中材科技發(fā)布2018年半年報,公司實現(xiàn)營收47.46億元,同比增長5.97%;歸母凈利為3.84億元,同比增長2.91%;扣非后歸母凈利為3.54億元,同比增長0.12%。另外,公司發(fā)布2018前三季度業(yè)績預告,預計實現(xiàn)歸母凈利5.40——6.60億元,同比增長-10%——10%。
玻纖行業(yè)景氣延續(xù),單位凈利創(chuàng)近年來新高,公司新產線投產及產能升級將助力成本繼續(xù)改善。2018年以來玻纖行業(yè)需求旺盛且?guī)齑婢S持低位,另外由于原材料成本上升,公司年初多次對產品進行提價。上半年玻纖銷量為40萬噸,實現(xiàn)營收28.2億元,均價為7050元/噸。實現(xiàn)歸母凈利3.95億元,單位凈利為987.5元/噸,創(chuàng)近年來新高。公司目前中高端(熱塑、風電、電子紗等)產能占比約為 50%,較高的技術壁壘進一步夯實優(yōu)勢。未來隨著新產線投產、技改老線以及進一步關閉老產線,進一步釋放產能的同時成本亦有下降空間。從行業(yè)角度看,持續(xù)數(shù)年的高盈利確實刺激了一定程度的產能新增,但新一輪產能投放來自主流大企業(yè),中高端占比較高(集中在熱塑、風電等中高端領域),小企業(yè)由于資金和技術壁壘競爭力較差,我們預計此輪產能新增對價格的沖擊,對比歷史上看會相對較小。
風電葉片環(huán)比改善,但仍拖累業(yè)績,預計風電新增裝機將拉動下半年葉片銷售環(huán)比持續(xù)向好。公司上半年銷售風電葉片 1,338MW,實現(xiàn)營業(yè)收入 8.47 億元,其中2MW 及以上功率葉片占比達到89%,由于葉片大型化,每套均價有所提升。2018年1-6月風電新增裝機7.53GW,同比增長25%,其中6月份,風電新增裝機容量1.23GW,同比增長55%。同時,1-6月份風電利用小時數(shù)為1143小時,同比增長16%。6-9月是風電裝機旺季,風電場經濟性提升和業(yè)主現(xiàn)金流改善有望拉動行業(yè)裝機需求,我們預計2018年風電行業(yè)新增裝機或達25GW,公司作為葉片龍頭最受益,毛利率也將受規(guī)模效應影響穩(wěn)步回升。未來隨著風電行業(yè)內部結構調整、標桿電價下調以及平價上網之后的能源轉型需求,風電將迎來長景氣周期,公司的市占率有望持續(xù)提升。同時,公司開始著手實施國際化戰(zhàn)略,調研東歐、南美等國際風電市場,積極拓展海外客戶。
鋰電隔膜業(yè)務穩(wěn)步推進,積極關注訂單情況。新能源汽車放量帶動隔膜快速增長,儲能有望成為新增長點。濕法隔膜性能優(yōu)異,代替干法趨勢明顯,2017年全市場濕法隔膜產量占比達到54%,同比增加12%。公司2011年進入鋰電隔膜領域,2016年投入 9.9 億建設2.4億平米濕法隔膜新線。目前,1#、2#兩條年產 6,000 萬平米生產線產品良品率逐步提升,產品性能及工廠通過了兩家戰(zhàn)略客戶的測試、認證,并獲得量產訂單,為后期市場開發(fā)與產能釋放奠定了良好基礎;3#生產線全面貫穿進入試生產調試階段,4#生產線正在進行設備安裝。4 條生產線全部建成投產,產品實現(xiàn)批量銷售將為公司帶來新的利潤增長點。
我們預計公司2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利8.78和11.66億元。
風險提示:小企業(yè)玻纖新增產能投放超預期,對市場造成沖擊;環(huán)保淘汰玻纖落后產能不及預期;2018及未來幾年風電新增裝機不及預期,公司葉片業(yè)務受影響;金風科技有關巴拿馬葉片賠償大額計提的風險,可能影響與金風科技業(yè)務合作的風險;鋰電隔膜生產和銷售不及預期,價格下降超預期。