一、2019年風(fēng)電行業(yè)三大積極因素分析
風(fēng)能作為一種清潔、綠色的可再生能源，是能源領(lǐng)域中技術(shù)最成熟、最具規(guī)模開(kāi)發(fā)條件和商業(yè)化發(fā)展前景的發(fā)電方式之一。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外風(fēng)電行業(yè)尤其是海上風(fēng)電市場(chǎng)發(fā)展持續(xù)增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)了機(jī)艙罩、轉(zhuǎn)子房等海上風(fēng)電設(shè)備市場(chǎng)的發(fā)展。
目前，全球風(fēng)電市場(chǎng)相對(duì)集中，并受歐洲、亞洲及北美的主導(dǎo)。全球風(fēng)電發(fā)現(xiàn)已形成歐洲、北美、亞洲齊頭并進(jìn)的格局，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年亞洲市場(chǎng)的成長(zhǎng)性將最為強(qiáng)勁，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)，將使其電力需求持續(xù)增長(zhǎng)。但從海上風(fēng)電設(shè)備需求市場(chǎng)區(qū)域上來(lái)看，由于風(fēng)電設(shè)備與風(fēng)能資源分布以及風(fēng)電投資規(guī)模密切相關(guān)，海上風(fēng)電整機(jī)設(shè)備主要分布在歐洲、美國(guó)和亞洲地區(qū)，中國(guó)在海上風(fēng)電發(fā)展速度方面相對(duì)較為緩慢。
隨著行業(yè)市場(chǎng)需求的快速增加以及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持，全球風(fēng)電設(shè)備行業(yè)一度呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。同時(shí)，部分國(guó)家和地區(qū)行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了重復(fù)性投資、低水平擴(kuò)張等情況，使得低技術(shù)含量的兆瓦級(jí)以下的風(fēng)電整機(jī)逐漸出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩現(xiàn)象。隨著小功率、低技術(shù)含量的風(fēng)電整機(jī)的“躍進(jìn)式”增長(zhǎng)，陸上風(fēng)電整機(jī)裝機(jī)容量階段性呈現(xiàn)供過(guò)于求。國(guó)外市場(chǎng)方面，由于風(fēng)電整機(jī)市場(chǎng)已形成較為有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，且寡頭競(jìng)爭(zhēng)明顯，行業(yè)企業(yè)主要圍繞技術(shù)工藝、成本控制等方面開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)供給主要受需求側(cè)影響且整體增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。
整體而言，陸上風(fēng)電方面，受小功率、低技術(shù)含量陸上風(fēng)電整機(jī)裝機(jī)容量“躍進(jìn)式”增長(zhǎng)的影響，國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品階段性呈現(xiàn)供過(guò)于求；但國(guó)外陸上風(fēng)電整機(jī)已形成成熟的市場(chǎng)環(huán)境，寡頭競(jìng)爭(zhēng)明顯且競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有序，市場(chǎng)供需態(tài)勢(shì)整體較為穩(wěn)定。海上風(fēng)電方面，由于較高的技術(shù)門(mén)檻以及快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，海上風(fēng)電設(shè)備市場(chǎng)整體供需較為穩(wěn)定，未來(lái)國(guó)內(nèi)部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)將在行業(yè)內(nèi)憑借嚴(yán)格的質(zhì)量控制和精確的生產(chǎn)工藝，繼續(xù)加強(qiáng)技術(shù)改進(jìn)及成本控制，以技術(shù)升級(jí)促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，積極參與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
預(yù)計(jì)2019年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)約28GW，同增約20%。中長(zhǎng)期看，當(dāng)前我國(guó)陸上風(fēng)電系統(tǒng)成本約為7.0——7.5元/W，考慮到路條費(fèi)取消以及機(jī)組大型化等技術(shù)進(jìn)步，預(yù)計(jì)我國(guó)陸上風(fēng)電系統(tǒng)成本1——2年內(nèi)或降低至6.0——6.5元/W，屆時(shí)全國(guó)80%用電量的地區(qū)可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)，平價(jià)項(xiàng)目將成為需求主要驅(qū)動(dòng)力，政策影響將邊際弱化，行業(yè)景氣持續(xù)。
2010-2020年中國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)情況預(yù)測(cè)
