截至 2019 年 12 月 31 日，風(fēng)電設(shè)備（申萬）指數(shù)上漲 26.58%，跑輸滬深 300 指數(shù) 9.49pct。在搶裝強邏輯下，風(fēng)電板塊開年表現(xiàn)出色，一度跑贏指數(shù)高達(dá) 31.49pct。但隨后新增裝機不及 預(yù)期、預(yù)期回歸理性，板塊走勢與大盤指數(shù)大體一致,四季度有所回落。另外，由于市場規(guī)模 增長、設(shè)備商一線龍頭鮮有擴產(chǎn)，以及去年基數(shù)偏低等因素疊加，設(shè)備商二線龍頭或者零部件 廠商的股價表現(xiàn)更為突出。

 

　　中國已經(jīng)成為全球最大風(fēng)電市場。根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會 GWEA 數(shù)據(jù)，我國風(fēng)電累計裝機容 量占全球比重從 2000 年的 2.0%增長至 2018 年的 35.4%。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至 2019 年 11 月底，我國 2019 年風(fēng)電新增裝機達(dá)到 16.46GW（-4.3%），預(yù)計全年累計容量有望突破 200GW。

 

　　補貼逐步削減，競價上網(wǎng)來臨。2009 年風(fēng)電上網(wǎng)電價標(biāo)桿化，四類風(fēng)能資源區(qū)分別定為 0.51、0.54、0.58、0.61 元/kwh。能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出，風(fēng)電實行補貼退坡機制，到 2020 年與煤電上網(wǎng)電價基本相當(dāng)。為此，近年來國家多次下調(diào)風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價。2018 年發(fā) 改委規(guī)定 2019 年后新增核準(zhǔn)項目全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價。

 

　　政策密集出臺，平價加速到來。2019 年 4 月，能源局公布《2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè) 管理有關(guān)要求》征求意見，提出優(yōu)先開展平價上網(wǎng)風(fēng)電項目推進(jìn)，并在確定 2019 年第一批平 價上網(wǎng)項目名單之前，暫不組織需要補貼項目的競爭配置工作。2019 年 5 月，發(fā)改委發(fā)布《國 家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》，將風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價改為指導(dǎo)價格，新核 準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng)電項目和海上風(fēng)電項目全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價。

 

　　陸風(fēng) 2021 年平價開啟，倒逼存量項目建設(shè)提速。發(fā)改委規(guī)定，對于“2018 年底之前核準(zhǔn)、 2020 年底前未完成并網(wǎng)”、 “2019 年至 2020 年底前核準(zhǔn)、2021 年底前未完成并網(wǎng)”的陸風(fēng)項 目，國家將不再補貼；2021 年 1 月 1 日起新核準(zhǔn)的陸風(fēng)項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)。我們認(rèn)為， 集中在 2018 年底之前核準(zhǔn)的陸風(fēng)項目搶裝潮，帶動了上游零部件產(chǎn)業(yè)的需求激增、量價齊升。

 

　　發(fā)電集團新能源布局向風(fēng)電傾斜。2019 年發(fā)電公司紛紛提高風(fēng)電投資比重。以華能國際(5.520, -0.02, -0.36%) 為例，2018 年風(fēng)電資本支出 70.37 億元，占比 33%；2019 年風(fēng)電支出 239.54 億元，同比增長 240%，占比提升至 67.4%。

 

　　集中度穩(wěn)中有降，國企占據(jù)主導(dǎo)。根據(jù) CWEA 統(tǒng)計，自 2011 年以來，風(fēng)電開發(fā)商集中度 不斷下降。2016 年前五大合計份額首次低于 50%，隨后小幅回升，2018 年達(dá) 51.4%。2013 年 審批權(quán)下放至地方，民企投資開始活躍，但由于風(fēng)電投資成本較高，資金壁壘仍是發(fā)展瓶頸， 2018 年新增及累計裝機前十的企業(yè)中僅有天潤新能一家民營企業(yè)。

 

