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風(fēng)電行業(yè)策略年度報(bào)告:不懼一番寒徹骨,已聞梅花撲鼻香

2022-12-17 瀏覽數(shù):2419

(報(bào)告出品方/分析師:德邦證券 彭廣春)1.風(fēng)電行業(yè)行情復(fù)盤(pán) 近一年宏觀表現(xiàn),風(fēng)電指數(shù)強(qiáng)于滬深 300。 2021年中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)相

(報(bào)告品方/分析師:德邦證券 彭廣春)

1.風(fēng)電行業(yè)行情復(fù)盤(pán)

近一年宏觀表現(xiàn),風(fēng)電指數(shù)強(qiáng)于滬深 300。
2021年中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300實(shí)現(xiàn)超額收益57.66%。2021年風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)自年初上漲51.44%,同期滬深300指數(shù)下跌6.21%,2021年實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益57.66%。2022年截止12月6日,風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300實(shí)現(xiàn)超額收益3.15%,滬深300指數(shù)下跌19.31%。


近一個(gè)月風(fēng)電行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)。
近一個(gè)月風(fēng)電板塊表現(xiàn)劣于市場(chǎng),截止2022年12月6日,相較與11月7日,中證風(fēng)電產(chǎn)業(yè)指數(shù)累計(jì)跌幅2.45%,滬深300累計(jì)漲幅5.11%。隨著平價(jià)時(shí)代開(kāi)啟,風(fēng)電行業(yè)成長(zhǎng)性增強(qiáng)。

小結(jié):風(fēng)電行業(yè)周期性減弱,成長(zhǎng)性處在增強(qiáng)通道。風(fēng)電招標(biāo)量保持高景氣度。招標(biāo)容量被視為風(fēng)電行業(yè)景氣度前瞻性指標(biāo),對(duì)于風(fēng)電板塊指數(shù)的增長(zhǎng)也具有一定前瞻性。
即便在去年高基數(shù)下,2022前三季度風(fēng)電招標(biāo)量創(chuàng)歷史新高,已超過(guò)2021全年招標(biāo)水平,企業(yè)在手訂單量充足。據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)統(tǒng)計(jì),2022年前三季度風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量為76.3GW,同比增長(zhǎng)82.1%。風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)規(guī)模增速迅猛,有望大幅帶動(dòng)2023年裝機(jī)景氣度。
整體來(lái)看,進(jìn)入風(fēng)機(jī)平價(jià)時(shí)代,原材料成本持續(xù)下降打開(kāi)廠商的盈利空間,風(fēng)電板塊有所回暖;同時(shí)隨著“雙碳”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn),多地出臺(tái)風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃進(jìn)入落實(shí)階段,海風(fēng)遠(yuǎn)期裝機(jī)空間持續(xù)打開(kāi),下一階段風(fēng)電有望恢復(fù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但同時(shí),由于上半年疫情反復(fù),對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈物流、供貨、交付也產(chǎn)生了較多不確定影響。
今年發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》和《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》中分別提及,到2025年發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到約 30 億千瓦、可再生能源年發(fā)電量達(dá)到 3.3 萬(wàn)億千瓦時(shí)左右。“十四五”期間,可再生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過(guò)50%,風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍,預(yù)計(jì)到2025年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)約581GW,十四五期間新增裝機(jī)300GW。今年招標(biāo)高增奠定2023年開(kāi)工及并網(wǎng)高景氣度。

 

2. 風(fēng)電行業(yè)概況:政策托底高景氣發(fā)展格局不變,23年有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)

 

