電特許權招標,總建設規(guī)模100萬千瓦。但實際建成裝機規(guī)模有限,2015年海上風電裝機500萬千瓦的目標任務艱巨。
史立山介紹,在風電行業(yè)管理上,國家能源局將審批權全部下放地方政府,重點強化風電項目的后續(xù)監(jiān)管。建立風電產(chǎn)業(yè)的監(jiān)測和評價體系,對國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)發(fā)展動態(tài)、并網(wǎng)運行質量、設備制造等情況進行監(jiān)測。(21世紀經(jīng)濟報道)
風電產(chǎn)業(yè)逐步走出低谷 2014年將迎幾項政策利好
中國證券報記者了解到,1月25日,國家電網(wǎng)哈密-鄭州的800萬特高壓輸電線路將正式投入商業(yè)運行,該線路將實現(xiàn)百萬千瓦級以上的風電、光伏和火電打捆輸送,傳輸距離超過2200公里。該線路的投運,標志著通過特高壓遠距離外送新能源真正邁出實質性步伐。張弢認為,該線路建成將刺激新疆約7GW風場建設,從而利好整個產(chǎn)業(yè)鏈。
張正陵還透露,國家電網(wǎng)未來在甘肅、內(nèi)蒙古、東北將陸續(xù)有類似項目啟動。其中,甘肅酒泉-湖南的特高壓項目已經(jīng)獲得路條,目前科研工作已基本完成,預計今年將核準開工建設。另外,冀北地區(qū)限電嚴重,國家電網(wǎng)已考慮在該地區(qū)建設500萬千伏輸電線路,目前已經(jīng)完成“三通一平”工作。
政策再添新柴
中國證券報記者了解到,除上述數(shù)據(jù)顯示出的一系列利好外,2014年風電還將迎來幾項政策利好。
據(jù)史立山透露,新年肇始,國家能源局剛剛發(fā)出《關于做好海上風電建設的通知》,2014年能源局將選擇部分省份重點確定幾個海上風電投資項目。在海上風電因種種原因沉寂幾年后,2014年能源局將把做好海上風電建設工作視為全年重要工作之一。
另據(jù)了解,一直醞釀中遲遲未能出臺的《可再生能源配額管理辦法》,也有望在近期出臺。辦法將對發(fā)電企業(yè)、電網(wǎng)公司和各省中的可再生能源比例提出明確配額,如果該政策明確,無疑將促使上述幾方上馬更多風電和光伏類項目。
此外,據(jù)中國風能協(xié)會秘書長秦海巖透露,科技部今年也將再啟動一批支持風電發(fā)展的科技項目。
隨著風電技術的進步,目前我國風力發(fā)電對風速的要求,已逐漸從7m/s降到了5.5m/s,按此計算,我國將增加10億千瓦的風電資源。種種跡象顯示,我國風電建設布局已經(jīng)從高風速的三北地區(qū)逐漸轉移至中低風速的華中華東。2014年僅湖南一省就計劃上馬200萬千瓦風電,初步規(guī)劃的風電裝機規(guī)模在1600萬千瓦左右。
張弢認為,發(fā)電裝機擯棄并網(wǎng)條件差的地區(qū)而逐漸向并網(wǎng)條件較好的地區(qū)轉移,對風電運營企業(yè)的發(fā)電利用小時數(shù)和風電整機企業(yè)的出貨都將有很大的幫助。
業(yè)內(nèi)人士認為,按照目前進程,2015年1億千瓦、2020年2億千瓦的風電裝機規(guī)模將輕松實現(xiàn),再考慮到未來海上風電的建設規(guī)模更大,我國風電發(fā)展并非是落日黃花,而是風華正茂。2014年整個行業(yè)持續(xù)2013年向好態(tài)勢的可能性極大。
不過,有關部門已開始在考慮下調(diào)風電上網(wǎng)電價,如果最終價格下調(diào),將降低開發(fā)商的盈利水平,從而給下游的整機制造和零配件產(chǎn)業(yè)鏈帶來一定負面影響。(中國證券報)
風電行業(yè):行業(yè)反轉 投資機會涌現(xiàn)
從2006年國家出臺風電標桿電價以來,風電行業(yè)過去8年呈現(xiàn)快速增長的局面,但是由于2006-2010年的高速發(fā)展,風機消納問題逐漸困擾整個行業(yè),從而造成風電并網(wǎng)率大幅度降低。而在2013年,由于大通道線路建成及風電運營商的裝機結構性轉移造成風電并網(wǎng)率出現(xiàn)大幅度回升的趨勢,從而也促使運營商率先復蘇。
受益并網(wǎng)改善,風電2013年呈現(xiàn)量價齊升的格局
并網(wǎng)情況改善,風電招標和裝機出現(xiàn)快速增長
而從招標來說,由于2012年風電第一次采用全國集中招標的模式,其招標量相比2011年同比出現(xiàn)了急劇的下滑,從2011年總招標量的20.8GW下滑到2012年的8.3GW,而新增裝機2012年也下滑30%到約13GW。而在2013年,國家先是審批了約30GW的風電項目,同時,從13年前三季度的招標情況來看,同比出現(xiàn)了大幅度的增長,2013年前三季度招標量達到了12.8GW,同比增長了121%,這部分招標量的提升將在明年企業(yè)報表得以體現(xiàn)。
同時,從今年二三季度以來,金風科技永磁電機最大的供應商正海磁材(行情,問診)的磁性鋁鐵硼材料訂單出現(xiàn)了大幅度的增長,2013年一季度正海磁材訂單開工率僅為30%左右,而到了三季度已經(jīng)回升到了將近70%。供應商訂單回暖也一定程度上佐證了公司訂單爆發(fā)式增長的情況。
風電整合及行業(yè)復蘇,風機價格也出現(xiàn)回暖趨勢
