近日,天順風能發布了2019 年報與2020 年一季報。2020 年第一季度,公司實現營業總收入8.51 億元,與去年同期相比增長4.11%;實現歸母凈利潤1.33 億元,同比上升52.85%。2019 年,公司實現營業總收入60.58 億元,同比增長58.02%,實現歸母凈利潤7.47 萬元,同比上升58.95%。
搶裝邏輯不改,塔筒毛利率有望提升
從成本端看,塔筒制造成本中,原料成本占比較大,其中核心原材料為鋼板,因此鋼板價格波動對塔筒產品利潤空間影響較大。鋼價于2019 下半年進入下行通道后,目前處于階段性低位,成本降低促使盈利空間增大。從產品端看,2020 的陸上風電搶裝邏輯不改,受疫情影響塔筒企業供給緊張,中標價格有所上升,我們預計2020 年塔筒毛利率有望提升至23%。
塔筒葉片產能穩步擴張,強化規模優勢
公司不斷鞏固塔筒產品在全球市場領先地位,產能充分釋放,風塔產銷量增幅均超過33%,葉片產銷量漲幅超過150%。公司目前塔筒產能約為75萬噸,年內有望貢獻70 萬噸產量。公司持續推行擴產計劃,今年1 月投資設立商都縣天順風電設備有限責任公司,項目建成達產后預計年產能12萬噸。葉片方面,公司在江蘇省啟東市設立啟東天順風電葉片有限公司,從事大型風電葉片的生產銷售,已于今年3 月正式投入生產,并且常熟二期工廠將于今年三季度建成投產,加上原產能,預期年內葉片總產量約為700 套。公司還與濮陽縣人民政府簽訂了投資協議,擬投資建設天順風能(濮陽)風電葉片項目,計劃年產風電葉片600 套,預計總投資約5 億元。
運營優質風場,拓展智慧能源業務
公司持續拓展風電場投資開發業務,形成了盈利性良好的優質風電場資產。
截至2019 年底,公司累計并網風電場規模680MW,同比上升46%。今年,公司有180MW 的項目參與搶裝,未來風電場規模將達到860MW。
盈利預期
原來我們預期公司 2020-2021 年營業收入分別為 67.77、69.81 億元,同比增長11.98%和3%,由于新工廠投產,葉片產銷量有望增加,現將2020-2022 年營業收入預期調整為76.52、84.48、96.35 億元,同比增長26.31%、10.39%和14.06%;歸母凈利潤為10.28、 11.58、12.65 億元,同比增長37.76%、12.58%和9.3%;對應 EPS 分別為 0.58、 0.65、 0.71 元,對應 PE 分別為10.48、9.31、8.52 倍,維持“增持”評級。
風險提示:行業發展不及預期;疫情控制不及預期;經濟環境及匯率波動風險鋼材等原材料價格波動風險;