　　棄風(fēng)量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。2019 年 1-9 月，全國棄風(fēng)電量 128 億千瓦時，同比減少 74 億千瓦時；全國風(fēng)電利用率 95.8%，平均棄風(fēng)率 4.2%，棄風(fēng)率同比下降 3.5 個百分點。

 

　　限電改善顯著，三北解禁貢獻(xiàn)增長。2017 年甘肅、新疆等六省被列為紅色預(yù)警區(qū)域，規(guī) 定不得核準(zhǔn)建設(shè)新項目。受益于西部用電增長、火電靈活改造、外輸通道建成等因素，棄風(fēng)現(xiàn) 象明顯改善，區(qū)域解禁逐步打開。2019 年度風(fēng)電投資監(jiān)測預(yù)警結(jié)果顯示，三北地區(qū)中黑龍江 由橙色轉(zhuǎn)成綠色，吉林由紅色轉(zhuǎn)成綠色，為風(fēng)電裝機貢獻(xiàn)增長潛力。

 

　　2020 年棄風(fēng)率控制在 5%左右。2018 年 10 月，發(fā)改委、能源局制定發(fā)布《清潔能源消納 行動計劃（2018-2020 年）》，提出清潔能源消納行動的工作目標(biāo)及具體指標(biāo)：規(guī)劃到 2020 年， 確保全國平均風(fēng)電利用率達(dá)到國際先進(jìn)水平（力爭達(dá)到 95%左右），棄風(fēng)率控制在合理水平（力 爭控制在 5%左右）。

 

　　消納保障機制落地。2019 年 5 月，發(fā)改委、能源局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于建立健全可再生能源 電力消納保障機制的通知》，明確 2020 年之后，除西藏地區(qū)外，全國各省每年要按照可再生能 源發(fā)電能力和電力輸入承接能力，承擔(dān)一定比例的消納任務(wù)；可再生總量消納（含水電）和非 水可再生消納分別設(shè)置任務(wù)權(quán)重；自 2020 年 1 月 1 日起，全面進(jìn)行監(jiān)測評價和正式考核。消 納保障機制的落地，對風(fēng)電的長期發(fā)展產(chǎn)生積極作用。

 

 

　　推進(jìn)基地建設(shè)，保障長期發(fā)展。國家能源局逐步推進(jìn)風(fēng)電基地項目建設(shè)，到目前為止已 經(jīng)涉及超過 4 個省份 8 個項目，總規(guī)模超過 25GW。其中，烏蘭察布 6GW、興安盟 3GW、阿 拉善盟區(qū)上海廟 1.6GW 等基地中標(biāo)結(jié)果已出，將逐步開工建設(shè)。作為平價上網(wǎng)的示范項目， 風(fēng)電大基地項目將有效保障風(fēng)電行業(yè)平穩(wěn)過渡至平價階段，防止搶裝結(jié)束后裝機量斷層下跌， 有效促進(jìn)北方地區(qū)風(fēng)電復(fù)蘇和發(fā)展。

 

　　烏蘭察布基地開工建設(shè)。2019 年 9 月，我國首個大規(guī)模風(fēng)電平價上網(wǎng)示范項目烏蘭察布 6GW 風(fēng)電大基地進(jìn)入開工建設(shè)階段。該基地也是目前全球最大單體陸上風(fēng)電項目，預(yù)計 2020 年開始并網(wǎng)發(fā)電。項目中標(biāo)企業(yè)包括上海電氣(5.010, -0.01, -0.20%)、金風(fēng)科技(12.430, -0.10, -0.80%)、中國海裝、明陽智能(12.400, -0.15, -1.20%)及東方風(fēng)電等。

 

 

　　2020 年全球或?qū)⑵椒€(wěn)增長。根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）的預(yù)測，2020 年全球新增裝 機 66.8GW，陸上風(fēng)電超過 60GW，中國占比大于 30%；到 2023 年之前均可維持每年新增裝 機 55GW 以上，至 2023 年全球累計裝機有望達(dá)到 900GW。

 

