通威股份:“漁光一體化”戰(zhàn)略繼續(xù)推進
　　考慮新能源業(yè)務(wù)和股本增加，預(yù)計2016-2017年EPS分別為0.64和0.9元，對應(yīng)PE分別為21.7X和15.4X。公司是傳統(tǒng)水產(chǎn)料行業(yè)的龍頭，其飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，可提供持續(xù)現(xiàn)金流;水產(chǎn)料龍頭企業(yè)切入光伏產(chǎn)業(yè)，未來“漁光一體”市場空間巨大，值得期待，維持“推薦”評級。
　　事件:公司于近日收到中國證券監(jiān)督管理委員會通知，公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項獲得有條件通過，申請人應(yīng)補充披露標(biāo)的公司“漁光一體”模式的實驗和推廣應(yīng)用的可行性，并在10個工作日內(nèi)將有關(guān)補充材料及修改后的報告書報送上市公司監(jiān)管部。
　　漁光一體化可行性:“漁光一體”是指將漁業(yè)和光伏發(fā)電結(jié)合在一起，通過在水面上設(shè)立電池板，水面下規(guī)劃養(yǎng)殖魚蝦，達到養(yǎng)殖和發(fā)電并行的模式。此模式可以規(guī)避東部地區(qū)土地資源稀缺的問題，同時極大的提高了土地的利用效率和產(chǎn)值。漁光互補模式由于水面上太陽電池板的存在減少了部分光照，由此對于養(yǎng)殖的漁業(yè)產(chǎn)生一定限制，這也是”漁光一體化“推廣的主要問題;而通威股份可以憑借充分的行業(yè)經(jīng)驗對于魚種、光伏組件架設(shè)等方面進行優(yōu)化，以實現(xiàn)魚塘養(yǎng)殖及光伏發(fā)電雙豐收。
　　漁業(yè)資源豐富:通威股份作為水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè)，已擁有超過15，000家下沉到村鎮(zhèn)的飼料銷售網(wǎng)點，在全國范圍內(nèi)形成良好合作關(guān)系的養(yǎng)殖戶超過30萬戶，涉及水域面積達1，000萬畝，其中池塘水域面積400萬畝左右，可支撐120-150GW的光伏電站規(guī)模。如果未來擇優(yōu)發(fā)展10%池塘水面，則可支撐12-15GW的光伏電站，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br /> 　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈完備:擬并入上市公司永祥股份主要從事上游的多晶硅生產(chǎn)、銷售及相關(guān)業(yè)務(wù)，擁有1.5 萬噸/年的多晶硅生產(chǎn)能力。通威新能源為通威集團的全資子公司，主要從事光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游的光伏電站投資和運營業(yè)務(wù)，著力在全國范圍內(nèi)建設(shè)并運營優(yōu)質(zhì)的光伏發(fā)電項目。此外，通威集團還擁有合肥通威，是國內(nèi)電池片子行業(yè)的翹楚。
　　水料主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展:傳統(tǒng)服務(wù)方面，公司繼續(xù)不懈的以科技為支撐，積極推廣“365”水產(chǎn)養(yǎng)殖等差異化、智能化養(yǎng)殖模式;營銷方面，積極利用“互聯(lián)網(wǎng)+”，打造了全球通威粉絲的網(wǎng)上家園--“通心粉社區(qū)”與社交媒體平臺;產(chǎn)品方面，與丹麥BioMar集團合作，設(shè)立合資公司，布局高端水產(chǎn)飼料的生產(chǎn)和銷售。
　　愛康科技深度報告:潛龍在淵，蓄勢待發(fā)，站在能源互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口
　　光伏電站運營行業(yè)空間巨大，將迎來估值修復(fù)。我國光伏行業(yè)回暖且正引領(lǐng)全球新一輪電站裝機增長，公司所處的電站運營行業(yè)將是空間巨大、盈利穩(wěn)定可觀的行業(yè)。目前光伏能源在我國戰(zhàn)略地位顯著，受政策扶持力度持續(xù)加大，十三五規(guī)劃中到2020年的裝機目標(biāo)將升至150GW。此外，電站運營受造價成本降低、貸款利率下行等利好，盈利能力相當(dāng)可觀，理論內(nèi)部收益率超10%。目前國家能源局以及發(fā)改委正采取多項措施解決棄光限電、補貼拖欠等問題，電站運營行業(yè)的估值有望修復(fù)。
　　優(yōu)化存量電站結(jié)構(gòu)，優(yōu)化未來布局。公司將保留存量的優(yōu)質(zhì)電站并出售部分其余電站，以優(yōu)化存量電站結(jié)構(gòu)，并加速現(xiàn)金回流;未來將向補貼降幅較小、無棄光問題的中東部加大開拓力度，優(yōu)化未來的電站布局，以奠定公司穩(wěn)定的業(yè)績基礎(chǔ)。
　　打造輕資產(chǎn)運營的閉環(huán)回路模式。光伏電站天然具備多重屬性，公司將圍繞光伏電站衍生出多種附加服務(wù)，包括運維服務(wù)、評級服務(wù)、碳交易、融資服務(wù)等。目前，第三方運維服務(wù)、碳資產(chǎn)交易已開花結(jié)果，引領(lǐng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。
　　逐步布局能源互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈。愛康科技的長期目標(biāo)是從能源與金融兩端同時發(fā)力，打造能源互聯(lián)網(wǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋智能發(fā)電、微網(wǎng)、儲能、新能源汽車、充電樁等多項領(lǐng)域。目前，公司正探索從新能源充電樁、新能源汽車運營切入電力消費服務(wù)側(cè)。
　　給予“強烈推薦”評級。我們預(yù)計公司2015年-2017年將實現(xiàn)收入37.36、50.30、61.13億元，實現(xiàn)凈利1.39億、4.18億、6.65億元，對應(yīng)EPS分別為0.192、0.577、0.917元。考慮到光伏行業(yè)發(fā)展空間巨大，公司正積極謀求業(yè)務(wù)升級轉(zhuǎn)型，切入能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，我們給予公司2016年30倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為17.3元。
　　風(fēng)險因素:(1)電站運營業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期的風(fēng)險;(2)電站后市場服務(wù)開拓風(fēng)險;(3)限電率上升的風(fēng)險