2.1. 全球風(fēng)電市場(chǎng):全球風(fēng)電市場(chǎng)保持高景氣度,亞太地區(qū)風(fēng)電新增裝機(jī)容量處于領(lǐng)先地位
全球風(fēng)電市場(chǎng)保持高景氣度,亞太地區(qū)風(fēng)電新增裝機(jī)容量處于領(lǐng)先地位。
根據(jù)GWEC發(fā)布的《2022全球風(fēng)能報(bào)告》,2021年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量為93.6GW,截止2021年全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到837GW,累計(jì)裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)12.4%;GWEC預(yù)測(cè)接下來(lái)五年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.6%,風(fēng)電市場(chǎng)前景樂(lè)觀。
2021年亞太地區(qū)、歐洲地區(qū)的風(fēng)電新增裝機(jī)容量在全球新增裝機(jī)容量中的占比分別為59%、19%,是全球風(fēng)電市場(chǎng)快速發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?
海上風(fēng)電發(fā)展速度加快,中國(guó)依然是風(fēng)電發(fā)展最快的國(guó)家。根據(jù)《2022全球風(fēng)能報(bào)告》統(tǒng)計(jì),2021年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為21.1GW,而2020年全球海風(fēng)新增裝機(jī)量?jī)H為6.9GW,海上風(fēng)電增長(zhǎng)速度明顯加快。
2021年,中國(guó)陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機(jī)容量分別約為30.67GW、16.9GW,中國(guó)陸風(fēng)新增裝機(jī)量占全球陸風(fēng)新增裝機(jī)量的比例為42%,位列第一,美國(guó)、巴西分別位列第二和第三;中國(guó)海風(fēng)新增裝機(jī)量占全球海風(fēng)新增裝機(jī)量的比例為80%,英國(guó)、越南分別位列第二和第三。

2.2. 國(guó)內(nèi)風(fēng)電持續(xù)高景氣發(fā)展:2022招標(biāo)量超過(guò)預(yù)期
2022年風(fēng)電裝機(jī)同比高增,2021年海上風(fēng)電快速發(fā)展。
根據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì),2021年全國(guó)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)量為47.57GW,相對(duì)于2020年有所回落;其中,2021年陸上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為30.67GW,海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量為16.9GW,而2020年海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量?jī)H為3.06GW,可見(jiàn)2021年海上風(fēng)電實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng),貢獻(xiàn)較大增量。
2022年前三季度國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)量為19.24GW,而去年同期新增裝機(jī)并網(wǎng)量為16.43GW,同比增長(zhǎng)17.10%;2022年10月當(dāng)月新增風(fēng)電裝機(jī)量為1.9GW,1-10月風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為1817小時(shí)。
2022年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模擴(kuò)大,未來(lái)兩年風(fēng)電新增裝機(jī)量有望厚積薄發(fā)。
根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2022年前三季度風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量為76.3GW,去年同期為41.9GW,同比增長(zhǎng)82.1%;其中前三季度陸風(fēng)新增招標(biāo)量為64.9GW,比去年同期增長(zhǎng)58.7%,近三年陸風(fēng)新增招標(biāo)量總體呈上升趨勢(shì);前三季度海風(fēng)新增招標(biāo)量為11.4GW,而去年同期僅有1GW,海風(fēng)招標(biāo)量擴(kuò)張更加明顯。
2022年前三季度風(fēng)電新增招標(biāo)量已經(jīng)超過(guò)2021年全年的新增招標(biāo)量,招標(biāo)量的快速增長(zhǎng)為未來(lái)兩年風(fēng)電裝機(jī)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
2021年 12 月,國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)項(xiàng)目清單的通知》,項(xiàng)目涉及內(nèi)蒙古、青海、甘肅、陜西、寧夏、新疆、遼寧、吉林、黑龍江、河北、山西、山東、四川、云南、貴州、廣西、安徽、湖南等省份和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán),建設(shè)規(guī)模總計(jì)97.05GW。
2022年2月份,國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》提出,到2030年,規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦。
十四五期間可再生能源發(fā)電進(jìn)入躍升式發(fā)展階段,各省規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)量超過(guò)300GW。2022年6月1日,國(guó)家發(fā)展改革委等9部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“十四五期間,可再生能源發(fā)電量增量在全社會(huì)用電量增量中的占比超過(guò)50%,風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍”。
根據(jù)各省公布的十四五期間風(fēng)電規(guī)劃,內(nèi)蒙古、新疆、甘肅是規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)量較大的省份,分別為51GW、27GW、25GW。
風(fēng)電整機(jī)價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢(shì),海上風(fēng)電整機(jī)價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步降低。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)統(tǒng)計(jì),2021年至今風(fēng)電整機(jī)的公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)呈現(xiàn)下降趨勢(shì),2022年9月的全市場(chǎng)風(fēng)電整機(jī)商風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)均價(jià)為1808元/kw,已逐步下降至2000元/kw以下。在風(fēng)機(jī)大兆瓦迭代加速、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈雙重作用下,海上風(fēng)機(jī)價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步降低。