　　政策驅(qū)動美國搶裝。美國風(fēng)電生產(chǎn)稅抵免政策（PTC）自 2016 年起繼續(xù)延長至 2020 年， 2021 年以后由 PTC 轉(zhuǎn)為 RPS-可再生能源配額制度。全球風(fēng)能理事會預(yù)計 2020 年美國新增裝 機將達(dá)到 15GW，2018-2020 的年復(fù)合平均增長率將高達(dá) 18.2%。

 

　　新興市場增量存在想象空間。近年風(fēng)電在全球普及度不斷提高，涌現(xiàn)出印度、巴西等剛 剛起步但增長迅速的新興市場，它們的崛起將為世界風(fēng)電增長提供強大支撐。以巴西為例，2018 年新增裝機 1.9GW 位列全球第五，其中陸風(fēng)超過 1.4GW。2019 年 4 月舉行的 A-4 招標(biāo)中，發(fā) 布 114.4MW 風(fēng)電項目；隨后的 A-6 招標(biāo)中，發(fā)布了超過 1GW 的風(fēng)電項目。巴西目前風(fēng)電總 裝機容量達(dá)到 14.7GW，預(yù)計 2022 年累計將超過 17GW。

 

 

　　海上風(fēng)電蓬勃向上。我國海上風(fēng)電資源豐富，潛力巨大，且靠近東部負(fù)荷中心，就地消 納方便。發(fā)展海上風(fēng)電或?qū)⒊蔀槲覈茉唇Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略支撐。2018 年我國海風(fēng)發(fā)展提 速，新增裝機 436 臺容量 1.65GW，同比增長 42.7%，排名世界第一。截至 2018 年底，我國的 海風(fēng)累計裝機 4.45GW，在建 6.47GW，已成為僅次于英國和德國的第三大海上風(fēng)電國家。

 

　　根據(jù)國家能源局發(fā)布的《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到 2020 年底，我國海上風(fēng)電開工建 設(shè)規(guī)模將達(dá)到 10GW，力爭累計并網(wǎng)容量達(dá)到 5GW 以上，政策支持力度明確。我們預(yù)計 2019 年海上風(fēng)電新增裝機約 2GW，累計裝機將超過 5GW，提前一年實現(xiàn)“十三五”規(guī)劃目標(biāo)。假 設(shè) 2020 年并網(wǎng)節(jié)奏與 2019 年相似，到 2020 年底海上風(fēng)電累計裝機容量有望達(dá)到 9GW 左右。

 

　　政策退坡啟動，搶裝局面明顯。2019 年 5 月，發(fā)改委公布的《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政 策的通知》中明確提出：1）將標(biāo)桿上網(wǎng)電價改為指導(dǎo)價，新核準(zhǔn)海風(fēng)項目（近海及潮間帶）全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價且不得高于指導(dǎo)價；2）2019 年符合規(guī)劃、納入財政補貼規(guī)模 的新核準(zhǔn)近海風(fēng)電指導(dǎo)價調(diào)整為 0.8 元/kwh（調(diào)整前近海 0.85 元、潮間帶 0.75 元） ，2020 年調(diào) 整為 0.75 元；3）2018 年底前已核準(zhǔn)、2021 年底前全部機組完成并網(wǎng)的項目，執(zhí)行核準(zhǔn)時的 上網(wǎng)電價；2022 年及以后完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價。我們認(rèn)為海風(fēng)與陸風(fēng)一樣， 為鎖定高電價收益，也存在搶裝邏輯。

 

　　海風(fēng)整機壁壘更高、市場更集中。海上風(fēng)電投資大、技術(shù)要求高，容易出現(xiàn)行業(yè)集中度 高的局面。根據(jù)《2018 年中國風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計簡報》，2018 年共有 7 家整機制造企業(yè)有新增 裝機，其中上海電氣最多，共達(dá) 181 臺容量 726MW，占比高達(dá) 43.9%。排名前三的上海電氣、 遠(yuǎn)景能源、金風(fēng)科技分別實現(xiàn)吊裝容量合計 1.53GW，占比 92.39%，龍頭集中效應(yīng)明顯。

 

　　（二）歐洲引領(lǐng)全球，美國潛力巨大

 