而由于產(chǎn)業(yè)格局的變化帶動招標價格回升,招標價從2011年6月最低點的3600元/kw回升到了接近4000元/KW,行業(yè)已經(jīng)進入底部。由于風機確認有6-12個月的周期,因此今年上半年風電行業(yè)的回暖將帶動2014年風機企業(yè)盈利能力的復蘇在上半年的報表中體現(xiàn)。
風電招標價格的回升也造成了風機利潤率的提升,而由于風電招標一般到確認收入會有6-12個月的延遲,因此去年風電行業(yè)價格的復蘇將會在2014年得到集中的反映。
產(chǎn)能整合加速,風機產(chǎn)業(yè)格局開始好轉
風電大型企業(yè)集中度出現(xiàn)上升趨勢
2005~2009年行業(yè)的高增長帶來了大量中小企業(yè)的涌入,行業(yè)的產(chǎn)能逐漸過剩,在產(chǎn)能過剩的基礎上,雖然國內(nèi)需求仍然維持快速的增長,但是競爭的激烈造成招標價格的逐漸下滑,到2010年風機整機招標價格首次跌至4000元/kw以下的水平,大部分風電整機企業(yè)面臨虧損的風險,在利潤率大幅下滑的基礎上,中小企業(yè)開始逐漸退出,市場集中度開始提升。其中龍頭企業(yè)的市場份額也出現(xiàn)了逐漸擴大的趨勢,2013年新增裝機中前十大風電整機供應商所占的市場份額已經(jīng)從2012年的約80%上升到接近90%。
而對于風機整機企業(yè)來講,龍頭企業(yè)金風科技的整機市占率從2012年的19%上升到2013年25.7%。而華銳由于風機質量問題頻發(fā),市場份額已經(jīng)迅速下降,而二線的明陽、遠景、湘電呈現(xiàn)市場占比快速增長的局面。
零部件商雖然未有統(tǒng)計數(shù)據(jù),但是由于近幾年風電呈現(xiàn)的低利潤率的情況,行業(yè)的“洗牌”效應也會逐漸顯現(xiàn),我們預計零部件企業(yè)也呈現(xiàn)集中度逐漸提升的過程。
風電政策仍存在重大利好刺激
電力配額制是潛在利好,今年有望推出
近幾年,雖然國家一直對于風電進行調(diào)研,并且也推出了一系列有利于風電的政策,但是在風電并網(wǎng)等問題上更多時候類似“隔靴搔癢”,并沒有解決實質性的問題。
而由于環(huán)保和能源結構調(diào)整的要求,目前國家能源局正在制定《電網(wǎng)消納可再生能源配額》的政策,即在未來各省的上網(wǎng)容量中必須要包含一部分可再生能源的比例,目前該規(guī)劃正在制定過程中,如果配額制出臺,將有可能極大的改善存量較大的風電裝機的并網(wǎng),從而提升風電運營商開工建設部分省區(qū)還未建設的項目,有可能帶動裝機需求進一步回升。
海上風電有可能統(tǒng)一標桿電價
今年除了可再生能源電力配額制之外,還有另一個重要的產(chǎn)業(yè)政策,即海上風電的標桿電價有可能推出。過去海上風電都采用特許權招標的模式,特許權招標的形式加大了電價的不確定性,也制約了運營商的建設熱情,因此海上風電發(fā)展速度,而標桿電價推出將有效緩解這一局面。從目前了解的情況來看,海上風電標桿電價有可能定在0.80元/度,根據(jù)運營商的調(diào)研反饋,該標桿電價將保證運營商獲得超過8%以上的IRR水平,已經(jīng)具備吸引力。
海上風電打開向上成長空間
海上風電是未來發(fā)展趨勢,有望打開成長空間
盡管目前海上風電相對來說還屬于新技術,建設成本還較高,但是中長期來看,海上的風速較大,且更為穩(wěn)定,可利用時間長,能使機組發(fā)電量穩(wěn)定、單機能量產(chǎn)出較大、使用壽命更長,而且海上風電場接近人口稠密、對用電需求量巨大的大中型城市,發(fā)展海上風電場將有效實現(xiàn)這部分電力的短距離消費。
目前許多國家都出臺了關于發(fā)展海上風電的政策,包括2012年2月美國能源部和內(nèi)政部近期發(fā)布的《國家海上風電戰(zhàn)略:創(chuàng)建美國海上風電產(chǎn)業(yè)》,其中計劃到2020年海上風電容量達到10GW,到2030年達到54GW。中國計劃在2015年達到5GW,到2020年達到30GW,雖然從目前推進進度來看2015年的目標無法完成,但是隨著電價制定,預期2014年建設將會加速。我們預計海上風電市場在2013年到2015年會以年復合增長率27%的速度增長。
海上風電傾向于大風機,將進一步提升風機企業(yè)利潤率
從技術發(fā)展和產(chǎn)業(yè)需求兩個角度來看,未來的風電市場都將以大規(guī)模風機為主,具體而言,陸上風電市場主流規(guī)模應該是3MW以上,而對于海上風電則會在5MW以上。海上風電的快速發(fā)展將致使未來大容量風機成為風電發(fā)展的主流,而根據(jù)一般的規(guī)律,大容量風機利潤率會顯著高于小容量風機,大規(guī)模風機的推廣將進一步提升企業(yè)利潤率的情況。
風機出口市場已經(jīng)逐漸打開
海外市場仍然極具發(fā)展?jié)摿?/p>
根據(jù)全球風能協(xié)會的統(tǒng)計,全球風電市場雖然增長相對平穩(wěn),2013年增長放緩主要來自美國PTC(風電抵免稅)2012年到期搶裝結束之后的回落,我們預計2014年全球風電市場仍然保持旺盛增長潛力,在中國市場有望新增18GW的前提下,裝機規(guī)模有望回歸到40GW以上的新增增速。
風電零部件出口已經(jīng)占到很高的比例
