其實中國經(jīng)過這些年的大發(fā)展，產(chǎn)生了很多的行業(yè)龍頭，不過有的行業(yè)大，比如家電，造就了耳熟能詳?shù)母窳﹄娖骱兔赖募瘓F(tuán)，有的行業(yè)比較小，形成了隱形冠軍。
今天再來分享一只風(fēng)塔龍頭公司。
1公司的主要產(chǎn)品包括風(fēng)電塔架、葉片及風(fēng)電項目運營。從收入構(gòu)成來看，2018年風(fēng)塔收入30.57億元，占比約80%。其他則主要是發(fā)電收入、葉片收入等。
數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告
風(fēng)塔主要用于支撐風(fēng)力發(fā)電機，除塔體外，其內(nèi)部通常有爬梯、電纜、電纜梯、平臺等結(jié)構(gòu)。一套風(fēng)電機組（風(fēng)機）由葉片、齒輪箱、電機、軸承、風(fēng)塔、機艙罩、控制系統(tǒng)等部件組成，風(fēng)塔是風(fēng)機的重要組成部分，風(fēng)塔成本約占風(fēng)機總成本的20%左右。
從上游情況看，風(fēng)塔制造的主要原材料為鋼板。鋼材價格的變化對風(fēng)塔制造企業(yè)成本有一定影響。從下游風(fēng)電裝機容量情況看，2018年，全球風(fēng)電新增裝機容量51.3GW，累積裝機容量達(dá)到591GW；其中，國內(nèi)新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機20.59GW，同比增長37%。國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)歷經(jīng)了高速、粗放的發(fā)展階段，目前已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整期。隨著市場調(diào)控與整合進(jìn)程的加快，國內(nèi)風(fēng)電場、整機行業(yè)的集中度逐漸提高，寡頭競爭格局基本形成。
公司近年來風(fēng)塔生產(chǎn)銷售規(guī)模不斷攀升，市占率持續(xù)提升，已逐步成長發(fā)展為全球最具規(guī)模的風(fēng)塔專業(yè)制造龍頭企業(yè)。2012年公司銷量只有11萬噸，到了2018年，公司銷售風(fēng)塔產(chǎn)品約38.01萬噸。據(jù)悉，該銷量大幅領(lǐng)先主要競爭對手泰勝風(fēng)能17.78萬噸的銷量，公司2018年全球市占率約7.9%，國內(nèi)市占率約19.1%。
數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告
2018年，公司國際客戶仍主要為Vestas、GE、Siemens等整機生產(chǎn)商，國內(nèi)客戶仍主要為國內(nèi)大型電力集團(tuán)。2017年7月，公司與Vestas公司簽訂2017年度至2020年度《塔架采購框架協(xié)議》，雙方就風(fēng)力發(fā)電塔架在全球范圍內(nèi)的采購與供應(yīng)實施戰(zhàn)略合作；2018年，該協(xié)議履行正常履行。
2、發(fā)電+葉片發(fā)展迅猛
2015年，公司確立了風(fēng)電場運營業(yè)務(wù)作為發(fā)展方向，向風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸的戰(zhàn)略。2016年7月，公司投資開發(fā)的新疆哈密300MW風(fēng)電場項目正式并網(wǎng)運營。2018年，公司菏澤李村一期風(fēng)電場項目、南陽桐柏歇馬嶺風(fēng)電場項目實現(xiàn)部分并網(wǎng)發(fā)電，公司風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.60億元，同比50.69%。
截至2019年6月30日，公司累計并網(wǎng)容量680MW，在手已核準(zhǔn)項目199.4MW。
除了傳統(tǒng)的風(fēng)塔制造業(yè)務(wù)外，公司2016年在江蘇常熟設(shè)立風(fēng)電葉片制造基地，2018年常熟一期工廠正式投產(chǎn)，至2018年底，已經(jīng)基本完成產(chǎn)能爬坡。2019年上半年，公司葉片生產(chǎn)量86套，銷售量89套；模具生產(chǎn)量13套，銷售量13套。
目前發(fā)電+葉片均已成為公司的重要收入來源，在收入端的占比均超過10%。
3、多項目投產(chǎn)
初善君在在建工程的文章中多次提到，隨著在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，公司的產(chǎn)能大幅增加，很可能收入也會大幅增長。
具體來看，公司固定資產(chǎn)凈值2016年、2018年和2019年前三季度大幅增加了約20億、11億和15億元。
數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告
于是我們看到了公司2019年的業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.04億元至7.98億元，同比增長50.00%-70.00%。
數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告
業(yè)績變動原因就是上面提到的固定資產(chǎn)的大幅增加：一是2019年風(fēng)電設(shè)備行業(yè)需求顯著上升，公司近兩年適時進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，因此新能源設(shè)備制造板塊的塔筒、葉片及模具產(chǎn)銷量較2018年增長較為顯著；二是公司新能源開發(fā)板塊風(fēng)電場并網(wǎng)容量規(guī)模較2018年上升，且新疆地區(qū)風(fēng)電場棄風(fēng)率有所下降。
原來這些主要是風(fēng)力發(fā)電運營項目：2016年7月，公司投資開發(fā)的新疆哈密300MW風(fēng)電場項目正式并網(wǎng)運營，該項目預(yù)計投入22.8億元，實際投入19.29億元。2018年，公司菏澤李村一期風(fēng)電場項目、南陽桐柏歇馬嶺風(fēng)電場項目實現(xiàn)部分并網(wǎng)發(fā)電，前者80MW，累計投資額4.06億元，后者100MW，累計投資額4.79億元。2019年宣力新能源菏澤鄄城左營風(fēng)電場項目（150MW）投產(chǎn)，累計投資超過7億。
4、現(xiàn)金流和負(fù)債
風(fēng)險理論上有部分還是依靠補貼，想來經(jīng)營現(xiàn)金流不會太好，但是初善君發(fā)現(xiàn)，這家公司的經(jīng)營現(xiàn)金流還不錯。
2018年經(jīng)營現(xiàn)金流6.2億元，2019年前三季度6.10億元。
數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告
即使經(jīng)營現(xiàn)金流不錯，但是應(yīng)收賬款余額非常高，截止2019年Q3，依然有20.82億元。此外，公司預(yù)付賬款余額較高，主要是預(yù)付給鋼鐵企業(yè)的，要知道公司預(yù)收賬款也不錯，截止2019年Q3，高達(dá)5.96億元。
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當(dāng)然，其實介入發(fā)電這種重資產(chǎn)的生意，究竟是不是好生意并不好說，因為前期的投資額太大了。導(dǎo)致的結(jié)果就是公司的有息負(fù)債非常高。截止2019年Q3，短期借款18.06億元、長期借款17.77億元，2016年公司的資產(chǎn)負(fù)債率只有41%，到了2019年Q3，達(dá)到了58%。
不過整體應(yīng)該可控。
5、估值
根據(jù)WIND的一致預(yù)期，2020年歸母凈利潤約為9.78億元，2021年為11.65億元。
數(shù)據(jù)來源：WIND，公司公告
如果給20倍至30倍市盈率的話，公司2020年市值可以到195.6億元至293億元，2021年市值可以到233億元和349億元。
公司現(xiàn)在市值為110億元。經(jīng)過年后交易日的大跌，只剩下98億了。
