事件:發(fā)改委價格司下發(fā)風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)方案征求意見稿,擬從2015年7月1日開始,將四類資源區(qū)新增裝機的標桿電價分別由0.51、0.54、0.58、0.61元/度分別下調(diào)到0.47、0.5、0.54、0.59元/度,并調(diào)整部分地區(qū)的資源區(qū)劃分。(資源區(qū)劃分見附表1)
    點評:
    短期形成搶裝,利好風(fēng)電整機和零部件制造商。
    短期來看,明年年中下調(diào)電價的預(yù)期會導(dǎo)致今年四季度和明年上半年的搶裝,整機和零部件廠的收入會大超預(yù)期;今年的新增裝機有望達到甚至超過我們之前預(yù)計的上限22GW(同比40%)。同時,部分產(chǎn)能剛性較強,市場份額集中的零部件存在提價的預(yù)期,如葉片、齒輪箱、輪轂等。
    長期來看,新增裝機仍將持續(xù)增長,對設(shè)備商無不利影響。
    在電價持續(xù)下調(diào)的預(yù)期下,只要項目還有合理的收益率,每年的新增裝機仍會保持增長。
    一方面,我們測算,現(xiàn)行電價下風(fēng)電項目的IRR(不算杠桿)約為10.5%,電價每下降1分錢,項目IRR下降約0.3個百分點;電價下調(diào)之后,多數(shù)風(fēng)電項目仍有合理的收益率。政府積極發(fā)展風(fēng)電的態(tài)度不會改變,在下調(diào)風(fēng)電電價時會保證風(fēng)電項目有利可圖,使業(yè)主保持開發(fā)的積極性。
    另一方面,能源局的目標是到2020年實現(xiàn)風(fēng)電平價上網(wǎng);我們預(yù)計未來幾年內(nèi)風(fēng)電價格會以多次、小幅度的節(jié)奏進行下調(diào),每次下調(diào)均會引發(fā)類似的搶裝,帶動新增裝機的持續(xù)增長;可以參照德國光伏的先例。
    我們推薦風(fēng)電整機龍頭金風(fēng)科技、華儀電氣、明陽風(fēng)電,以及零部件龍頭中材科技、中國高速傳動、吉鑫科技。除出貨量高增長外,規(guī)模經(jīng)濟性和提價均將帶來凈利潤率的超預(yù)期。
    降低新項目ROE,對運營商形成利空。
    我們測算,上網(wǎng)電價每降低1分錢,風(fēng)電項目的ROE約降低1個百分點。下調(diào)電價將降低運營商新投入資本的回報率,對甘肅電投、龍源電力、華能新能源、大唐新能源等運營商形成利空。