風塔已經(jīng)率先實現(xiàn)了出口市場的突破,目前從出口收入占比的比例來看,天順風能和泰勝風能占比都是逐漸提高的出去,2013年中報,天順風能和泰勝風能出口的比例分別占到總收入的64%和37%。而天順風能和泰勝風能也將出口作為他們業(yè)務拓展的重要組成部分,分別在丹麥和加拿大設立了風塔的生產(chǎn)基地。而以輪轂、底座為經(jīng)營重點的吉鑫科技(行情,問診),其出口比例也在2013年中報達到39%,是其收入重要組成部分。
同時,由于海外一般為了產(chǎn)品質量愿意給予產(chǎn)品一定的溢價,因此出口產(chǎn)品的毛利率一般都會由于內(nèi)銷產(chǎn)品,未來如果出口市場打開,對于提升企業(yè)利潤率有所幫助。
風電整機金風科技已經(jīng)取得突破
由于驗證的壁壘較高,風機之前出口一直受到障礙,但隨著國產(chǎn)風機在海外風場測試認證的完成,金風科技風機的出口比例在提升中,根據(jù)公司報表的披露,公司風機的出口收入占比已經(jīng)從2010年的不到1%上升到2013年中報的15%,未來風機出口的比例有望繼續(xù)呈現(xiàn)上升的趨勢。
風電復蘇將逐級傳導,有望出現(xiàn)普漲行情
風電行業(yè)或呈現(xiàn)普漲行情
由于風電行業(yè)的整體回暖,行業(yè)的復蘇順序是:風電運營商-風電整機-風機零部件。因此在金風等一線風電股出現(xiàn)拐點的同時,二三線的風電零部件企業(yè)也有可能會出現(xiàn)業(yè)績改善,因此可以重點關注整體的風電相關產(chǎn)業(yè)鏈的公司。
從產(chǎn)業(yè)鏈公司的情況,除了風機的金風科技、明陽風電、湘電股份外,還可以關注風塔的泰勝風能、天順風能和大金重工(行情,問診)。
給予行業(yè)“推薦”評級,關注行業(yè)長期成長機會
我們認為風電行業(yè)已經(jīng)確定性反轉,行業(yè)未來幾年將保持行業(yè)的恢復性增長,而隨著量價齊升,風電企業(yè)有可能出現(xiàn)板塊性機會,給予行業(yè)“推薦”評級。個股重點推薦風電整機企業(yè)金風科技和轉型風電運營服務的天順風能,同時可關注湘電股份、大金重工等風電概念股的整體復蘇。(國信證券)
中銀國際:風電行業(yè)未來兩年投資主線是加快運營資產(chǎn)沉淀
多家財經(jīng)媒體報道經(jīng)過中國風電協(xié)會初步統(tǒng)計,2013 年中國風電新增裝機容量約16.1GW,較2012 年的12.96GW 大幅提高了24%,中國風電累計裝機已超過90GW。排名前十位的風機制造商分別為金風科技3.6GW、聯(lián)合動力1.49GW、明陽風電1.27GW、遠景1.25GW、湘電1.13GW、上海電氣(行情,問診)1.01GW、華銳風電0.90GW、海裝0.79GW、東氣0.68GW、運達0.54GW,占據(jù)新增裝機容量的78.6%。
主要觀點
風電行業(yè)未來兩年的投資主線是加快運營資產(chǎn)沉淀,將拉動風電建設“小陽春”行情。目前,風電場運營的內(nèi)部回報率較高,穩(wěn)定運營的風電場內(nèi)部收益率超過12%是正常情況,隨并網(wǎng)條件和跨區(qū)送電條件的不斷改善,2013 年前十一個月風電平均利用小時為1,889 小時,同比增長9.1%,我們預計全年風電平均利用小時數(shù)將超過2,050 小時,同比增長8.5%,對風場運營盈利能力提升十分顯著;隨著智能電網(wǎng)的加快建設,風電利用小時數(shù)有望未來兩年繼續(xù)小幅提升,在此大環(huán)境下,風電運營企業(yè)將已獲得風電資源配額加快沉淀為運營資產(chǎn),將拉動風電“小陽春”行情,我們預計2014、2015 年風電行業(yè)吊裝量仍有望繼續(xù)增長10%左右。
風機制造業(yè)由“營銷制造”向“制造服務”轉變,制造業(yè)從底部逐步健康走出,我們預計新一輪洗牌中風機價格呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢。上一輪風機制造業(yè)的快速發(fā)展受國內(nèi)風電行業(yè)激進和無序成長拉動,呈現(xiàn)惡性的“營銷制造”競爭模式,2011-2012年隨著風電行業(yè)發(fā)展快速緊縮,風機價格快速下跌,風機制造業(yè)哀鴻一片;產(chǎn)品性能和服務在惡性競爭凸顯價值,良性的“制造服務”逐步成為行業(yè)新的競爭模式,“制造能力不是瓶頸,質量和服務能力才是瓶頸”。從前十名風機制造商裝機容量來看,華銳風電和東方電氣的裝機量和市占率快速下滑,新的風機企業(yè)快速崛起,第二輪風機洗牌將在良性的“制造服務”競爭模式下發(fā)生,大致到2015 年底結束,屆時龍頭企業(yè)市場占有率將進一步顯著提升。“小陽春”行情結合“制造服務”良性競爭,有效制造服務能力供給收縮,風機價格有望呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢。
投資建議
