中國(guó)風(fēng)電(182.HK)
　　評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦
　　向光伏運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高
　　投資要點(diǎn):
　　與華電福新合作，2014年風(fēng)電EPC利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著：
　　2013年12月18日，公司與華電福新簽署認(rèn)購(gòu)及業(yè)務(wù)合作協(xié)議，華電福新以每股0.43港元認(rèn)購(gòu)8.8億股，股權(quán)比例達(dá)到9.84%，成為公司第二大股東。根據(jù)與華電福新的業(yè)務(wù)合作協(xié)議，在風(fēng)電項(xiàng)目方面，華電福新擬向公司收購(gòu)的項(xiàng)目容量總計(jì)為3.5GW，由公司承擔(dān)EPC，其中2014年計(jì)劃開(kāi)工850MW，預(yù)計(jì)全年投產(chǎn)450MW左右，目前北方項(xiàng)目500MW已開(kāi)工，南方350MW項(xiàng)目?jī)r(jià)格談判正落實(shí)中，加上自有項(xiàng)目，我們保守預(yù)計(jì)2014年風(fēng)電EPC項(xiàng)目投產(chǎn)合計(jì)520MW，按單個(gè)項(xiàng)目即50MW盈利2500萬(wàn)人民幣計(jì)算，即2014年風(fēng)電EPC凈利潤(rùn)將達(dá)到2.6億人民幣。
　　向光伏運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型，未來(lái)太陽(yáng)能將成為公司核心業(yè)務(wù)，：
　　截止目前公司運(yùn)營(yíng)光伏電站容量為170MW，其中權(quán)益容量為152MW,項(xiàng)目?jī)?chǔ)備方面，已核準(zhǔn)的項(xiàng)目有420MW，批準(zhǔn)進(jìn)行前期發(fā)發(fā)的項(xiàng)目有520MW，與地方簽署的開(kāi)發(fā)協(xié)議為6.5GW。預(yù)計(jì)2014年光伏項(xiàng)目并網(wǎng)達(dá)到350MW，其中陜西榆神200MW有望10月并網(wǎng)，其他項(xiàng)目將在年底前陸續(xù)并網(wǎng)。2015年公司規(guī)劃開(kāi)工量為400MW。基于公司光伏開(kāi)發(fā)量的快速增長(zhǎng)，2014年光伏裝機(jī)容量將達(dá)到公司總裝機(jī)容量的40-50%左右，2015年后太陽(yáng)能將逐漸發(fā)展成為公司核心業(yè)務(wù)，公司由風(fēng)電EPC業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向光伏運(yùn)營(yíng)商，持續(xù)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)模式將有利于提升公司估值。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)0.85港元：
　　基于公司項(xiàng)目投產(chǎn)情況，我們預(yù)計(jì)2014年風(fēng)電場(chǎng)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為6000萬(wàn)人民幣，太陽(yáng)能電站利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為6600萬(wàn)人民幣，加上EPC業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.6億人民幣，并扣除總部等其他費(fèi)用5522萬(wàn)人民幣，我們預(yù)計(jì)公司2014年全年凈利潤(rùn)將達(dá)到約4.06億人民幣（對(duì)應(yīng)5.08億港元），受EPC收入結(jié)算時(shí)間影響，上半年凈利潤(rùn)占比或在30%左右。我們給予公司目標(biāo)價(jià)0.85港元，相當(dāng)于2014年和2015年15和10.5倍PE,目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)存在31%上升空間，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。