　　歐洲引領(lǐng)海風(fēng)發(fā)展，率先進(jìn)入平價時代。根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）統(tǒng)計，歐洲從 2000 年就開始大力發(fā)展海上風(fēng)電，2018 年累計裝機達(dá) 18.28GW，占全球海風(fēng)總量的約 79%， 并且已經(jīng)從近海轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)海。2017年4月，德國首輪海上風(fēng)電競拍結(jié)果公布，OWP West與Borkum Riffgrund West 2 兩個大型海上風(fēng)電項目已經(jīng)不再依靠政府補貼，率先進(jìn)入平價上網(wǎng)時代，證 明了通過市場化手段能夠有效釋放海上風(fēng)電的中長期成本下移潛力，以此減少對補貼的依賴。

 

　　美國風(fēng)力資源優(yōu)越，裝機極具潛力。美國擁有多條海岸線。從風(fēng)速來看，太平洋(3.620, 0.00, 0.00%)和北大 西洋海岸風(fēng)速湍急且瞬息萬變，風(fēng)能潛力大，但對風(fēng)機技術(shù)要求較高；五大湖區(qū)、南大西洋(3.270, 0.00, 0.00%)和 墨西哥灣風(fēng)速平緩且變動幅度小，風(fēng)能可利用率高。美國的海風(fēng)市場正在快速發(fā)展，根據(jù)全球 風(fēng)能理事會發(fā)布的《全球風(fēng)電統(tǒng)計報告 2018》 ，MHI VESTAS 在波士頓設(shè)立了專門辦事處，同 時在紐約推進(jìn) 200-800MW 的招標(biāo)項目。根據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）統(tǒng)計，截至 2018 年 底，美國海風(fēng)裝機 30MW，GWEC 預(yù)測 2023 年或 2025 年北美裝機或?qū)⑦_(dá)到 1GW。

 

 

　　2019 年 1-11 月，全國新增風(fēng)電裝機容量 16.46GW，同比下降 4.3%，全年有望超過 20GW 左右。根據(jù)彭博新能源的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)已核準(zhǔn)尚未開工的項目為 58GW，開發(fā)商已 宣布開發(fā)計劃的項目為 59GW。同時，隨著分布式、北方大基地等平價項目的加速推進(jìn)，項目 儲備豐富，可支撐未來幾年國內(nèi)風(fēng)電裝機容量增長。基于謹(jǐn)慎偏樂觀假設(shè)，我們預(yù)計 2020 年 新增裝機并網(wǎng)量有望接近 30GW。

 

　　風(fēng)機招標(biāo)量快速增長。2019 年 1-9 月，受搶裝浪潮影響，國內(nèi)公開招標(biāo)量持續(xù)上漲，截 至三季度總招標(biāo)量達(dá)到 49.9GW，同比增長 108.5%。其中第三季度招標(biāo)量 17.6GW，創(chuàng)歷史新 高，同比增長 144.44%。

 

　　招標(biāo)價格持續(xù)走高，盈利拐點已然顯現(xiàn)。以 2.5MW 機組為例，2019 年 9 月投標(biāo)均價為 3898 元/千瓦，較去年同期上漲近 22%。風(fēng)機整機的交貨期相較零部件更長（通常為 12-18 個 月），盈利觸底反彈相對滯后。整機廠商的毛利率與價格息息相關(guān)，金風(fēng)科技的毛利率從 2019 年三季報已顯復(fù)蘇之勢。招標(biāo)量價齊升或?qū)⒂辛ΡＵ巷L(fēng)機業(yè)務(wù)的盈利水平持續(xù)回暖。

 

　　風(fēng)電機組功率大型化趨勢明顯。CWEA（中國風(fēng)能協(xié)會）數(shù)據(jù)顯示，2018 年我國累計風(fēng) 電機組平均功率為 1.7MW，功率同比增長 2.5%；新增裝機平均功率為 2.2MW，功率同比增長 3.4%。其中，2MW 新增機組占全國新增總量的 50.6%，2MW-3MW 占比 31.9%。

 