繼續(xù)建議買入風電產(chǎn)業(yè)鏈綜合競爭優(yōu)勢明顯的金風科技,目標價11.40 元,我們預計金風科技2013-2015 年的每股收益為0.15、0.35 和0.57 元,2012 年實際每股收益為0.06 元。第一、金風科技引領了“制造服務”潮流,科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺持續(xù)完善,品牌優(yōu)勢持續(xù)提升,市場占有率穩(wěn)步提升,未來兩年公司風機制造業(yè)務盈利能力將持續(xù)顯著提升,有望從2013 年約1%的凈利潤率提升至2015 年5%甚至更高,到2015 年新一輪風機制造行業(yè)洗牌結束,公司市占率有望進一步顯著提升;第二、金風科技較早介入風電場開發(fā)和運營業(yè)務,在手現(xiàn)金充沛,已獲取的風電場運營資源超過3GW,將在未來三年內(nèi)加快建設并網(wǎng)發(fā)電,我們預測金風科技2013、2014、2015、2016 年并網(wǎng)裝機容量(按年2,250 利用小時數(shù)計算)分別為0.43GW、1.40GW、2.20GW和3.00GW,風電運營業(yè)務收入和盈利規(guī)模持續(xù)快速增長;第三、風機逐步進入出質保期的高增長時期,預計從2013 年起每年約15GW 左右的風機出質保期,而金風品牌每年約3GW左右出質保期,金風科技目前風機服務相關的技術和運維團隊約2,000 人,占全員超過50%,年均薪酬支出約2.5 億元,隨著大規(guī)模風機出質保期,風電服務業(yè)務的模式創(chuàng)新將使金風科技大規(guī)模服務團隊從成本中心轉變?yōu)槔麧欀行摹?/p>
我們判斷風電行業(yè)未來的主線是加快運營資產(chǎn)沉淀,拉動風電“小陽春”行情。目前,風電場運營的內(nèi)部回報率較高,穩(wěn)定運營的風電場內(nèi)部收益率超過12%是正常情況,隨并網(wǎng)條件和跨區(qū)送電條件的不斷改善,2013 年前十一個月風電平均利用小時為1,889 小時,同比增長9.1%,預計全年風電平均利用小時數(shù)將超過2,050 小時,同比增長8.5%,對風場運營盈利能力提升十分顯著;隨著智能電網(wǎng)的加快建設,風電利用小時數(shù)有望未來兩年繼續(xù)小幅提升,在此大環(huán)境下,風電運營企業(yè)將已獲得風電資源配額加快沉淀為運營資產(chǎn),將拉動風電“小陽春”行情,我們預計2014、2015 年風電行業(yè)吊裝量仍有望繼續(xù)增長10%左右。
我們判斷行業(yè)由惡性的“營銷制造”階段進入良性的“制造服務”競爭階段,我們預計新一輪洗牌中風機價格呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢。經(jīng)過上一輪洗牌,風機質量和服務已經(jīng)成為風電行業(yè)的重要門檻,企業(yè)只有不斷提高技術創(chuàng)新和服務創(chuàng)新提供更高質量的“制造服務”才能參與市場競爭。在新一輪的“制造服務”競爭階段,“制造能力不是瓶頸,質量和服務能力才是瓶頸”,我們認為風機價格總體會保持緩慢小幅上漲的趨勢,尤其是1.5MW 風機,有望上漲至行業(yè)有一個穩(wěn)定盈利水平的價格區(qū)間。從目前常規(guī)高風速機型的招標價格3,800 元/kW 來看,制造行業(yè)也只是全成本盈虧平衡點。“小陽春”行情結合“制造服務”競爭,有效服務能力供給收縮,風機價格有望呈現(xiàn)緩慢小幅上行趨勢。
我們判斷在“制造服務”競爭階段,保障質量的情況下產(chǎn)品創(chuàng)新和成(行情,問診)本下降能力是提升毛利率水平的關鍵因素。根據(jù)當前的風電開發(fā)現(xiàn)狀,我國風力資源最為豐富的地區(qū)屬“三北”地區(qū),前期開發(fā)加大,鑒于此,風電制造企業(yè)紛紛加大研發(fā)力度,相繼推出適用于低風速及高海拔等不同運行環(huán)境的風力發(fā)電機組以拓展內(nèi)陸地區(qū)風電市場,風電市場的細分推動了技術與產(chǎn)品的升級。在傳統(tǒng)風機價格緩慢小幅上漲的同時,新的風機具有較靈活的定價策略,經(jīng)過前一輪粗放式發(fā)展后,風機毛利率水平取決于企業(yè)自身的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺能力,即高效的產(chǎn)品創(chuàng)新和成本下降能力平臺。
我們判斷本輪“制造服務”競爭到2015 年洗牌完畢,龍頭企業(yè)占有率有望在2015 年底出現(xiàn)繼續(xù)提升。前一輪惡性“營銷制造”競爭階段,部分企業(yè)市場占有率顯著下降,我們判斷華銳風電和東方電氣合計釋放出近6GW的市場空間,新的競爭對手入明陽風電、重慶海裝、遠景能源2013 年新簽訂單基本都呈現(xiàn)翻番的增長勢頭,大幅超越金風科技新簽訂單水平,我們認為新一輪的洗牌才剛剛開始,到2015 年底,我們判斷陸續(xù)會有一些企業(yè)會被洗出局,屆時,我們判斷基本再無新的競爭對手填補,龍頭的市場占有率將有明顯提升。
我們認為金風科技長期堅持“品質和服務”核心理念,品牌影響力不斷提升,產(chǎn)品具有溢價能力。從行業(yè)統(tǒng)計的金風科技主流機型的故障率和平均故障排除時間來看,都是大幅低于行業(yè)平均水平,且屬于行業(yè)最低水平之列,這是金風科技長期堅持并踐行“品質和服務”核心理念的結果,金風科技品牌影響力也在不斷提高,從市場招標價格,金風科技的1.5MW 風機較行業(yè)平均招標價格溢價在5%左右,大約為4000 元/kW。實際上,在“制造服務”競爭階段,金風科技在風機制造業(yè)務的市場策略并不以加快提高市場占有率為目的,而是以保價穩(wěn)量為出發(fā)點,堅持“品質和服務”理念不動搖,等待激進的競爭對手被洗出局。風機制造及服務本質是系統(tǒng)工程,而不是一個簡單的產(chǎn)品制造工程。
