大金重工:火電和風(fēng)電需求萎縮,收入下滑
　　類別：公司研究 機構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：張雷日期：2012-05-02
　　2012年1-3月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入9,034萬元,同比下滑16.69%;營業(yè)利潤438萬元,同比下滑68.49%;歸屬母公司所有者凈利潤404萬元,同比下滑66.81%;攤薄每股收益0.03元。公司預(yù)計2012年1-6月,歸屬母公司所有者凈利潤同比下滑50-70%。
　　火電和風(fēng)電需求萎縮,收入下滑。公司主要從事為火電鍋爐鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和管塔式風(fēng)電塔架的生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品銷售動力主要來源于下游新建風(fēng)電、火電項目。由于火電和風(fēng)電建設(shè)處于低谷,公司收入持續(xù)下滑。
　　盈利能力堪憂。1-3月,公司綜合毛利率10.63%,同比下滑9.40個百分點,環(huán)比下滑1.56個百分點,毛利率大幅下滑是由于收入下滑單位固定成本升高,人工成本提高以及產(chǎn)品競爭加劇導(dǎo)致價格降低的共同影響。
　　期間費用率轉(zhuǎn)負(fù)。1-3月,公司期間費用率為-0.56%,同比下降7.16個百分點,環(huán)比下降1.69個百分點。期間費用率下降的主要原因是利息收入增加促使財務(wù)費用率降低7.86個百分點,至-8.37%。此外,公司的管理費用提高1.16個百分點,至5.66%。
　　下游行業(yè)雙雙疲軟,公司成長能力同樣堪憂。公司產(chǎn)品銷售動力主要來源于下游新建風(fēng)電、火電項目。2011年,在一輪爆發(fā)式增長過后,風(fēng)電行業(yè)增速出現(xiàn)快速下降,風(fēng)電設(shè)備制造業(yè)進(jìn)入疲軟期。公司部分風(fēng)電塔筒客戶出現(xiàn)資金短缺情況,使得公司部分風(fēng)電產(chǎn)品延期交貨,導(dǎo)致2011年公司風(fēng)電塔筒業(yè)務(wù)收入同比下降。另外,由于高耗能、高污染等原因,國家對火電行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行控制,行業(yè)投資規(guī)模逐年減小,導(dǎo)致公司火電鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)逐年快速下滑。我們認(rèn)為,風(fēng)電行業(yè)近幾年再度爆發(fā)式增長的可能性較小,而火電行業(yè)將長期處于政策壓縮狀態(tài),公司成長能力同樣堪憂。
　　盈利預(yù)測:我們預(yù)計公司2012年-2014年每股收益分別為0.47元、0.51元和0.55元。對應(yīng)于上個交易日收盤價16.91元的,動態(tài)市盈率分別為36倍、33倍和31倍。維持公司“中性”的投資評級。
　　風(fēng)險提示:1)風(fēng)電行業(yè)增速持續(xù)下滑的風(fēng)險;2)存貨跌價的風(fēng)險。