類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：萬煒

　　福能股份系福建省國資委旗下區域發電龍頭企業。公司主營熱電聯產及新能源發電,截至2018年6月,控股在運裝機容量484.1萬千瓦,其中包括風力發電71.4萬千瓦、燃煤發電及熱電聯產255.61萬千瓦、天然氣發電152.8萬千瓦、光伏發電4.29萬千瓦。2017年得益于裝機增長及來風較好,風電業務實現毛利6.45億元,同比增長32.4%,占公司發電業務毛利比重為56.4%,占比首次過半。而煤電及氣電受制于燃料成本高位波動疊加氣電相關政策調整,毛利潤下滑明顯。公司風火互濟的經營格局已初步形成。

　　福建省受益于優質風資源及無棄風限電現象,其風電機組利用小時數遠超全國平均水平,近年來均較全國平均水平高出800小時左右。我們依據《可再生能源電力配額及考核辦法(征求意見稿)》測算,2020年福建非水可再生能源電量需求為190億千瓦時,我們推算出其風電裝機有望達到578萬千瓦,與福建省2020年風電裝機500萬千瓦的規劃基本匹配,福建風電裝機有望保持26.5%的復合增長率。福能股份坐擁優質風資源區,2017年單位風電裝機凈利潤高達729.1元/千瓦(福能新能源口徑),遠高于其他可比上市公司。我們在合理假設下測算公司未來投產的陸上風電及海上風電的稅后全投資收益率分別為10.1%和9.8%,高于行業內8%的平均收益率水平,在建風電機組的投產有望持續推動公司業績的增長。

　　2017年7月福建省提高煤電標桿上網電價1.95分/千瓦時,電價調整的翹尾因素疊加利用小時提升助力18年上半年鴻山熱電實現凈利潤1.48億元,同比增長48.05%。我們認為公司熱電業務經營較為穩健,有望受益于供熱需求重新釋放、煤價中樞下行及新增機組投產,盈利逐步改善。公司所屬晉江氣電為政策性調峰電廠,政府相關政策調整對其盈利有巨大影響。2018年晉江氣電氣價、電價及替代電量政策均已落地,我們測算其毛利潤有望回升至2.3億元,凈利潤回歸1億元左右的合理水平。