我們認為2011-2012年的行業(yè)低谷倒逼金風科技加快構建高效的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺,在“制造服務”階段具有更好的產(chǎn)品創(chuàng)新和成本下降能力,金風科技制造業(yè)務的盈利能夠恢復跳躍式增長。我們從金風科技過去三年的研發(fā)投入和專利情況來看,金風科技完成了1.5MW和2.5MW 風機的系列化,實現(xiàn)了風機集成生產(chǎn)線顯著自動化,推動內(nèi)部構建“采購成本”、“質量成本”、“服務成本”精細化管理平臺,打造更高效率的成本下降能力。這企業(yè)內(nèi)部高效的科技化和產(chǎn)業(yè)化平臺的搭建才是未來持續(xù)提升競爭力和品牌力的根本保障!我們總體測算2013 年金風科技制造業(yè)務毛利率將提升3.8 個百分點,2014 年提升1.5 個百分點,2015 年提升1.1 個百分點。
我們認為金風科技將從風場銷售全部轉入風場運營,提升盈利水平,保持長期現(xiàn)金流入,風場運營盈利將持續(xù)保持大幅增長。從風電產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力來看,風電場運營是未來幾年最好的盈利環(huán)節(jié),金風科技在風場資源獲取和開發(fā)方面起步較早,尤其是在優(yōu)勢資源獲取方面有優(yōu)秀的勘測能力,我們認為金風科技的風場的年平均利用小時數(shù)顯著高于行業(yè)平均水平,2012 年行業(yè)平均水平為1,890 小時,金風科技在2100 小時以上。之前金風科技主要進行風場開發(fā)銷售,未來將全部轉入風場開發(fā)運營,我們預計金風科技2013 年年平均權益運行裝機為43 萬千瓦,2014 年為140 萬千瓦,2015 年為220 萬千瓦。
我們認為從2013 年起,國內(nèi)每年約15GW 的風機出質保期,風電運維市場存在較大空間,但商業(yè)模式有待創(chuàng)新;金風科技風場服務總體保持較快增長,但基數(shù)依然較低,隨著商業(yè)模式創(chuàng)新具有盈利爆發(fā)的可能。金風科技目前的服務體系通過服務內(nèi)部業(yè)務鏈完成構建,服務人員約2000 人,占人員總數(shù)的50%多,大幅領先于國內(nèi)所有的競爭對手,每年僅薪酬支出約2.5 億元左右,目前的服務體系更多是保障金風科技自身業(yè)務鏈的品牌力和收益率,以成本中心體現(xiàn)。隨著每年15GW 風機出質保期,將逐步催生國內(nèi)風電運維市場的快速增長,金風科技服務體系通過為出質保期風機提供備品備件更換、風機定期維護等實現(xiàn)收入增長。如果運營商將風場的運維業(yè)務整體外包給第三方服務團隊,將是更大的商業(yè)模式創(chuàng)新,而且具有較大的盈利空間。服務本質是高盈利的業(yè)務形態(tài),服務體系的運營成本主要是人員薪酬和差旅費用。
金風科技:行業(yè)轉暖,公司風機、風場、風電服務齊頭并進,前景看好
類別:公司研究 機構:東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員:潘喜峰,龔斯聞 日期:2013-12-31
公司是國內(nèi)最大的風力發(fā)電機組整機制造商,亦是全球領先的風電設備研發(fā)及制造企業(yè)以及風電整體解決方案提供商。未來公司將成為集風機、風場、風電服務于一體的風電行業(yè)標桿企業(yè)。
2014 年全球風電需求有望大幅回升,將超過2012 年,2014 年至2017 年全球風電市場將以平均每年超過11%的速度增長,2017 年達每年約60 GW,相較2013 年有約50%的新增裝機增長。
隨著電網(wǎng)消納改善、風電利用小時數(shù)提升,國內(nèi)風電項目收益率將不斷提升。預計未來我國風電市場將持續(xù)增長,2014 至2020 年平均每年國內(nèi)風電市場規(guī)模將在20GW 左右,空間仍很大。
公司風機國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固,未來市場份額仍有上升可能,增長有望超過行業(yè)平均水平,在營收及毛利提升雙重作用下,風機盈利能力將有持續(xù)增長。
公司風電場質地優(yōu)秀,項目IRR 高,無論是運營獲得電費還是出售獲得投資收益,均有很好盈利能力,未來將大幅提升公司盈利水平。
依托深厚的風力發(fā)電機組制造背景和多年的風電場技術服務實踐經(jīng)驗,公司已經(jīng)形成覆蓋風電項目全生命周期的“一站式”服務體系。核心業(yè)務EPC 總包項目以及出保風機運維服務未來潛力很大。
盈利預測與估值:預計公司2013 年至2015 年EPS 分別為0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平與行業(yè)平均相當。從競爭力來看,公司既是國內(nèi)風機龍頭,同時具備風電場及風電服務業(yè)務,是國內(nèi)資質最優(yōu)的風電類上市公司。隨著國內(nèi)風電支持政策陸續(xù)出臺,電網(wǎng)消納風電能力逐步提高,我們看好風電行業(yè)繼續(xù)轉暖,公司作為行業(yè)龍頭,將充分受益,業(yè)績將持續(xù)提升。給予公司推薦評級。