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2019年風(fēng)電需求預(yù)計(jì)同增約20%，1-2年平價(jià)區(qū)域或達(dá)80%，平價(jià)將接力政策，行業(yè)景氣持續(xù)：在2018年行業(yè)反轉(zhuǎn)邏輯基礎(chǔ)上，2019年行業(yè)還有三個(gè)積極因素：
1、貸款利率下行，資金成本降低會(huì)導(dǎo)致風(fēng)電項(xiàng)目收益率提升;
2、由于棄風(fēng)限電改善，三北剩余的三個(gè)紅色預(yù)警省份有望解禁兩個(gè)，當(dāng)?shù)仫L(fēng)電建設(shè)將在解禁后重新啟動(dòng)，貢獻(xiàn)行業(yè)新的增量;
3、按照能源局的電價(jià)政策，風(fēng)電核準(zhǔn)項(xiàng)目?jī)赡陜?nèi)必須開(kāi)工，預(yù)計(jì)2019年底搶開(kāi)工規(guī)模約64.51GW。
二、基本經(jīng)營(yíng)情況總結(jié)：風(fēng)塔葉片、零部件板塊復(fù)蘇最快
選取18家風(fēng)電行業(yè)上市公司，并分為風(fēng)機(jī)、風(fēng)塔葉片、零部件、電站四大板塊進(jìn)行分析。
2019年半年度情況：2019年上半年風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入411.70億元，同比增長(zhǎng)35.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.48億元，同比增長(zhǎng)16.93%；綜合毛利率25.60%，同比下降4.08個(gè)百分點(diǎn)，綜合歸母凈利率9.83%，同比下降1.56個(gè)百分點(diǎn)。
分板塊來(lái)看：風(fēng)機(jī)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.50%，歸母凈利潤(rùn)同比下降9.38%，毛利率同比下降9.23個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)塔葉片營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.50%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)71.99%，毛利率同比下降0.69個(gè)百分點(diǎn)；零部件營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.67%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100.79%，毛利率同比增長(zhǎng)6.43個(gè)百分點(diǎn)；電站營(yíng)業(yè)收入同比下降4.53%，歸母凈利潤(rùn)同比下降11.51%，毛利率同比下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)機(jī)2018-2019年半年度營(yíng)業(yè)收入對(duì)比
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風(fēng)機(jī)2018-2019年半年度毛利率對(duì)比
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風(fēng)機(jī)2018-2019年半年度歸母凈利潤(rùn)對(duì)比
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風(fēng)機(jī)2018-2019年半年度歸母凈利潤(rùn)率對(duì)比
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風(fēng)塔葉片2018-2019年半年度營(yíng)業(yè)收入對(duì)比
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風(fēng)塔葉片2018-2019年半年度毛利率對(duì)比
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風(fēng)塔葉片2018-2019年半年度歸母凈利潤(rùn)對(duì)比
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風(fēng)塔葉片2018-2019年半年度歸母凈利潤(rùn)率對(duì)比
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2019年Q2單季度情況：2019年Q2風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.50億元，同比增長(zhǎng)32.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.34億元，同比增長(zhǎng)12.99%；綜合毛利率24.48%，同比下降3.67個(gè)百分點(diǎn)，綜合歸母凈利率11.76%，同比下降2.01個(gè)百分點(diǎn)。