沿海地區(qū)海上風(fēng)電規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái),加快推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)。2022年6月1日,國(guó)家發(fā)展改革委等9部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出“有序推進(jìn)海上風(fēng)電基地建設(shè)”“加快推動(dòng)海上風(fēng)電集群化開(kāi)發(fā),重點(diǎn)建設(shè)山東半島、長(zhǎng)三角、閩南、粵東和北部灣五大海上風(fēng)電基地”。截止目前,浙江、江蘇、廣西等沿海省份已經(jīng)出臺(tái)“十四五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃。政策規(guī)劃下海上風(fēng)電成長(zhǎng)性將進(jìn)一步凸顯。

地方海風(fēng)補(bǔ)貼政策落地,海上風(fēng)電進(jìn)入高景氣周期。截止目前,廣東、山東、浙江、上海等地區(qū)已經(jīng)出臺(tái)海上風(fēng)電補(bǔ)貼政策,“十四五”期間海上風(fēng)電將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

2.3. 小結(jié):風(fēng)電行業(yè)保持較高景氣度,海上風(fēng)電有望高速增長(zhǎng)
風(fēng)電行業(yè)保持較高景氣度,海上風(fēng)電有望高速增長(zhǎng)。
1)2022招標(biāo)量超過(guò)預(yù)期:風(fēng)電招標(biāo)量2022年前三季度風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量為88.37GW,同比增長(zhǎng)94.52%,為接下來(lái)兩年的風(fēng)電新增裝機(jī)量奠定良好的基礎(chǔ)。
2)風(fēng)光大基地建設(shè)工作進(jìn)一步推進(jìn),各省“十四五”風(fēng)電規(guī)劃陸續(xù)出臺(tái)。2022年2月份,國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》提出,到2030年,規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約4.55億千瓦。
根據(jù)各省公布的十四五期間風(fēng)電規(guī)劃,內(nèi)蒙古、新疆、甘肅是規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)量較大的省份,分別為51GW、27GW、25GW。
3)海上風(fēng)電整機(jī)價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步降低,海風(fēng)規(guī)劃、海風(fēng)地補(bǔ)落地有望推動(dòng)海風(fēng)進(jìn)入高景氣周期。

 

3. 風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈策略

 

3.1. 整機(jī)商策略:價(jià)格通縮下,成本優(yōu)勢(shì)引領(lǐng)市場(chǎng)格局變化
海陸整機(jī)價(jià)格持續(xù)下滑,趨勢(shì)仍將持續(xù)。
整機(jī)商領(lǐng)域近幾年的兩個(gè)趨勢(shì),一是機(jī)組大型化,2019年國(guó)內(nèi)5.0MW及以上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占風(fēng)電總裝機(jī)容量的比例僅為3.0%,2021年迅速增長(zhǎng)至23.3%,2021年海上6.0MW以上機(jī)組占比達(dá)58%。機(jī)組大型化本身也能夠較好的降低整機(jī)的單位成本。
第二是海陸整機(jī)中標(biāo)價(jià)格不斷降低,2022年年初以來(lái)雖有最低報(bào)價(jià)低至1400-1500元/kW,但陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)整體維持在1800-2000元/kW左右(對(duì)應(yīng)5-7MW機(jī)型),近期整體情況有所穩(wěn)定,且在2022年6月份后中標(biāo)價(jià)格有所回升,體現(xiàn)了風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的理性。
但2022年10月個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)超低價(jià)(華潤(rùn)新疆三塘湖1GW項(xiàng)目),顯示出部分整機(jī)商有意愿繼續(xù)通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)獲取標(biāo)的。同時(shí)從金風(fēng)科技官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,其投標(biāo)價(jià)格一直處于下降通道。
海風(fēng)機(jī)組中標(biāo)價(jià)格方面,2022年以來(lái)總體趨勢(shì)不斷向下,因此不能排除2023年風(fēng)電整機(jī)機(jī)組中標(biāo)價(jià)格繼續(xù)下行的可能。