風險提示 (1)風機需求不及預期(2)風機價格下滑(3)公司風電場運營及出售低于預期
上海電氣:新接訂單高增長,全年利潤正增長仍有可能
類別:公司研究 機構:海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員:牛品,房青 日期:2013-10-31
事件:2013年1-9月營收同比下降0.38%,凈利潤同比下降28.30%。2013年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入564.96億元,同比下降0.38%;綜合毛利率19.08%,同比下降0.74個百分點;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤20.90億元,同比下降28.30%;每股收益0.16元。基本符合預期。本期無分紅方案。
2013年7-9月營收同比上升3.05%,凈利潤同比下降38.67%。2013年7-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入179.31億元,同比上升3.05%,環(huán)比下降16.93%;綜合毛利率20.17%,同比下降0.77個百分點,環(huán)比上升1.22個百分點;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤6.30億元,同比下降38.67%,環(huán)比下降20.71%;每股收益為0.05元。
點評:收入基本持平,凈利潤大幅下降。2013年1-9月,公司收入同比下降0.38%,新能源等業(yè)務下滑嚴重。凈利潤下滑幅度大于營業(yè)收入,主要源于:(1)投資收益4.79億元,同比下降32.60%。(2)所得稅率27.03%,同比上升6.81個百分點。2012年Q4公司EPS為-0.01元,故盡管2013年1-9月公司凈利潤同比下滑,全年凈利潤增速依然有轉正的機會。
綜合毛利率下滑,預計新能源等業(yè)務所致。2013年1-9月,公司主營收入毛利率19.08%,同比下降0.74個百分點,我們預計是新能源業(yè)務毛利率下滑較多所致。
期間費率穩(wěn)中略增。2013年1-9月,公司期間費用率12.27%,同比上升0.29個百分點,各項費用率變動幅度較小。其中,銷售費率3.67%,同比上升0.47個百分點;管理費率8.52%,同比下降0.25個百分點;財務費率0.08%,同比上升0.07個百分點。
資產(chǎn)負債表指標與業(yè)績較為匹配。公司資產(chǎn)負債表情況與業(yè)績較為匹配,未出現(xiàn)異常情況。由于新增訂單情況較好,預收賬款增速略高于收入增速。
新接訂單高增長,在手訂單飽滿。2013年1-6月份,公司新接訂單情況超預期,其中,新能源新接訂單24.6億元,同比略降;高效清潔能源新接訂單172.4億元,同比增長131%;現(xiàn)代服務業(yè)新接訂單44.2億元,同比增長294%。2013年6月底,公司在手訂單2287億元,其中,高效清潔能源1077億元、新能源213億元、現(xiàn)代服務業(yè)997億元。
未來預判。(1)新能源:2014年開始公司AP1000產(chǎn)品陸續(xù)交貨,公司核島在手訂單220億元,我們預計每年核島收入40億元左右;考慮到風電每年30多億的銷售收入,公司新能源板塊年收入70億元左右。風電產(chǎn)品價格逐步回升,預計該板塊毛利率逐漸回升。(2)高效清潔能源:2013年上半年國內(nèi)火電招標量同比大幅增長,主要招標高容量機組,1-6月公司火電訂單同比高增長;燃氣發(fā)電需求旺盛,公司是少數(shù)能夠成套化生產(chǎn)燃氣輪機、燃氣余熱鍋爐的企業(yè)。預計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩(wěn)定增長,毛利率維持穩(wěn)定。(3)工業(yè)裝備:考慮到房地產(chǎn)略有回暖,以及公司即將進入特種電機領域,我們預計工業(yè)裝備產(chǎn)品將是公司增長較快的板塊。
盈利預測與投資建議。預計公司2013-2015年凈利潤分別同比增長2.31%、12.70%、12.97%,每股收益分別達到0.22元、0.24元、0.28元,10月30日收盤價對應2013年動態(tài)市盈率為16.77倍。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策,結合公司的成長性,我們認為公司合理估值為2013年15-18倍市盈率,對應股價為3.30-3.96元,維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。電源投資下降風險,毛利率下降風險,匯率風險。
華銳風電:需求未見改善,經(jīng)營繼續(xù)承壓
類別:公司研究 機構:長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員:劉元瑞 日期:2012-11-02
