一、國內風電行業(yè)景氣度上行。零部件制造商已率先受益，利潤增長顯著，行業(yè)高景氣度顯現；國內風機市場招標量大幅增長，招標價格觸底回升。

 

　　二、風機環(huán)節(jié)毛利率有望迎來拐點。上半年風機交付規(guī)模提升，但低價訂單交付拖累毛利率水平。隨著低價訂單逐步消化、新簽訂單后續(xù)交付以及國內風機大型化趨勢，風機毛利率有望迎來拐點。

 

　　三、風葉制造商將受益風機大型化趨勢及產能瓶頸帶來的供需格局偏緊。

 

　　核心邏輯：

 

　　1、2019年上半年，風電行業(yè)延續(xù)復蘇增長態(tài)勢，裝機容量同比提升，消納環(huán)境進一步改善。我們認為，未來行業(yè)高景氣度將持續(xù)：（1）政策方面，補貼執(zhí)行時間結點以“完成并網”為標準，有望加速行業(yè)搶裝；（2）供應商方面，零部件制造商率先受益行業(yè)復蘇，上半年零部件公司利潤增長顯著，高景氣度顯現；（3）市場方面，風機招標量強勁復蘇，2019上半年國內風機公開市場招標量達到32.3gw，已接近2018年全年招標量；風機招標價格觸底回升，2019年6月2.0MW機型已較2018年8月低點反彈10.6%。

 

　　2、風機整機板塊：受益行業(yè)繼續(xù)復蘇，上半年風機交付規(guī)模提升，但毛利率承壓。我們認為，風機盈利水平有望迎來拐點：（1）低價訂單加速交付；（2）新簽訂單價格回升；（3）大型化趨勢帶來結構改善；（4）新平臺成熟后，降本增效帶來盈利水平提升。

 

　　3、風機零部件板塊：持續(xù)受益于行業(yè)復蘇，預計風葉制造商將受益風機大型化趨勢及產能瓶頸帶來的供需格局偏緊。

 

　　4、中長期看，實現平價上網后，風電行業(yè)增長空間將進一步打開，加之國內風電消納環(huán)境改善，此前受制于限電問題的風電大基地建設節(jié)奏有望加快，產業(yè)鏈優(yōu)質公司將持續(xù)受益于行業(yè)增長。

 

　　詳見報告：《【民生電新】風電專題報告：風電行業(yè)進入高景氣周期，風機制造商盈利拐點將至》——20190923

 

　　正文

 

　　國內風電行業(yè)景氣度上行

 

　　政策方面，補貼執(zhí)行時間結點以“完成并網”為標準，有望加速行業(yè)搶裝

 

　　1、補貼以“完成并網”為時間結點，有望加速國內已核準風電項目建設節(jié)奏

 

　　2019年5月，國家發(fā)改委發(fā)布的《關于完善風電上網電價政策的通知》中明確，2018年底之前核準的陸上風電項目，2020年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；2019年1月1日至2020年底前核準的陸上風電項目，2021年底前仍未完成并網的，國家不再補貼；自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。

 

　　此次《通知》將風電補貼執(zhí)行的時間標準由之前的“開工建設”改為“完成并網”，有望加速國內已核準風電項目的建設節(jié)奏。

 

　　2、第一批風電平價上網項目公布，2020年底前開工建設支持政策不變

 

　　2019年1月，《國家發(fā)展改革、 國家能源局關于積極推進風電、光伏發(fā)電無補貼平價上網有關工作的通知》中提出了平價上網相關項目的支持政策措施，并明確“在2020年底前核準（備案）并開工建設的風電、光伏發(fā)電平價上網項目和低價上網項目，在其項目經營期內有關支持政策保持不變“。

 

　　2019年5月，國內第一批風電、光伏發(fā)電平價上網項目公布，其中，風電平價上網項目56個，裝機容量共計4.51GW。平價上網項目有序建設，將為國內風電裝機需求提供增量，同時也將為補貼政策完全退出后的風電項目建設起到示范作用。

 

　　裝機方面，上半年風電裝機延續(xù)復蘇趨勢，消納情況逐步改善

 

　　1、風電裝機延續(xù)2018年復蘇態(tài)勢2019年上半年國內風電新增并網裝機共計9.09GW，同比增長14.48%。其中，1季度、2季度分別為4.78GW、4.31GW，分別同比增長21.32%、7.75%。2、風電消納情況持續(xù)改善國內棄風率目前處于近年來最低的水平。2019年上半年全國平均棄風率為4.7%，較2018年上半年下降約4個百分點。

 

　　供應商方面，零部件制造商率先受益，上半年利潤增長顯著，高景氣度顯現

 