國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)集中度較高,TOP3(金風(fēng)、遠(yuǎn)景、明陽(yáng))2020年市占率達(dá)49.35%,2021年市占率達(dá)47.4%,2022年1-10月份市占率超過(guò)了50%。
從風(fēng)機(jī)龍頭的演變趨勢(shì)情況來(lái)看,近三年龍頭企業(yè)地位較為確定。部分后發(fā)企業(yè)追趕較快,如三一重能,2022年來(lái)市占率提升明顯從去年的5.7%提升到9.32%,已成為整機(jī)行業(yè)市占率第四高的企業(yè),不斷縮短與TOP3企業(yè)的差距。


 

整機(jī)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)情況出現(xiàn)較為明顯的分化。

 

金風(fēng)科技作為行業(yè)龍頭,2022年收入規(guī)模最大,但前三季度的同比增長(zhǎng)均為負(fù);明陽(yáng)智能、三一重能、運(yùn)達(dá)股份前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)較快,正不斷實(shí)現(xiàn)追趕超越;歸母凈利潤(rùn)方面,明陽(yáng)智能2022年前三季度的凈利潤(rùn)規(guī)模最大,并實(shí)現(xiàn)了較快的同比增長(zhǎng),同樣實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的還有運(yùn)達(dá)股份,而金風(fēng)科技、電氣風(fēng)電、三一重能的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)的同比增長(zhǎng)。


23年展望:機(jī)組價(jià)格可能繼續(xù)下滑,成本優(yōu)勢(shì)決定整機(jī)商格局變化。
陸上風(fēng)電2022年下半年主機(jī)價(jià)格雖有企穩(wěn)回升跡象,但考慮個(gè)別主機(jī)商采取低價(jià)策略,在個(gè)別項(xiàng)目低價(jià)競(jìng)爭(zhēng),不排除23年主機(jī)價(jià)格仍有一定幅度下滑。
海上風(fēng)電方面,考慮到仍然有新的主機(jī)商考慮“下海”,可能會(huì)沖擊海上主機(jī)價(jià)格,因此海風(fēng)機(jī)組存在一定下滑可能。因此海陸風(fēng)機(jī)存在進(jìn)一步價(jià)格通縮可能下,23年整機(jī)商市占率格局方面可能受企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)影響較大。

 

上圖分析了20-22年各整機(jī)商逐季凈利率變化情況

 

近一年多來(lái)明陽(yáng)智能、三一重能凈利率情況較好,處于較為領(lǐng)先地位,電氣風(fēng)電、運(yùn)達(dá)股份凈利率情況較差,其中電氣風(fēng)電在最新一個(gè)季度的財(cái)報(bào)顯示,22Q3凈利率已為負(fù)值。而23年陸上、海上機(jī)組單價(jià)均有可能進(jìn)一步下滑,并且部分整機(jī)商存在利用自身成本優(yōu)勢(shì)加劇行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情況的可能。因此我們合理預(yù)估23年凈利率情況較好的企業(yè)如三一重能、明陽(yáng)智能有望進(jìn)一步提高市占率情況,而凈利率情況較差的整機(jī)商不排除市占率繼續(xù)下滑的可能。
3.2. 塔筒行業(yè)策略:23年裝機(jī)放量+原材料價(jià)格下滑毛利迎來(lái)修復(fù)
塔筒企業(yè)營(yíng)收增速出現(xiàn)分化。從各大塔筒廠商的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比來(lái)看,天能重工實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng),天順風(fēng)能連續(xù)三個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入同比下降,說(shuō)明塔筒企業(yè)出現(xiàn)了較為明顯營(yíng)收分化;歸母凈利潤(rùn)方面,塔筒企業(yè)承壓下行,各個(gè)企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)都在不同程度上受到了沖擊,但泰勝風(fēng)能在第三季度時(shí)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)同比的回正,且達(dá)到了147.22%,說(shuō)明在當(dāng)前市場(chǎng)仍存在著盈利機(jī)會(huì),最困難的時(shí)期預(yù)計(jì)已經(jīng)過(guò)去,短期盈利周期低谷恰是布局時(shí)點(diǎn)。