行業(yè)低迷拖累公司業(yè)績,營業(yè)收入同比下滑56.68%。受風電行業(yè)需求持續(xù)低迷影響,公司1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入36.34億元,同比下滑56.68%;從單季度經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,第3季度僅實現(xiàn)收入5.48億元,同比下滑82.12%,環(huán)比下滑71.58%%,扭轉2季度出現(xiàn)的單季回升趨勢。上半年公司1.5MW風電機組量價齊跌,收入同比下滑77.35%,但是3MW風電機組實現(xiàn)營收18.90億元,同比增長4236.20%表現(xiàn)出色;盡管公司在手訂單仍然較多(中報披露為4893MW),但3季度各類型風電機組結算量大幅減少,單季營收創(chuàng)歷史新低。
費用率大幅提升,凈利潤同比下降128.38%。2012年1-9月公司虧損2.56億元,比去年同期下降128.38%;第3季度虧損2.80億元,較第2季度大幅擴大;經(jīng)營業(yè)績惡化的因素主要來自于:(1)產(chǎn)品售價低迷,需求不旺導致開工不足,第3季度毛利率降至-1.99%;(2)市場競爭激烈、服務支持增加、利息收入減少等因素帶來費用支出水平高企,第3季度單季期間費用率增至41.63%,環(huán)比提高26.87個百分點,同比提高35.73個百分點。
布局海外市場和大型機組產(chǎn)能,訴訟糾紛隱憂仍存。從2011年下半年開始,為改變營收嚴重依賴國內(nèi)市場的局面,公司加大對海外市場的開拓力度。通過在英國、巴西、澳大利亞等多地設立子公司的形式進行海外市場開拓。公司上半年出口收入2.80億元,占總營收比例升至9.08%,海外拓展取得一定成效。
但是公司與美國超導懸而未決的知識產(chǎn)權糾紛案仍然是公司海外拓展的最大隱憂。公司募投項目鹽城風電產(chǎn)業(yè)基地及酒泉風電產(chǎn)業(yè)基地的建設工作已經(jīng)基本完成,大型風電機組規(guī)模化生產(chǎn)能力得到進一步加強。
暫不給予投資評級。行業(yè)需求尚未好轉,公司經(jīng)營仍然面臨較大壓力,預計公司2012年-2014年EPS分別為-0.01、0.08,對應目前股價PE分別為-494、75,暫不給予投資評級。
國電電力(行情,問診):成長性與防御性良好,估值有望提升,目標價3.3元/股
類別:公司研究 機構:申銀萬國證券股份有限公司 研究員:劉曉寧 日期:2013-12-11
投資要點
煤電一體化與熱點聯(lián)產(chǎn)是公司火電發(fā)展主要方向。近年來公司積極發(fā)展高參數(shù)大容量機組,火電平均單機容量不斷提高。60萬及以上裝機容量1422萬千瓦,占火電裝機總容量的53.83%。在儲備項目上,公司開發(fā)機組均為負荷中心區(qū)或煤資源富集區(qū)超超臨界的100萬千瓦機組,以及在熱負荷富集區(qū)35萬千瓦超臨界供熱機組。水電項目將于15年迎來又一投產(chǎn)高峰。大渡河流域是公司水電開發(fā)重點,目前公司已投運裝機容量600.3萬千瓦,在建裝機容量534.8萬千瓦。根據(jù)項目建設進程,預計至15年大渡河水電投產(chǎn)裝機規(guī)模可達到1000萬千瓦左右,實現(xiàn)營業(yè)收入77.2億元,凈利潤21.7億元,為公司貢獻利潤約15億元(12年10.6億元,13年約9.5億元)。積極推進風電。
公司積極開發(fā)風電資源,項目開展由傳統(tǒng)的‘三北’地區(qū)向山東、云南、浙江等地區(qū)拓展。這些地區(qū)風資源距離電力負荷近,并網(wǎng)及消納情況良好,所以利用小時較高,且上網(wǎng)電價較高,因此盈利能力良好。目前公司已核準風電項目約60個,儲備容量300萬千瓦以上。預計14、15年公司風電裝機容量每年增長100萬千瓦左右,至15年風電裝機規(guī)模可以達到500萬千瓦左右。
預計14年公司有望再次啟動資產(chǎn)注入。根據(jù)公司內(nèi)生增長規(guī)模,預計至15年依靠自身發(fā)展公司裝機規(guī)模可以達到約5350萬千瓦,和公司‘十二五’規(guī)劃相比仍有約650萬千瓦的差距。預計15年前公司再次資產(chǎn)注入的可能性較大,并且由于14年處于發(fā)電投產(chǎn)的相對‘空窗期’,為保持公司規(guī)模持續(xù)增長,預計14年公司實施較大型資產(chǎn)注入的概率較高。在目標資產(chǎn)的選擇上,我們認為集團在山東和福建省內(nèi)火電資產(chǎn)注入的可能性較高。假設14年山東資產(chǎn)注入,15年福建資產(chǎn)注入,則14、15年可增厚公司歸屬母公司凈利潤分別8.0億元和3.4億元。
依托英力特(行情,問診)平臺發(fā)展煤化工業(yè)務。目前寧東煤化工項目裝置已處于分布試運,預計部分項目將于13年底具備投產(chǎn)能力,預計14年下半年正式生產(chǎn)。但受投產(chǎn)初期費用攤銷較多且無法達到設計產(chǎn)能等影響,預計當年尚不能盈利。簡單測算15年寧東煤化工項目達產(chǎn)后,預計年度營業(yè)收入可達到40億元以上,實現(xiàn)利潤總額10億元以上,寧東煤化工項目將為公司帶來新的利潤增長點。
成長性與防御性兼?zhèn)洌繕藘r3.3元/股。預計2013-15年公司可實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為70.8億元、70.5億元和79.2億元,對應當前股本EPS分別為0.41元/股、0.41元和0.46元,對應PE估值僅6倍左右,具有較高的安全邊際。考慮公司資產(chǎn)結構優(yōu)良,成長性和防御性兼具,且優(yōu)先股發(fā)行將有利于行業(yè)長期發(fā)展,提升行業(yè)估值水平(詳見12月2日報告《優(yōu)先股有助于行業(yè)估值提升,預計以增量發(fā)行為主》),我們保守估計公司估值恢復至8倍PE,12個月內(nèi)目標價3.3元/股,維持‘增持’評級。