　　金風(fēng)科技龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，金風(fēng)科技 2018 年度國內(nèi)新增裝 機超過 6.7GW（含海上 400MW），市場占有率達(dá) 32%，連續(xù)八年國內(nèi)排名第一，2018 年全球 排名第二。截至 2019 年第二季度，公司全球累計裝機超過 50GW、31000 臺，其中中國超過 48GW、30000臺。截至2019年第三季度，金風(fēng)科技在手外部訂單合計22.8GW，同比增長25.1%， 持續(xù)刷新歷史記錄。

 

　　競爭格局基本穩(wěn)定。CWEA 數(shù)據(jù)顯示，2017 年新增裝機排名前十的整機企業(yè)中有 8 家在 2018 年依舊位居前十，行業(yè)競爭格局基本穩(wěn)定。金風(fēng)科技 2018 年新增裝機占比提升 5.14pct， 遠(yuǎn)景能源提升 4.31pct，明陽智能與聯(lián)合動力基本持平，行業(yè)整體集中度略有上升。

 

　　直驅(qū)雙饋各顯神通。發(fā)電機大致可分為直驅(qū)、雙饋兩大類型。雙饋式技術(shù)相對成熟且初 始成本較低，風(fēng)機質(zhì)量、尺寸相對較小。直驅(qū)式放棄高故障率的齒輪箱而使用永磁同步系統(tǒng)， 發(fā)電性能更加平穩(wěn)，在大功率領(lǐng)域表現(xiàn)良好，同時節(jié)省了運維成本，全周期度電成本（LCOE） 更低。

 

　　明陽智能經(jīng)過多年研發(fā)，已自主擁有全球領(lǐng)先的半直驅(qū)永磁混合驅(qū)動技術(shù)，是國內(nèi)少數(shù)掌 握該技術(shù)的風(fēng)機制造商。根據(jù)公司招股說明書，半直驅(qū)風(fēng)機相較直驅(qū)風(fēng)機，體積更小、重量更 輕，便于運輸和吊裝，同時效率也更高。2018 年公司海上風(fēng)電累計裝機 133MW，連續(xù)兩年同 比增長 200%以上。2019 年上半年公司新增 5.5MW 及以上海風(fēng)機組訂單 2.16GW，整體在手 訂單超過 4GW。2019 年 11 月 29 日，公司 MySE8-10MW 海上風(fēng)機平臺正式下線，標(biāo)志著公 司在海風(fēng)領(lǐng)域的競爭力進(jìn)一步提升。在風(fēng)機大型化趨勢下，半直驅(qū)技術(shù)優(yōu)勢或?qū)⒏油癸@。

 

　　葉片市場景氣，銷量實現(xiàn)高增長。以葉片龍頭中材科技(13.680, -0.22,-1.58%)為例，截至 2019 年中報，公司風(fēng) 電葉片業(yè)務(wù)合計銷售 3201MW，銷售收入為 19.8 億，同比增長 134.53%；毛利率達(dá)到 19.12%， 同比增長 7.95pct，環(huán)比增長 5.08pct。

 

　　隨著風(fēng)電開發(fā)轉(zhuǎn)向海上及低風(fēng)速區(qū)，對風(fēng)能利用率及重量提出了更高要求，葉片大型化、 輕量化趨勢明顯。根據(jù) CWEA 數(shù)據(jù)，2017 年，115 米及 121 米葉片是風(fēng)電市場的絕對主力， 但到 2018 年，121 米葉片占領(lǐng)了絕大部分市場，131 米葉片也開始批量生產(chǎn)。2019 年 11 月， 中國海裝的科研人員成功設(shè)計研發(fā)出風(fēng)輪直徑超過 200 米的海上風(fēng)電機組，已獲得中國電力科 學(xué)研究院頒發(fā)的設(shè)計認(rèn)證證書。

 

　　葉片行業(yè)具備 1000 套以上產(chǎn)能的大型企業(yè)有十幾家，外資企業(yè)以美國 GE、丹麥 LM 為 主導(dǎo)（LM 于 2017 年被 GE 收購），國內(nèi)龍頭包括中材葉片、中復(fù)連眾等。國內(nèi)市場多寡頭競 爭格局明顯，2016 年前四大制造商的市占率達(dá)到 50%以上，其中中材葉片 2011-2016 年市占 率穩(wěn)居第一。由于受到運輸半徑制約，地方性廠商瓜分了一些區(qū)域市場。