原材料價(jià)格變化及塔筒商產(chǎn)能情況。2022年5月份開(kāi)始,中厚板價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì),從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸,下降幅度達(dá)23.8%。考慮到中厚板是塔筒的主要原材料,預(yù)計(jì)下半年風(fēng)電塔筒企業(yè)將迎來(lái)盈利修復(fù)。
23年展望:行業(yè)裝機(jī)放量帶緊塔架交付節(jié)奏,相關(guān)標(biāo)的盈利能力有望修復(fù)。一方面我們認(rèn)為23年裝機(jī)量有望迅速增長(zhǎng),帶動(dòng)塔筒管樁行業(yè)迅速增量,另一方面由于上游鋼材價(jià)格走低,對(duì)于塔架管樁企業(yè)而言原材料成本下降加速了企業(yè)盈利能力修復(fù)。
對(duì)于景氣程度較高的海風(fēng)行業(yè),我們建議充分關(guān)注塔筒產(chǎn)能布局情況,對(duì)于上市公司重點(diǎn)布局的省份與海風(fēng)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)省份一致的,有望對(duì)相關(guān)塔筒上市公司形成利好。
3.3. 海纜行業(yè)策略:23年展望:海風(fēng)快速增長(zhǎng)疊加“自擴(kuò)張”屬性,二線海纜有望迎來(lái)超預(yù)期突破
整機(jī)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)情況出現(xiàn)較為明顯的分化。相比于整機(jī)和塔筒廠商,2022年前三季度海纜企業(yè)營(yíng)收增速較為穩(wěn)定。
從各大海纜廠商的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比來(lái)看,中天科技和亨通光電的營(yíng)收規(guī)模最大,但中天科技連續(xù)三個(gè)季度營(yíng)收同比為負(fù),亨通光電連續(xù)三個(gè)季度營(yíng)收同比為正;歸母凈利潤(rùn)方面,大多數(shù)海纜企業(yè)同樣較為穩(wěn)定。

銅時(shí)海纜產(chǎn)品最重要的原材料,今年銅價(jià)出現(xiàn)一定波動(dòng),從6月10日72517元/噸下降至7月22日58141元/噸達(dá)到低谷,下降幅度接近20%,隨后又出現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。
海纜的運(yùn)費(fèi)較高,與風(fēng)電項(xiàng)目的區(qū)位距離較遠(yuǎn)將不利于凈利率的提高,因此海纜頭部廠商傾向于向沿海海上風(fēng)電項(xiàng)目較多的地區(qū)及省份布局產(chǎn)能,因此產(chǎn)能布局主要集中于山東、江蘇、浙江、廣東地區(qū)。
23年展望:海風(fēng)快速增長(zhǎng)疊加“自擴(kuò)張”屬性,二線海纜有望迎來(lái)超預(yù)期突破。
23年海風(fēng)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng),疊加海纜自身的“自擴(kuò)張”屬性,即海風(fēng)項(xiàng)目走向深遠(yuǎn)海,離岸距離增加帶來(lái)的海纜用量增長(zhǎng)以及從220kV升級(jí)為500kV以上高壓纜的產(chǎn)品升級(jí),這種“自擴(kuò)張”屬性疊加行業(yè)本身快速增長(zhǎng),有望使得海纜行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。
二線海纜相關(guān)上市公司有望在行業(yè)快速增長(zhǎng)時(shí),通過(guò)產(chǎn)業(yè)布局實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破,從而贏得市場(chǎng)較高期待。例如起帆電纜有望通過(guò)在項(xiàng)目地廣西北海的投資布局實(shí)現(xiàn)海纜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),漢纜股份在青島即墨女島新增海纜產(chǎn)線等。因此,看好二線相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)海纜業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
3.4. 零部件策略:行業(yè)高速發(fā)展帶動(dòng)零部件盈利能力修復(fù),關(guān)注上游抗價(jià)格通縮標(biāo)的
鑄鍛件上市公司22年?duì)I收及利潤(rùn)情況:受22年疫情及重要會(huì)議等因素影響,風(fēng)電行業(yè)交付節(jié)奏較預(yù)期放緩,對(duì)于鑄鍛件盈利情況影響較大。
營(yíng)收方面,多數(shù)企業(yè)上半年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),但至Q3,金雷股份、日月股份、廣大特材等均已恢復(fù)到較大幅度同比增長(zhǎng),同時(shí)歸母凈利變化方面,大部分企業(yè)今年雖盈利顯著承壓,較去年負(fù)增長(zhǎng),但至Q3,同比變化已顯著改善,說(shuō)明行業(yè)正在逐步回暖。

