2017年風(fēng)電新增裝機延續(xù)2016年下滑態(tài)勢，全年新增裝機容量1550萬千瓦，同比下降11%。進入2018年，風(fēng)電投資紅色預(yù)警區(qū)域減少、風(fēng)電基地建設(shè)有條件放開;電價下調(diào)與平價上網(wǎng)倒逼項目加快前期與建設(shè)進度，截至2017年底累計核準(zhǔn)在建風(fēng)電容量1.14億千瓦，有望將在2020年得到釋放，我們認(rèn)為風(fēng)電項目建設(shè)意愿及建設(shè)進度將得到提升，新增風(fēng)電裝機容量也將迎來拐點。

 

　　棄風(fēng)改善帶來電量增加

 

　　國家能源局、發(fā)改委出臺多項促進可再生能源消納的政策，具體措施包括保障性全額收購、優(yōu)先發(fā)電等，2016年三季度起全國平均棄風(fēng)率進入持續(xù)下降通道，至2018年一季度全國平均棄風(fēng)率為8.5%，同比下降8個百分點，在采暖季棄風(fēng)率還有較大幅度下降，說明棄風(fēng)改善已取得明顯效果。限電較為嚴(yán)重的內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、甘肅、新疆等地改善明顯。2017年風(fēng)電利用小時1848小時，同比增加206小時，創(chuàng)2014年以來的新高，2018年一季度風(fēng)電發(fā)電量978億千瓦時，同比增長39.1%，增速自2017年下半年起開始回升。

 

　　運營項目:多措并舉，棄風(fēng)限電改善可持續(xù)，利用小時有望穩(wěn)步提升。棄風(fēng)問題涉及風(fēng)力發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈，國家分別針對各環(huán)節(jié)提出了相對應(yīng)的政策措施。火電靈活性改造釋放清潔能源發(fā)電空間，清潔能源優(yōu)先安排發(fā)電計劃，全額保障性收購持續(xù)提升利用小時，特高壓助力清潔能源外送消納，可再生能源配額強制促進區(qū)域及市場主體消納;中東部及南方地區(qū)風(fēng)資源利用率受益于大容量、長葉片、高塔筒風(fēng)機的研發(fā)與應(yīng)用也將顯著提升，多種措施多管齊下，我們認(rèn)為棄風(fēng)限電改善能夠持續(xù)，利用小時預(yù)計將穩(wěn)步提升。

 

　　新建項目:造價下降，成本具備下調(diào)空間。隨著風(fēng)機設(shè)備廠商進入規(guī)模化生產(chǎn)、生產(chǎn)技術(shù)不斷進步、風(fēng)電平價上網(wǎng)推動全產(chǎn)業(yè)鏈成本下降等多因素影響，風(fēng)機設(shè)備價格亦不斷下降。國家發(fā)改委能源研究預(yù)測，到2050年以不變價格計算的風(fēng)電機組價格較2010年存在10-20%左右的成本下降區(qū)間，帶動陸地風(fēng)電開發(fā)投資可能會降至7000元/千瓦左右(按不變價算)，而參照目前風(fēng)電工程造價的下降趨勢，我們認(rèn)為這一造價水平可能很快到來。風(fēng)機技術(shù)進步意味著能夠高效利用更多的風(fēng)資源，風(fēng)能轉(zhuǎn)化效率也得到提升;疊加數(shù)字化、互聯(lián)網(wǎng)化的智慧運營維護體系，未來度電成本亦將持續(xù)下降。GE的預(yù)測顯示，風(fēng)電行業(yè)技術(shù)進步和突破預(yù)計將帶動5-6.7分/千瓦時的度電成本下降。

 

　　ROE測算及彈性:保障電量為前提對沖電價下降。風(fēng)電項目ROE與上網(wǎng)電價、風(fēng)電利用小時及單位千瓦造價水平密切相關(guān)，考慮到未來風(fēng)電裝機將更加集中于我國中東部及南部地區(qū)，我們重點探討四類風(fēng)區(qū)風(fēng)電場ROE與上述三因素之間的聯(lián)系，以裝機容量5萬千瓦的風(fēng)電場(以下簡稱“典型風(fēng)電場”)作為測算標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)利用小時及單位千瓦造價分別在1600-2050小時和6500-7500元/千瓦之間變動時，典型風(fēng)電場的全生命周期ROE將在8.44-17.11%之間波動，大部分條件下都能保持在兩位數(shù)的水平。考慮風(fēng)電電價下調(diào)的預(yù)期，我們假設(shè)單位千瓦造價7000元/千瓦，只要風(fēng)電利用小時能夠保持在1850小時以上，即使風(fēng)電上網(wǎng)電價下調(diào)0.1元/千瓦時至0.47元/千瓦時的水平，典型風(fēng)電場也能夠?qū)崿F(xiàn)8%以上的ROE。

 

　　競爭性配置建設(shè)規(guī)模，具備風(fēng)電設(shè)備基礎(chǔ)及已核準(zhǔn)規(guī)模較大公司更為占優(yōu)。競爭性配置加快風(fēng)電平價上網(wǎng)，但已核準(zhǔn)規(guī)模不受影響，建設(shè)亦有望加快。在競爭性配置中，申報電價要素的權(quán)重不低于40%，我們認(rèn)為開發(fā)商需要重視項目全過程度電成本，對于風(fēng)電設(shè)備的選擇需更側(cè)重于機組效率、質(zhì)量及可靠性，以減少運維成本;風(fēng)機設(shè)備企業(yè)則需要由單純提供設(shè)備向提供解決方案轉(zhuǎn)變，進一步通過技術(shù)進步降低設(shè)備單價、提高設(shè)備質(zhì)量。我們預(yù)期，行業(yè)內(nèi)將開啟風(fēng)電開發(fā)商與風(fēng)機設(shè)備制造商的融合，具備更低風(fēng)電設(shè)備造價及運維成本的公司更為占優(yōu)。

 

　　給予風(fēng)電運營行業(yè)“推薦”評級:隨著風(fēng)電開發(fā)紅色預(yù)警區(qū)域的減少，風(fēng)電新增裝機容量有望穩(wěn)步復(fù)蘇，風(fēng)電運營商存在規(guī)模擴大利好，同時平價上網(wǎng)加速將倒逼風(fēng)機制造技術(shù)進步，從而帶來設(shè)備價格下降;存量裝機亦將受益于國家多措并舉降低棄風(fēng)限電率、提高利用小時帶來的盈利能力提升。運營與新建兩方面均對風(fēng)電運營行業(yè)帶來積極影響，因此我們給予風(fēng)電運營行業(yè)“推薦”評級。

 

　　重點推薦個股:我們梳理了A股及納入港股通的港股中有運營業(yè)務(wù)的風(fēng)電上市公司，從風(fēng)電裝機容量、利用小時、在建容量、儲備容量等多方面進行對比后，我們建議關(guān)注在建及儲備容量較多的龍源電力、華能新能源、金風(fēng)科技、節(jié)能風(fēng)電等。

 

　　風(fēng)險提示:政策推進不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;相關(guān)上市公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;綠證強制性交易替代存量項目補貼造成項目收益不確定或下降風(fēng)險;風(fēng)機價格上漲風(fēng)險;大盤系統(tǒng)性風(fēng)險。