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金風科技:能源互聯網與一帶一路助力

2015-04-28 來源:齊魯證券 瀏覽數:487

  金風科技2015年一季度業績同比增長390%符合預期,預告半年度業績同比增長200%-250%超預期:公司發布2015年一季報,一季度實現營業收入25.52億元,同比增長77.92%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.49億元,同比增長389.70%,對應EPS為0.09元;扣非后凈利潤為1.56億元,同比增長359.40%。公司此前預告2015年一季度盈利區間為2.29-2.54億元,同比增長350%-400%;公司一季度業績接近預告區間上限,基本符合我們和市場的預期。此外,公司還預告2015年半年度盈利區間為9.92-11.57億元,同比增長200%-250%,超出市場預期。
  期間費用率全面降低,非經常性損益增厚公司業績:公司2015年一季度毛利率同比小幅下滑1.31個百分點至30.85%;期間費用率大幅降低4.49個百分點至24.43%,其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別降低0.75、3.54、0.19個百分點至9.27%、10.03%、5.13%。根據我們的測算,預計一季度風機銷售確認規模約500MW,貢獻凈利潤約0.8-1億元;控股風電場預計貢獻凈利潤0.6-0.8億元(擬建在建項目前期費用較高);公司持有的交易性金融資產公允價值上漲7054萬元,投資凈收益7154億元,營業外收入3660萬元,大幅增厚公司業績。確認的非經常性損益9319萬元,疊加大幅下滑的期間費用率,拉動凈利率同比大幅提升5.91個百分點至9.89%。? 已償還到期公司債券,當季風場轉固規模較小:一季度末資產負債率為64.56%,考慮到風電場運營業務比重的提升,該負債率仍處于健康水平。2015年一季度應收賬款周轉天數同比減少150天至379天,存貨周轉天數同比減少94天至209天。2015年一季度末32.57億元的預收賬款,較2014年一季度末的8.74億元、2014年末的27.00億元持續大幅增長,表明風機需求旺盛,也顯示出公司日益提升的議價能力與行業地位。公司在2015年2月份償還了到期的30億元公司債券,是公司一季度賬上貨幣資金大幅減少45.55億元的主要原因。2015年一季度末固定資產為85.35億元,較2014年末的81.65億元小幅增長3.70億元,表明一季度風電場轉固規模較小。公司2015年一季度經營活動現金流為凈流出14.36億,較2014年一季度的凈流出19.09億有所改善。
  2015年搶裝潮持續,“十三五”需求有保障:根據我們的統計,2014年底已核準未建成項目約50-60GW,其中前三類資源區的項目接近25GW,這些項目有動力在2015年內并網以鎖定高電價,預計2015年國內新增裝機規模有望達到25GW,這從一季度的行業景氣可以得到驗證。“十二五”第五批風電項目的規模可能達到34GW左右,對于2016年國內需求給予了強大的支撐。近期據媒體報道,國家能源局等部門計劃將“十三五”風電最低裝機目標由200GW上調至250GW,意味著“十三五”期間年均新增25GW以上。個別省市已發布通知,要求做好配額制考核準備工作,預示著配額制出臺的預期進一步升溫;結合國內即將啟動的海上風電,風電中長期需求增長空間打開,有利于提升風電板塊的整體估值。
  風機霸主市場份額提升空間大,12.63GW在手訂單給予強大支撐:公司憑借先發優勢奠定領先地位,依托技術優勢打造質量第一品牌,秉承服務理念,形成專業性強、響應速度快的服務體系,已成為國內風機制造的絕對霸主。未來海上風電啟動、風電開發向低風速地區轉移、哈密風電基地二期項目推進、“一帶一路”戰略實施,都將全面助推公司持續提升國內市場份額;結合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額,我們預計未來公司在國內新增裝機的市場份額有望從2014年的19.12%快速提升至30%以上,2015年一季度末6837.75MW待執行訂單與5796MW中標未簽訂單給予強大支撐。公司新品2.0MW首臺樣機于2014年4月成功實現并網,這也是目前全球同功率級別風機中單位千瓦掃風面積最大、超低風速區域發電能力最強的機型,目前深受客戶認可;一季度末待執行訂單700MW,中標未簽訂單1134MW,新品放量速度超預期,有助于公司進一步提升市場份額。同時,公司國際化戰略逐漸進入收獲期,風機出口量快速增長,并有望成為國家“一路一帶”戰略的實際受益者。綜合判斷,2015年公司風機外銷容量有望從2014年的4.2GW持續增至5GW以上,價格仍處于上升通道,量價齊升為公司創造了巨大的盈利彈性;同時,原材料價格走低、公司研發優勢與管理優化將促進制造成本繼續下降,我們預計2015年風機毛利率將從2014年的24.53%提升至接近30%,2015年風機制造業績將繼續超預期!
  風電場盈利2015年迎來持續高增長,新能源發電巨頭值得期待:公司風電場業務從BT模式戰略轉向BO模式,該模式具有長期穩定的收益;正常情況下,毛利率、凈利率、ROE分別高達60%、30%、20%。公司2014年底權益裝機已達1.5GW,這將成為2015年重要的利潤增長點。由于2015年底上網電價下調在即,公司將加速沉淀風電場資產,2015年底權益裝機規模有望達到3GW,我們預計2015-2016年風電場利潤增速將高達50%以上。值得一提的是,赤峰鑫能99MW(公司控股90%)與吉林同力99MW(公司聯營持股51%)風場雖在2013年已公告轉讓,但尚未確認投資收益,我們預計這1-2億元的轉讓收益有望在2015年確認。公司項目資源豐富,融資能力強大,管理能力卓越,三大核心競爭優勢皆備,風電場項目盈利性顯著優于行業平均水平。按照0.3-0.4元/W(即3-4億元/GW)的盈利水平測算,公司在“十三五”期間有望完成8GW風電場權益裝機規模,屆時每年可貢獻凈利潤約30億元;公司在成為全球風機霸主的同時,亦將成為國內新能源發電巨頭。

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