葉片上市公司22年?duì)I收及利潤(rùn)情況:葉片上市公司雙龍頭格局穩(wěn)定,整體盈利水平較優(yōu)。受益于2023年行業(yè)裝機(jī)量可能放量增長(zhǎng)以及機(jī)組大型化帶來(lái)的葉片大型化機(jī)遇,葉片上市公司盈利能力在23年有望繼續(xù)成長(zhǎng)。

變流器上市公司22年?duì)I收及利潤(rùn)情況:2022年風(fēng)電變流器龍頭企業(yè)陽(yáng)光、禾望均呈現(xiàn)較為明顯的增量不增價(jià)情況,營(yíng)收逐季同步增長(zhǎng)明顯,但歸母凈利增長(zhǎng)較少,尤其是以風(fēng)電變流器為主業(yè)的禾望電氣,歸母凈利增長(zhǎng)承壓。預(yù)計(jì)2023年風(fēng)電變流器主要得益于行業(yè)裝機(jī)量增長(zhǎng)較高,交付節(jié)奏較緊,整體盈利能力預(yù)計(jì)有所修復(fù)。

軸承、法蘭上市公司22年?duì)I收及利潤(rùn)情況:主要的軸承、法蘭上市公司包括新強(qiáng)聯(lián)和恒潤(rùn)股份,具體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)變化情況見(jiàn)下表。

23年展望:行業(yè)高速發(fā)展帶動(dòng)零部件盈利能力修復(fù),關(guān)注上游抗價(jià)格通縮標(biāo)的。
盡管23年行業(yè)裝機(jī)量有望迎來(lái)快速增長(zhǎng),但是由于整機(jī)價(jià)格的下滑趨勢(shì),上游零部件可能收到價(jià)格通縮影響,因此建議重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)附加值較高的齒輪箱、軸承等細(xì)分行業(yè)。該類行業(yè)有望因較高附加值抵抗價(jià)格通縮屬性,同時(shí)結(jié)合行業(yè)放量增長(zhǎng)特點(diǎn)迎來(lái)超預(yù)期表現(xiàn)。

 

4. 報(bào)告總結(jié)

 