 

　　碳纖維、分段式葉片潛力十足。碳纖維具有質(zhì)量輕、強度大等顯著優(yōu)勢，但由于成本過 高，目前僅用于主梁帽、葉根等關(guān)鍵部位，且專利技術(shù)掌握在國外知名企業(yè)手中。大型葉片在 提高風(fēng)機效率的同時，給制造運輸帶來諸多困難。分段式葉片不僅降低了制造及吊裝難度，同 時壓縮了運輸成本，解除了產(chǎn)能分布限制，商業(yè)前景廣闊。

 

　　（三）塔筒：原材料價格下降，塔筒量利齊升

 

　　原材料價格走低，塔筒望量利齊升。由于成本中 70%來自鋼材，鋼材價格波動對于風(fēng)塔 造價至關(guān)重要。2018 年很長一段時間內(nèi)鋼材及其它原材料價格較高，導(dǎo)致風(fēng)塔企業(yè)成本壓力 較大，利潤空間受限。2019 年受益于原材料價格整體下降，塔筒板塊單噸毛利小幅回升。風(fēng) 電搶裝加速，國內(nèi)龍頭天順風(fēng)能(6.400, -0.17, -2.59%)以及泰勝風(fēng)能(5.230, 0.00, 0.00%)產(chǎn)能均加速投放，有助于塔筒業(yè)務(wù)實現(xiàn)量利齊升。

 

　　高風(fēng)塔是未來趨勢。風(fēng)塔主要起到支撐作用，同時吸收風(fēng)電機組震動。一般情況下，海 拔越高，風(fēng)資源越好。中國風(fēng)電市場已向低風(fēng)速地區(qū)大步邁進(jìn)，高塔架技術(shù)可明顯提高發(fā)電量， 有效提高風(fēng)場經(jīng)濟效益。2019 年 4 月，江蘇揚州風(fēng)電場已經(jīng)成功吊裝 152 米塔筒，根據(jù)維斯 塔斯測算，該風(fēng)場在 0.3 風(fēng)切變的條件下可提高年發(fā)電量約 16%，按照當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價折合每年 提升收入超過 2000 萬元，顯著提高項目收益率。

 

　　國際認(rèn)證資質(zhì)和管理水平?jīng)Q定廠商地位。風(fēng)塔技術(shù)壁壘相對較低，但獲得國際認(rèn)證資格 較困難。由于所需資金量大，客戶相對集中，新晉競爭者欲進(jìn)入市場難度較大。龍頭企業(yè)往往 從行業(yè)發(fā)展早期就開始積累客戶資源，加上較高管理水平和先進(jìn)的生產(chǎn)線，品牌優(yōu)勢明顯，市 場地位相對穩(wěn)定。

 

　　天順風(fēng)能海外市場持續(xù)向好。截至 2019 年上半年，天順風(fēng)能海外業(yè)務(wù)收入達(dá) 11.72 億（占 總收入 47.31%），再創(chuàng)歷史新高。公司上半年塔筒出貨量 20.83 萬噸，其中出口海外約 10.9 萬 噸。2019 年 9 月公司收購德國 Ambau 庫克斯港生產(chǎn)中心，該中心靠近北海海岸線，是北海海 上風(fēng)電樁基的重要供應(yīng)商之一，也是歐洲海上風(fēng)電發(fā)展的重要區(qū)域，預(yù)計年產(chǎn)能約 10 萬噸。此次收購有助于天順風(fēng)能進(jìn)一步豐富產(chǎn)品種類，完善全球布局。

 

　　鑄件是用各種鑄造方法獲得的金屬成型物件，即把冶煉好的液態(tài)金屬，用澆注、壓射、吸 入或其它澆鑄方法注入預(yù)先準(zhǔn)備好的鑄型中，冷卻后經(jīng)打磨等后續(xù)加工手段后，所得到的具有 一定形狀、尺寸和性能的物件。從產(chǎn)業(yè)鏈看，大型鑄件的上游原材料主要為生鐵、廢鋼和焦炭， 下游涉及電力、海洋、通用機械、軌交等眾多行業(yè)。

