金風科技 (2208.HK) - 毛利率增長超預期

　　公司概要

　　公司目前是是全球領先的風電設備研發及制造企業以及風電整體解決方案提供商，全國最大的風電設備制造商以及全球最大的直驅永磁風機研制企業，同時在深圳證券交易所[微博]和香港聯合交易所兩家交易所上市。

　　投資摘要

　　-公司2013年報顯示：2013年全年收入121.96億元人民幣(6.2302, 0.0017, 0.03%)，同比增加8.65%，實現凈利潤4.28億元人民幣，同比大幅上升179%，每股收益0.16元人民幣，符合我們的預期。公司發布的今年一季度業績顯示：第一季度營業收入14.34億元人民幣，同比上升50.8%，凈利潤5080萬元人民幣，同比增加56.5%。

　　-公司利潤的顯著提高來源于風機制造銷售的毛利率大幅提升，2013年風機銷售制造業務的毛利率達到19.3%，較2012年的13.1%提高超過了6個百分點。本年公司一季度毛利率更是大大超過市場預期，達到了32.2%，而2013年同期僅為17.9%。我們預計2014年全年風機價格還會處于較為穩定的狀態，加之本年度利潤率更高的風電場運營收入將大幅增加，因此未來公司整體毛利率應該可以保持在30%以上。

　　-從2013年下半年開始，風電項目的招標項目逐漸增多，一季度公開招標量達7GW，同比增加84%，能源局“十二五”第三、第四批核準項目中超過一半都尚未招標，估計超過30GW。公司第一季度已簽訂單4291MW，還未簽訂單3834MW，合計8125MW。我們預計公司未來兩年都會是風機銷售收入增加較快的時期。

　　-公司新推出的2MW低風速機型在平均風速5.2米/秒的環境中可以正常發電，預計這一機型在未來會有較好的銷售前景。-公司自營風電場的運營業務增長迅速，2013年底公司權益裝機容量1306MW，較2012年增長76.5%，全年風電場運營收入3.85億元人民幣，同比增長56.7%，毛利率64.9%。估計一季度有24億元人民幣的風電場項目已經建成投產，預計本年度風電運營收入將繼續大幅增加。