行業(yè)需求:22年招標(biāo)量高企,行業(yè)有望在23年迎來(lái)快速增長(zhǎng)。
1)國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)維持高增,深遠(yuǎn)海風(fēng)電前景廣闊。
2022 年 1-9 月,國(guó)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)海上風(fēng)機(jī)招標(biāo)9.4GW;2022年招標(biāo)預(yù)計(jì)達(dá)到15GW以上,同比增加430%。
在招標(biāo)量指引下,預(yù)計(jì)2023年海風(fēng)新增裝機(jī)12GW,同比增速100%+,到“十四五”末,我國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量將突破100Gw。國(guó)內(nèi)廣東潮州、福建漳州、江蘇鹽城等風(fēng)電大市規(guī)劃超預(yù)期,10個(gè)沿海省市海上風(fēng)電規(guī)劃將近200GW。上海、海南萬(wàn)寧、廣東潮州等地加快布局深遠(yuǎn)海項(xiàng)目,海上風(fēng)電建設(shè)空間進(jìn)一步打開(kāi)。
2)國(guó)內(nèi)陸風(fēng)布局提質(zhì)增效,招標(biāo)量同比增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
風(fēng)光大基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)+千村萬(wàn)鄉(xiāng)馭風(fēng)計(jì)劃、中國(guó)老舊風(fēng)電場(chǎng)改造政策后續(xù)出臺(tái),有望為后續(xù)國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電提質(zhì)增效。
陸上風(fēng)電招標(biāo)方面,在2021年我國(guó)陸上風(fēng)電的新增招標(biāo)量創(chuàng)招標(biāo)規(guī)模歷史新高的基礎(chǔ)上,2022年前三季度風(fēng)電公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)新增招標(biāo)量為76.3GW,同比增長(zhǎng)82.1%,顯示出風(fēng)電裝機(jī)需求持續(xù)旺盛。
3)全球風(fēng)電市場(chǎng)提速,風(fēng)電行業(yè)景氣度提升。
受俄烏危機(jī)等地緣政治因素影響,英國(guó)、德國(guó)、荷蘭等歐洲國(guó)家上調(diào)海風(fēng)發(fā)展目標(biāo);日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家在“雙碳”目標(biāo)指導(dǎo)下調(diào)整能源政策,加快海風(fēng)布局;美國(guó)加碼海風(fēng)開(kāi)發(fā),計(jì)劃未來(lái)10年裝機(jī)量超30GW,預(yù)計(jì)全球2022年至2026年累計(jì)新增裝機(jī)量將超90GW。
產(chǎn)業(yè)鏈:產(chǎn)品更新迭代迅速,受裝機(jī)量高景氣預(yù)期影響全產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)機(jī)遇。
1)機(jī)組大型化不斷加速,產(chǎn)品更新迭代迅猛。
機(jī)組大型化助力風(fēng)電開(kāi)源節(jié)流。風(fēng)機(jī)大型化是降低風(fēng)電成本最有效的途徑之一。2019年國(guó)內(nèi)5.0MW及以上風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占風(fēng)電總裝機(jī)容量的比例僅為3.0%,2021年迅速增長(zhǎng)至23.3% , 2021年海上6.0MW以上機(jī)組占比達(dá)58%。
2)整機(jī)價(jià)格下滑,存在“價(jià)格通縮”風(fēng)險(xiǎn)。
受風(fēng)機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)加劇與風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)的影響,風(fēng)電機(jī)組的平均功率進(jìn)一步提升,單位成本進(jìn)一步降低,因此風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)持續(xù)下跌。近期整體情況有所穩(wěn)定,且在2022年6月份后中標(biāo)價(jià)格有所回升,體現(xiàn)了風(fēng)機(jī)市場(chǎng)的理性。但2022年10月個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)超低價(jià)(華潤(rùn)新疆三塘湖1GW項(xiàng)目),顯示出部分整機(jī)商有意愿繼續(xù)通過(guò)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)獲取標(biāo)的。同時(shí)從金風(fēng)科技官網(wǎng)顯示整機(jī)商投標(biāo)價(jià)格一直處于下降通道,因此不排除整機(jī)價(jià)格下滑趨勢(shì)還將繼續(xù)的可能。
3)上游原材料價(jià)格回落,對(duì)相關(guān)零部件廠商盈利修復(fù)形成支撐。
22年5月份開(kāi)始,塔筒原材料鋼材中厚板價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì),從5月初的5650元/噸下降至11月初4304元/噸,下降幅度達(dá)23.8%。原材料價(jià)格的下滑有利于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)盈利能力修復(fù)。
總結(jié)
1)高附加值零部件標(biāo)的。
高附加值零部件有望通過(guò)自身價(jià)值屬性抵抗價(jià)格通縮、大型化通縮,從而獲得整個(gè)風(fēng)電行業(yè)爆發(fā)時(shí)增長(zhǎng)紅利的同時(shí),進(jìn)一步贏得超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的表現(xiàn)。風(fēng)電齒輪箱、軸承等細(xì)分行業(yè):廣大特材、恒潤(rùn)股份等;
2)細(xì)分產(chǎn)業(yè)具備“自擴(kuò)張”屬性和產(chǎn)品升級(jí)邏輯。
海纜是該邏輯的典型代表,除了23年海風(fēng)裝機(jī)量增長(zhǎng)迅速外,海纜具備因海風(fēng)離岸距離增加和高電壓等級(jí)產(chǎn)品的推出而呈現(xiàn)“自擴(kuò)張”屬性:起帆電纜、寶勝股份等。
3)通過(guò)低價(jià)主動(dòng)引導(dǎo)通價(jià)格縮、利用價(jià)格通縮的相關(guān)標(biāo)的。
這類標(biāo)的有望通過(guò)成本優(yōu)勢(shì),低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)獲得超預(yù)期市場(chǎng)份額:三一重能等。

 

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

 

原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
——————————————————
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