 

　　國有控股的大型綜合性設(shè)備制造企業(yè)的鑄件制造分廠或分公司主要為集團內(nèi)部成套設(shè)備 提供配套服務(wù)，較少參與外部市場競爭，可能會面臨內(nèi)部產(chǎn)能不足的缺陷，具有代表性的龍頭 企業(yè)有一重、二重、上重、中信重工(3.960,-0.01, -0.25%)和大連重工(3.200, -0.03, -0.93%)等。而在細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢的規(guī)模化民營企業(yè) 則恰恰相反，比如日月股份(22.390, 0.36,1.63%)、永冠集團、吉鑫科技(2.820, -0.03, -1.05%)、佳力科技等。整體來看，鑄件市場仍將 以國企為主導(dǎo)，具備優(yōu)勢的民企也在不斷發(fā)展壯大。

 

　　風(fēng)電鑄件主要包括箱體、扭力臂、輪轂（轉(zhuǎn)子頭）、殼體、底座、行星架、主框架、定動 軸、主軸套等，生產(chǎn)過程主要包括鑄造和精加工兩大環(huán)節(jié)。其中，精加工工序主要依據(jù)毛坯鑄 件的形狀特點及產(chǎn)品使用要求，采用車、銑、刨、磨、鉆、鉗等技術(shù)手段進(jìn)行去除加工，加工 環(huán)節(jié)繁雜精細(xì)多樣，高度依賴人工操作及特定加工設(shè)備。因此，鑄件生產(chǎn)同時具備了“資產(chǎn) 重+勞動密集型”的雙重特點，給企業(yè)擴產(chǎn)增加了難度。

 

　　日月股份市占率近三成，客戶基礎(chǔ)深厚。目前國內(nèi)生產(chǎn)風(fēng)電鑄件的企業(yè)主要有日月股份、 吉鑫科技、永冠集團、山東龍馬、一汽鑄造等。根據(jù)中國鑄造協(xié)會估算，每兆瓦風(fēng)電整機大約 需要 20-25 噸鑄件，以當(dāng)年新增風(fēng)電裝機容量計算，2018 年我國風(fēng)電鑄件市場約為 40-50 萬噸。日月股份 2018 年風(fēng)電鑄件國內(nèi)銷量為 13.23 萬噸，市占率近三成。目前，日月股份已與金風(fēng) 科技、維斯塔斯（Vestas）、南京高速齒輪、美國 GE、中車電機建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

 

　　與此同時，日月股份持續(xù)為上海電氣、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源和中國海裝等主要整機廠家批量供 貨，形成了完備的海上風(fēng)機技術(shù)和生產(chǎn)能力儲備。

 

　　日月股份持續(xù)擴產(chǎn)鞏固龍頭地位。日月股份近年來持續(xù)擴產(chǎn)。截至 2018 年底，公司擁有 年產(chǎn) 30 萬噸鑄件的生產(chǎn)能力、最大重量 110 噸大型球墨鑄鐵件的鑄造能力以及年產(chǎn) 7.5 萬噸 大型鑄件的精加工能力。目前主要在建項目為“年產(chǎn) 10 萬噸大型鑄件精加工建設(shè)項目”、 “新 日星年產(chǎn) 18 萬噸（一期 10 萬噸）海上裝備關(guān)鍵部件項目”和“年產(chǎn) 12 萬噸大型海上風(fēng)電關(guān) 鍵部件精加工生產(chǎn)線建設(shè)項目”，計劃總投資 21.74 億元。

 

　　海纜是用絕緣材料包裹的電纜，鋪設(shè)在海底或水底，用于電力及電信傳輸。我國海上風(fēng)電 場升高電壓通常采用二級升壓方式，即風(fēng)電機輸出電壓 690V 經(jīng)箱變升壓至 35kV 后，分別通 過 35kV 海底電纜匯流至 110kV 或 220kV 升壓站，最終通過 110kV 或 220kV 線路接入電網(wǎng)。