泰勝風能:藍島海工帶來業(yè)績彈性
類別:公司研究 機構:西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員:劉正 日期:2014-01-03
事件:前期我們與泰勝風能董秘就公司業(yè)務和未來發(fā)展情況進行了交流。
陸上風電業(yè)務保持平穩(wěn)增長。預計傳統(tǒng)業(yè)務20%增長,增長主要來自:1、抓好國內(nèi)未來幾年風電穩(wěn)定增長的契機,進一步提高產(chǎn)能利用率,陸上風電主要看新疆哈密子公司的業(yè)務增長,今年產(chǎn)能不夠,業(yè)務發(fā)展受制于產(chǎn)能瓶頸,隨著二期、三期擴產(chǎn),4條生產(chǎn)線擴為7條,明年產(chǎn)能將繼續(xù)爬升;其他子公司預計將平穩(wěn)發(fā)展;2、出口有望繼續(xù)提高,目前海外訂單較豐裕。
向高端制造裝備發(fā)展升級。公司通過收購藍島海工向海洋工程制造業(yè)升級,藍島已完成一臺海上風電的業(yè)務,后期公司將利用上市公司的優(yōu)勢資源,如資金、風電市場的客戶資源等加大扶持力度,擴大其業(yè)務體量。收購藍島海工恰逢中國停滯了3年的海上風電項目今年正式重啟,國家一期海上風電特許權四個項目中已有三個獲得開工“路條”,海上風電建設有望進入新的發(fā)展期。
收購藍島海工給公司帶來業(yè)績彈性。藍島2012年已具備生產(chǎn)條件,原大股東從事海工行業(yè)10多年,具有渠道優(yōu)勢。公司收購藍島海工51%股權,既解決海上風電制造問題,找到新的發(fā)展方向,又能進入海洋工程市場,海洋工程市場需求量大,但是對融資能力要求高,公司可整合雙方優(yōu)勢逐步壯大。藍島具有10萬噸加工制造能力,遠遠超過傳統(tǒng)業(yè)務,已有上億級的訂單,預計藍島海工明年有2-3000萬收入。
加拿大項目明年有望盈虧平衡。預計2013年虧1000多萬人民幣,整體對上市公司影響不大,試訂單已經(jīng)完成,之后可能會有批量的訂單過來,爭取明年盈虧平衡。
風電場項目正在穩(wěn)步推進。風電場項目明年通過審批,預計15年產(chǎn)生效益。
盈利預測與評級:預計公司2013-2015年的每股收益分別為0.23元、0.31元和0.39元,對應的動態(tài)市盈率分別為31倍、23倍和19倍,首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示:國內(nèi)風電回暖情況不達預期;原材料價格大幅波動;加拿大項目發(fā)展受阻;藍島海工整合不利;應收賬款減值風險。
東方電氣:經(jīng)營效率提升,加大新能源布局
類別:公司研究 機構:招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員:彭全剛 日期:2013-11-04
三季度業(yè)績緩慢回升,工程服務業(yè)務板塊利潤率增長明顯。公司前三季度收入304 億,同比增長2.32%,歸屬上市股東凈利潤18.4 億,同比增長3.48% ;
單季度盈利能力回升明顯,毛利率21.5%,同比提升1.7 個百分點,環(huán)比提高2.3 個百分點,水能及環(huán)保、工程服務板塊毛利率提升是主要因素 ,其中工程和電站服務毛利率同比上升5.22 個百分點,貢獻較多。
強化內(nèi)部管理,現(xiàn)金流改善明顯。2013 年公司強化內(nèi)部管理,加大交貨和項目回款力度,前三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入6.25 億,較去年同期流出22 億大幅改善。強化費用控制,前三季度期間費用總額與去年同期持平。
訂單增長乏力,整合資源重新進入風電領域。前三季度公司新簽訂單282 億, 較去年同期361 億下降22%,其中燃機訂單下降幅度較大,較去年同期減少87 億,主要是由于燃氣價格調(diào)整,下游發(fā)電企業(yè)推遲燃氣電站招標建設所致。公司近期整合集團風電產(chǎn)業(yè)資源,在經(jīng)歷幾年行業(yè)低迷期后,公司完成了產(chǎn)品優(yōu)化,準備重返風電市場,目前國家減排壓力巨大,風電消納問題改善,市場競爭趨緩,公司重返此市場有利于緩解訂單壓力。
擬發(fā)行可轉債,加大海外和研發(fā)投入。公司擬發(fā)行40 億可轉債,用于海外工程和研發(fā)能力提升,此舉有利于改善公司現(xiàn)金流,增強海外市場競爭能力。
維持“審慎推薦-A”投資評級:我們認為未來國內(nèi)火電、核電以及燃機市場仍將維持一定的規(guī)模,重返風電和加大海外拓展有利于訂單增長,管理改善提升公司盈利能力。我們預計2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元,對應當前股價PE 10x 和8.8x,維持審慎推薦-A 投資評級。
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