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明陽風電計劃2015年新增250MW-300MW風電場

2015-02-09 來源:研報申萬證券(香港) 瀏覽數:408

  中國風電材料設備網:2014四季度出貨量數據預期強勁。近期調研下游風電運營商發現明陽四季度風機出貨數據或達到600MW(二季度303MW,三季度524MW)。主要的原因在于季度周期性。我們近期的調研同時顯示2015年一季度出貨量會有所下降,預期在400MW左右。
  毛利率預期持平。我們預期2014四季度毛利在13.5%(二季度13.2%,三季度13.14%)。主要原因在于明陽計劃維持其現有約10%市場份額的。我們認為毛利率2015年一季度可以達到14.5%,明陽按照先進先出法確認收入,而老的項目有較低的均價。
  2015風電場計劃。據我們最近的調查顯示,明陽計劃2015年新增250MW-300MW風電場,同時開始出貨高毛利的海上風電機組(20%毛利),但出貨量尚未確定。具體細節會在2014年報后的電話會議上給出指引。
  價值持續被低估。鑒于風電場發展和海上風電出貨量的不確定性,我們下調2014-16年的可持續EPS從人民幣1.76/2.49/3.62元下調到人民幣1.70/2.32/3.60元。14-16年控股EPS預測為人民幣2.71/2.32/3.6元。目標價從美金3.46元下調至美金3.03元。目標價對應14/15E10.9/8.0x市盈率水平和14/15E0.67/0.57x市凈率水平。基于股價有38%的上升空間,我們維持買入評級。
  催化劑:四季度業績強勁,風險:風力渦輪機毛利率持續下滑。

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