中國風電市場前景良好。風電行業在連續兩年實際裝機容量低于能源局規劃水平之后,2014實際裝機容量有望達到19GW,高于能源局18GW的目標值。推動裝機量增長的主要驅動力包括:(1)2013年風電棄風率和并網率出現明顯改善,項目投資回報率提高;(2)特高壓線路建設步伐加快;(3)充裕的可再生能源發展基金為風電運營商的投資現金流提供了保障。
    金風科技2014和2015年國內市場占有率有望分別上升至24%和27%。2013年金風科技國內市場占有率位居首位,比2012年的19.5%上升3.8個百分點,達到23%,遠超排名第二的廠商。我們預計,公司市場占有率未來有望持續上升,主要理由包括:(1)未來兩年即將招標的第三、四批核準裝機中西北地區占比從第一、二批的15%上升到接近30%,而公司在西北地區擁有較高市占率;(2)更多客戶已開始轉向偏好直驅型風機;(3)風電運營商將更加注重風機質量和后續運維服務。
    風機毛利率仍處于上升趨勢。金風毛利率于2013年上半年走出底部,下半年回升至22%。基于風機投標價格上升且制造成本下降,預計2014、2015年整體風機毛利率將逐步上升至22%和23%。
    風電場業務將成為凈利潤增長的主要驅動力。我們預計2014、2015年公司風電裝機容量每年將新增700MW,發電收入分別增長138%和75%,分別貢獻毛利14%和20%,凈利潤貢獻會更高。
    財務預測
    預計2014和2015年收入分別為173億元和202億元,同比增長42%和17%;凈利率從2013年的3.5%分別攀升至5.7%和7.3%。因此,凈利潤預計分別為99億元和147億元,同比增長132%和49%,每股收益0.37元和0.55元。
    估值與建議
    維持審慎推薦評級,目標價10元,對應2015年市盈率18倍。
    風險
    風機投標價格下滑。