分板塊來(lái)看：風(fēng)機(jī)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.20%，歸母凈利潤(rùn)同比下降18.84%，毛利率同比下降9.56個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)塔葉片營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)51.93%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)96.73%，毛利率同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)；零部件營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.10%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.64%，毛利率同比增長(zhǎng)7.55個(gè)百分點(diǎn)；電站營(yíng)業(yè)收入同比下降6.29%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.43%，毛利率同比增長(zhǎng)5.42個(gè)百分點(diǎn)。
綜合來(lái)看：上半年風(fēng)塔葉片、風(fēng)電零部件兩個(gè)子板塊表現(xiàn)最為優(yōu)異，收入、歸母凈利潤(rùn)水平均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，零部件的毛利率上升也很明顯；風(fēng)機(jī)子板塊收入快速增長(zhǎng)，但毛利率均同比明顯下降，歸母凈利潤(rùn)情況兩家企業(yè)出現(xiàn)分化。
2019年Q2單季度情況：2019年Q2風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.50億元，同比增長(zhǎng)32.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.34億元，同比增長(zhǎng)12.99%；綜合毛利率24.48%，同比下降3.67個(gè)百分點(diǎn)，綜合歸母凈利率11.76%，同比下降2.01個(gè)百分點(diǎn)。
分板塊來(lái)看：風(fēng)機(jī)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.20%，歸母凈利潤(rùn)同比下降18.84%，毛利率同比下降9.56個(gè)百分點(diǎn)；風(fēng)塔葉片營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)51.93%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)96.73%，毛利率同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)；零部件營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15.10%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.64%，毛利率同比增長(zhǎng)7.55個(gè)百分點(diǎn)；電站營(yíng)業(yè)收入同比下降6.29%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.43%，毛利率同比增長(zhǎng)5.42個(gè)百分點(diǎn)。
綜合來(lái)看：上半年風(fēng)塔葉片、風(fēng)電零部件兩個(gè)子板塊表現(xiàn)最為優(yōu)異，收入、歸母凈利潤(rùn)水平均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，零部件的毛利率上升也很明顯；風(fēng)機(jī)子板塊收入快速增長(zhǎng)，但毛利率均同比明顯下降，歸母凈利潤(rùn)情況兩家企業(yè)出現(xiàn)分化。
從單季度的變化趨勢(shì)來(lái)看：19Q2風(fēng)機(jī)板塊毛利率同比/環(huán)比均有所下降；風(fēng)塔葉片板塊毛利率達(dá)到26.72%，保持在相對(duì)穩(wěn)定水平，天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能等4家風(fēng)塔企業(yè)毛利率環(huán)比均有所上升；零部件自18年上半年以來(lái)毛利率呈持續(xù)上升趨勢(shì)；電站環(huán)節(jié)近3個(gè)季度毛利率也出現(xiàn)快速回升。
三、2019年整機(jī)環(huán)節(jié)盈利將改善
據(jù)了解，剛剛公布中標(biāo)結(jié)果的國(guó)家電投烏蘭察布風(fēng)電基地一期600萬(wàn)千瓦示范項(xiàng)目表明，除個(gè)別幾款機(jī)型外，中標(biāo)機(jī)型容量大多是4兆瓦甚至是5兆瓦以上。
由于該示范項(xiàng)目的風(fēng)向標(biāo)意義，未來(lái)陸上風(fēng)電招標(biāo)中的機(jī)組大型化趨勢(shì)將更加明顯，陸上風(fēng)電是否會(huì)提早步入4兆瓦時(shí)代尚未可知。大容量風(fēng)機(jī)需要成熟的配套產(chǎn)業(yè)鏈支撐，不過(guò)，可以肯定的是，在烏蘭察布等大項(xiàng)目的拉動(dòng)下，大容量風(fēng)機(jī)的成本將快速下降。
預(yù)計(jì)2019年風(fēng)電新增裝機(jī)將延續(xù)2018年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前風(fēng)電行業(yè)逐步復(fù)蘇，隨著下調(diào)電價(jià)時(shí)間點(diǎn)臨近，預(yù)計(jì)風(fēng)電行業(yè)有望迎來(lái)新一輪景氣周期。
預(yù)計(jì)2019年風(fēng)電需求同增約20%，且1-2年開(kāi)始平價(jià)，屆時(shí)政策影響將邊際弱化，平價(jià)項(xiàng)目將成為需求主要驅(qū)動(dòng)力，行業(yè)景氣持續(xù)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩、鋼價(jià)預(yù)期下行，中觀行業(yè)景氣將傳遞至微觀企業(yè)盈利端。再疊加當(dāng)前板塊估值較低，2019年風(fēng)電板塊確定性較強(qiáng)，具備配置價(jià)值。