　　1、風電行業(yè)景氣度回升，風機零部件公司利潤改善明顯（1）收入方面：選取的16家A股主要風電相關業(yè)務公司營業(yè)收入總計413.86億元，同比大幅增長37.3%；（2）利潤方面：歸母凈利潤增長超過1倍的公司共有7家公司，多為風機零部件制造商。3家主要的風機制造商（金風科技、明陽智能、運達股份）歸母凈利潤平均增速為45.1%，由于所處產業(yè)鏈位置不同以及訂單交付周期影響，風機端的利潤增長滯后于零部件制造商。

 

　　2、19H1鑄件、主軸環(huán)節(jié)收入規(guī)模同比實現較高增長，毛利率同比提升（1）營收規(guī)模方面：目前A股上市公司中涉及鑄件、主軸等業(yè)務的公司包括日月股份、吉鑫科技、金雷股份、通裕重工等。2019年上半年，上述四家公司鑄件、主軸等業(yè)務營業(yè)收入總和同比大幅增長55.9%。（2）毛利率方面：從披露相關業(yè)務毛利率的公司來看，鑄件、主軸等業(yè)務毛利率大部分已回升。其中，日月股份整體毛利率較2018H1提升2.74個百分點，吉鑫科技整體毛利率同比大幅提升26.71個百分點，金雷股份主軸業(yè)務毛利率同比提升4.56個百分點，通裕重工鑄件業(yè)務毛利率同比提升0.49個百分點，僅其主軸業(yè)務毛利率同比下降。3、葉片業(yè)務盈利水平明顯提高目前A股上市公司中涉及葉片業(yè)務包括中材科技、天順風能等。受益于行業(yè)復蘇，葉片業(yè)務毛利率明顯提高。中材科技、天順風能葉片業(yè)務毛利率分別從2018年的14.0%、21.0%提高至2019上半年的19.1%、29.4%。

 

　　4、風機塔筒行業(yè)毛利率企穩(wěn)2019年上半年，風機塔筒業(yè)務平均毛利率為21.0%，已逐漸企穩(wěn)，其中天能重工回升較為明顯，從2018年的20.0%提高至2019年上半年的23.2%。

 

　　市場方面，風機招標量大幅增長，風機招標價格觸底回升

 

　　1、風機招標量領先風電并網數據，上半年招標市場已強勁復蘇風機招標量對風電并網量的領先性在過去幾年的數據中可以得到驗證，國內風機公開市場招標在2014年出現大幅增長，風電新增并網裝機高點出現在2015年。根據金風科技業(yè)績演示材料，2019年上半年國內風機公開市場招標量達到32.3GW，已接近2018年全年招標量。風電行業(yè)高景氣度趨勢大概率將得到延續(xù)。

 

　　2、2.0MW機型招標價格較低點反彈約10%以國內主要風機機型2.0MW、2.5MW為例，2018年8月兩種機型招標價格跌至3196元/kW、3330元/kW的低位。隨著風機招標市場的復蘇，2019年6月2.0MW、2.5MW機型風機價格已反彈至3536元/kW、3583元/kW，分別較前期低點上漲10.64%、7.60%。

 

　　風機環(huán)節(jié)毛利率有望迎來拐點

 

　　上半年風機交付規(guī)模提升，但低價訂單消化拖累毛利率水平

 

　　1、銷量方面：2019年上半年，相關公司風機交付規(guī)模上升。其中，金風科技風機銷量3190.75MW，同比增長52.4%，運達股份風機銷量460.2MW，同比增長24.4%。

 

　　2、毛利率方面：受低價訂單交付影響，2019上半年風機業(yè)務毛利率下滑明顯，盈利水平承壓。

 

　　低價訂單逐步消化，新簽訂單后續(xù)交付支撐毛利率修復

 

　　隨著后續(xù)低價訂單交付完成以及新簽風機訂單的價格回升，預計公司風機業(yè)務毛利率將逐漸企穩(wěn)修復。

 

　　低價訂單逐步消化，新簽訂單后續(xù)交付支撐毛利率修復

 

　　近年來，風機大型化趨勢明顯，金風科技2019年上半年風機銷售容量結構中， 2.5 S、3 S、6 S機型占比提升，分別同比提升約9個、2個、1個百分點，1.5MW、2.0 S機型占比下降，分別同比下滑約8個、4個百分點；明陽智能2018年3.0MW機型銷量已經占到25.2%。存量訂單大型化趨勢更為顯著。截至2019年6月底，金風科技的外部訂單中，2.5 S機型占主流，高達41.6%。3 S以上機型占比達21.6%；明陽智能新中標訂單中，大風機訂單（單機功率3.0MW及以上）容量占比已逾95%。我們認為，隨著新平臺逐漸成熟實現降本增效，產品結構向大型化發(fā)展將進一步支撐毛利率回升。