類別：公司研究 機構：中國國際金融有限公司 研究員：陳華，石冉 日期：2011-11-02
　　行業近況
　　磁鋼價格最近跌至200元每片,比七月底峰值下跌近50%。這主要是由于今年上半年磁鋼價格上漲(部分價格飆升了六倍,達到峰值)所引發的需求驟減而造成。磁鋼價格的下跌減少了我們對金風科技長期競爭力的擔憂,因為直驅式永磁風機性能仍然很好,發電效率高,并且并網能力強,機組可靠性高。
　　評論
　　中國風電裝機量可能在明年夏季好轉。我們預計2011年新增吊裝量僅為15GW,并且由于八月份開始的風機質量抽檢進展較為緩慢,最終全年吊裝量可能還更少。我們認為到年底,主要風機生產商(例如金風科技和華銳風電)將完成LVRT 升級,而到2011年7月,所有風電廠都將通過國家電網的并網標準檢測,得到逐步并網。屆時,所有風電廠都將達到2011年11月1日起生效的18項風電新標準,中國風電市場需求將得以在2012年夏天開始恢復,最晚在2012年6~7月。
　　金風科技采取多項措施抵御磁鋼價格壓力。公司正嘗試通過技術改進減少10~20%的磁鋼用量,同時積極尋找成本較低的稀土永磁材料。雖然我們目前尚不能確認,但鑒于公司強大的研發力量,我們相信公司在這兩方面已經取得了一定進展。
　　但應看到,公司業績要到2012年中報才會見底。風機招標價已經穩定在3600-3800元/千瓦,根據已確定的招標價和風機交貨周期,最低銷售單價預計會在2012年2季度出現。同時,隨著低成本磁鋼存貨耗盡,明年2季度成本會進一步上升,而需求尚未顯著好轉。因此我們認為最差的數據將出現在 2012年2季度。
　　估值與建議
　　我們維持 2011年每股0.27元,2012年每股0.32元和2013年每股0.31元的盈利預測。
　　風險因素
　　風機質量抽檢進度慢于預期。

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