 

　　海纜市場格局穩(wěn)定。海纜價格是同規(guī)格陸纜的 3 至 7 倍，占海風(fēng)項目投資約 10%。由于 行業(yè)壁壘較高，具備供貨能力的企業(yè)屈指可數(shù)；另一方面，因為需要掌握相關(guān)海域信息，海纜 供應(yīng)商基本鎖定在國內(nèi)企業(yè)，有代表性的為東方電纜(12.010, 0.05, 0.42%)、亨通光電(17.480, -0.02, -0.11%)、中天科技(8.550, -0.02, -0.23%)以及漢纜股份(3.030, -0.02, -0.66%)。

 

　　東方電纜的海纜業(yè)務(wù)彈性最大且快速增長。亨通光電、中天科技以及漢纜股份的海纜業(yè) 務(wù)占比較低，且不是其未來主要發(fā)力方向。東方電纜主營海陸電力電纜業(yè)務(wù)，2018 年海纜收 入占比超過 35%，達(dá) 10.72 億元，毛利率為 29.8%，遠(yuǎn)高于陸纜的 7.75%。截至 2019 年三季度， 公司海纜收入同比增長 44.9%，占總收入比重提升至 39.5%；中標(biāo)訂單超過 19.29 億元，在手 訂單合計超過 25 億元。

 

　　東方電纜擴產(chǎn)進(jìn)一步提升海纜競爭力。東方電纜目前的募投項目為“高端海洋能源裝備 電纜系統(tǒng)項目”，擬投資約 15 億元，預(yù)計于 2021 年 6 月落成投產(chǎn)。

 

　　風(fēng)電資本開支占比提升。近年來，我國用電需求增速持續(xù)下滑，新能源作為增長主力軍 受到明顯波及，疊加補貼拖欠隨著存量累積日益嚴(yán)重，各大運營商隨之調(diào)整新能源板塊的資本 開支。但由于搶裝邏輯以及項目收益占優(yōu)，相較于光伏，風(fēng)電的投資占比顯著提升。

 

　　搶裝潮或?qū)⒃?2020 年上半年集中釋放。2020 年為“十三五”收官之年，搶裝浪潮再次強 勢襲來。由于吊裝到并網(wǎng)大概需要半年時間，預(yù)計吊裝的搶裝潮有望在 2020 年上半年得到集 中釋放。此輪搶裝與 2015 年不同的是持續(xù)時間更長、分布更均衡。2021 年還將有部分投產(chǎn)機 組（2019、2020 年新核準(zhǔn)項目）可能享受到補貼紅利。大基地平價示范項目剛剛開始建設(shè)， 投產(chǎn)后的盈利水平或?qū)⒅苯佑绊戇\營商對于 2021 年之后的平價新核準(zhǔn)項目的投資熱情。

 

　　海風(fēng)及分散式風(fēng)電有望成為下一個發(fā)力點。從行業(yè)生命周期來看，我國陸上風(fēng)電高速增 長期已過，海上風(fēng)電開始發(fā)力，但相較陸風(fēng)體量較小，對新增裝機帶動作用有限。隨著微網(wǎng)普 及、配電端放開，由于具備占比面積小、投資成本低等優(yōu)勢，分散式風(fēng)電有望成為下一個行業(yè) 增長點。海外風(fēng)電市場仍然集中在歐洲及美國等發(fā)達(dá)國家。

 

　　設(shè)備商維持高景氣度。隨著招標(biāo)量屢創(chuàng)新高，設(shè)備商出貨量明顯增加，隨之帶來盈利水 平提升，規(guī)模效益凸顯。塔筒、葉片等零部件廠商率先爆發(fā)，風(fēng)電整機廠商的毛利率拐點趨勢 也已經(jīng)初步顯現(xiàn)。由于 2019 年下半年風(fēng)機價格漲幅較大，預(yù)計 2020 年設(shè)備商“量價齊升”的 邏輯仍然存在，但價格上漲空間有限。